財聯社記者沈述紅
2024-11-16 
首份主動權益基金三季報亮相，凈值回血背后依舊凈贖回，知名基金經理施成稱已“看到曙光”
10月23日訊（記者 沈述紅）知名基金經理施成管理的國投瑞銀進寶披露了三季報，這也是全市場首只披露三季報的主動權益基金。
數據顯示，該產品三季度凈值回血15.10%，規模也叫上季度提升至17.61億元，但產品依舊處于凈贖回狀態，單季度投資者凈贖回接近3383萬份。
在持股變動上，國投瑞銀進寶三季度減持了科達利、寧德時代、永興材料、天賜材料、億緯鋰能，新進德業股份、陽光電源、比亞迪、錦浪科技為前十大重倉股，同時持有中礦資源的股票數量維持不變。
施成表示，龍頭公司逐步走出低谷，個別甚至獲得一定的估值溢價。另外，他看到了新需求的曙光，國內和國外兩方面均是如此。“以新能源、TMT為代表的業績成長行業，部分環節在2024年，已經出現了盈利的回升。儲能、重卡等新需求的提速也在路上，看好2024-2025年能夠兌現成長的公司的行情。”
凈值回血背景下依舊凈贖回
在過去的三季度，施成管理的國投瑞銀進寶凈值回血15.10%，這也是該基金今年以來連續兩個季度虧損后首次實現季度正回報。也因此，國投瑞銀進寶的管理規模從二季度末的15.90億元上升至三季度末的17.61億元。
不過，整體看，這只產品前三季度依舊虧損8.23%。另外，截至10月21日，該產品虧損幅度為14.39%。
雖然在三季度凈值有所修復，但國投瑞銀進寶依舊處于凈贖回狀態，單季度投資者凈贖回接近3383萬份。
倉位上，截至9月底，國投瑞銀進寶股票倉位為94.09%，較上一季度提高了1.57%，產品前十大重倉股依次為：中礦資源、科達利、寧德時代、德業股份、陽光電源、永興材料、天賜材料、比亞迪、億緯鋰能、錦浪科技。
具體而言，該產品三季度減持了5只股票，包括科達利、寧德時代、永興材料、天賜材料、億緯鋰能，新進德業股份、陽光電源、比亞迪、錦浪科技為前十大重倉股，同時持有中礦資源的股票數量維持不變。
施成：看到了新需求的曙光
2024年三季度，經濟復蘇有所反復，庫存周期在底部試探，但并未走出趨勢性行情。施成認為，這是中國庫存周期調整最長的一次，和2010-2013年類似。對于大部分行業來說，供給已經不是關鍵的問題，需求是主要的矛盾。
“目前來看，龍頭公司逐步走出低谷，個別甚至獲得一定的估值溢價。另外，新的需求我們看到曙光，國內和國外兩方面均是如此。”
外部環境來看，美聯儲降息周期的開啟，對于包括中國和其他國家的需求啟動，是重要信號。施成認為，未來利好受益于降息周期的品種。一方面，中國企業出海是長期空間更大的方向，另一方面，國內的政策轉向，也為內需的恢復提供了有利條件。內外需有望共振。
“我們投資的領域，大部分環節已經走過供需的最差時點，單位盈利能力已經見底，有部分環節的盈利開始修復。”不過，施成分析，由于2020-2022年進行了較大規模的資本開支，相關產業恢復的速度并不會特別快。但在這樣的背景下，出現了兩方面的投資機會：
一是龍頭公司將市場份額和盈利差充分擴大，這些公司將首先擴大市場份額，之后再提升盈利能力；二是在制造過剩的背景之下，應用端的創新將會加速出現，新的需求爆發，將會帶來投資機會。
看好2024-2025年能兌現成長的公司行情
談及上游資源品，以及具備資源屬性的化工品，施成認為，目前的價格很可能處于長期底部。2024年年底前，所有環節的供給增加都已經基本結束，供給不會是困擾新能源大部分環節的主要因素。
施成認為，當前的核心矛盾，是充分供給的制造業產能與全球(以國內、亞非拉和半個歐洲為主)差異化的需求未被滿足。在這個過程中有產品創新和掌控渠道的公司將會分享最大的紅利。之后，如果行業充分景氣上行，將進入周期品種表現的時間。
設備制造業方面，新興產業的投資尚待時間。由于上一輪產能擴張較大，后續擴產節奏將放緩。整體制造業的資本開支，目前處在一個相對低谷。“預計將在1-2年后，隨著新興產業的盈利提升有所恢復。”施成說道。
新能源應用方面，去庫存周期已經結束，庫存周期上行也尚未發生。大幅下跌的價格，將在未來1-2年刺激需求。一方面，儲能的需求預計將快速增長，拉動新能源行業增速，而光儲的平價化，會進一步刺激光伏和儲能裝機的迅速增長；另一方面，汽車的全球化也會發生，提供穩健增長的基石，中國不斷創新的汽車產品，也很可能在未來的幾年里展開全球化。“我們預計新的周期將沿著應用—中游—上游的節奏展開。”
目前，他對于這輪上升期依然相對樂觀。隨著產品價格的大幅下跌和新技術的應用，產品的性價比大幅提升。終端的單位用量提升和新興的應用領域出現，會帶來需求新一輪的增長。但最大的風險是海外政治因素，影響海外的預期。
在TMT行業，施成看好AI持續地投入，觀察AI應用的產生。縮放定律(ScalingLaws)得到市場的普遍認可，AI資本開支的持續性認同度提升。在強化學習的訓練過程中，目前也符合scalinglaw的發展規律。我們認為算力的投資將會持續，而爆款應用很可能在未來的某個時間出現。
以新能源、TMT為代表的業績成長行業，部分環節在2024年，已經出現了盈利的回升。儲能、重卡等新需求的提速也在路上，看好2024-2025年能夠兌現成長的公司的行情。
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