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《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》4月18日訊（記者 楊小小）在復(fù)雜多變的全球經(jīng)濟(jì)與科技發(fā)展格局下，私募股權(quán)投資市場(chǎng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要力量。

4月17日，財(cái)聯(lián)社、《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》與執(zhí)中、招商銀行在廣州聯(lián)合舉辦“資本的力量-中國(guó)資本投資生態(tài)發(fā)展論壇2025”，并同步發(fā)布《中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)出資人解讀報(bào)告2025》。現(xiàn)場(chǎng)匯聚了地方政府代表、300余家投資機(jī)構(gòu)及科創(chuàng)企業(yè)，通過(guò)主旨演講、年度報(bào)告發(fā)布及圓桌討論，系統(tǒng)勾勒中國(guó)資本生態(tài)進(jìn)化圖譜。

招商銀行作為股權(quán)投資市場(chǎng)的重要參與主體之一，其戰(zhàn)略客戶部總經(jīng)理董佳音在開(kāi)場(chǎng)致辭中表示，資本作為連接實(shí)體與創(chuàng)新的核心紐帶，需持續(xù)推動(dòng)新興生產(chǎn)力發(fā)展。據(jù)其介紹，招商銀行已構(gòu)建覆蓋“募投管退”全周期的金融服務(wù)生態(tài)，并通過(guò)數(shù)字化手段提升資源對(duì)接效率，重點(diǎn)支持新能源、人工智能等戰(zhàn)略領(lǐng)域。

財(cái)聯(lián)社副總編輯劉興祥則從媒體視角回顧了一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展情況。他表示，中國(guó)資本市場(chǎng)的秩序正發(fā)生著重大變化，“具體而言，國(guó)資涌入、產(chǎn)融協(xié)同，一級(jí)市場(chǎng)呈現(xiàn)前所未有的凝聚力；退出通道重構(gòu)、‘并購(gòu)六條’發(fā)布，又重塑了二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)則。”

執(zhí)中創(chuàng)始人及董事長(zhǎng)李淼在論壇現(xiàn)場(chǎng)發(fā)布了《中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)出資人解讀報(bào)告2025》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。《報(bào)告》完整呈現(xiàn)了2024年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)LP的出資情況，其中對(duì)不同類型出資人的地域分析引發(fā)關(guān)注。

據(jù)《報(bào)告》，廣東省、浙江省引導(dǎo)基金出資持續(xù)穩(wěn)定，安徽省近年來(lái)占比提升，江蘇省近兩年出資占比下降。2024年，前十的省份中首次出現(xiàn)江西省。而因國(guó)家級(jí)引導(dǎo)基金落地較多，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，北京市2020年及2024年出資較多。

從地方國(guó)資的出資來(lái)看，江蘇省地方國(guó)資出資居全國(guó)前三，2024年全國(guó)第一，占比從2020年的18.6%上升至2024年19.1%。安徽省地方國(guó)資出資連續(xù)攀升，2024年躍居第二。浙江省占比從2021年7.3%穩(wěn)步提升至2024年14%，排名第三。東部沿海地區(qū)占比合計(jì)基本維持在接近40%，占據(jù)主導(dǎo)地位。中部安徽省、湖北省和西部的重慶市均較2020年比例有所增長(zhǎng)。江西省2024年首次進(jìn)入前十。其他地區(qū)中，福建省2024年首次躋身前十，北京市的地方國(guó)資出資占比近五年持續(xù)下降。廣東省地方國(guó)資出資占比整體不高，2024年排名第六，在省內(nèi)政府引導(dǎo)基金是國(guó)資的出資主力。

出資的上市公司地域分布呈現(xiàn)明顯的“南強(qiáng)北弱”。廣東省上市企業(yè)出資金近兩年占比增加明顯，2024年出資筆數(shù)及金額均位居第一。江蘇省、浙江省、上海市出資額均穩(wěn)定在前五，但江蘇省上市企業(yè)近兩年出資占比下滑，浙江省、上海市相對(duì)穩(wěn)定。北京市上市公司的出資占比近兩年也下滑，2024年占比僅為5%。

可以看到，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)中不同類型機(jī)構(gòu)LP以及不同區(qū)域的分化。作為地方國(guó)資的代表之一越秀產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)盧榮在主題演講中表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和顛覆式技術(shù)興起等挑戰(zhàn)，但新能源和人工智能等領(lǐng)域蘊(yùn)含結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。越秀通過(guò)構(gòu)建投資模型，采取 “壓艙石加高彈性” 的投資策略，在半導(dǎo)體、醫(yī)療健康等多領(lǐng)域布局，并積極推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造協(xié)同模式。

國(guó)資基金50人論壇秘書(shū)長(zhǎng)謝招煌圍繞2025年“國(guó)辦一號(hào)文”進(jìn)行解讀。他表示，在產(chǎn)業(yè)財(cái)政的新時(shí)代，國(guó)資國(guó)企應(yīng)配齊以產(chǎn)業(yè)基金、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、上市公司和金融工具為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)組織的工具箱，勇當(dāng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的組局者。政府投資基金的高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)文件，堅(jiān)定了私募股權(quán)基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心，進(jìn)一步促進(jìn)了依托政府投資基金為現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系補(bǔ)短板的決心。

招商銀行股權(quán)投資基金戰(zhàn)略客戶部總經(jīng)理范源遠(yuǎn)則表示，面對(duì) LP 結(jié)構(gòu)中國(guó)有資本集中度攀升等趨勢(shì)，招行通過(guò)搭建私募生態(tài)圈，促進(jìn)國(guó)資跨區(qū)域合作，設(shè)立 GP-LP 對(duì)接、地方產(chǎn)業(yè)服務(wù)和企業(yè)服務(wù)三大平臺(tái)，降低溝通成本，為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。

圍繞上述報(bào)告所呈現(xiàn)的國(guó)資“托底”一級(jí)市場(chǎng)的核心趨勢(shì)，招商銀行股權(quán)投資基金團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人姚立婷與中兵順景基金總經(jīng)理劉貞、錫創(chuàng)投副總裁張偉民、國(guó)家服貿(mào)基金健康產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理張偉哲、璞信投資副總經(jīng)理張勝利、諾延資本合伙人吳慕鴻等嘉賓，在 “國(guó)資支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探索” 圓桌對(duì)話中就機(jī)構(gòu)定位、投資策略、機(jī)制設(shè)計(jì)等話題展開(kāi)了討論。

對(duì)于機(jī)制設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)平衡這一廣受關(guān)注的話題，劉貞在討論中建議，應(yīng)拉長(zhǎng)國(guó)資基金存續(xù)周期，尊重市場(chǎng)和行業(yè)規(guī)律進(jìn)行考核，平衡長(zhǎng)期收益與短期 DPI。目前大量國(guó)資央企基金進(jìn)入退出期，但宏觀環(huán)境和退出通道不佳，需在頂層設(shè)計(jì)和考核機(jī)制上優(yōu)化。

張偉民則介紹了無(wú)錫經(jīng)驗(yàn)，其表示，無(wú)錫已出臺(tái)多項(xiàng)政策支持投資，如天使引導(dǎo)資金管理辦法，設(shè)定較長(zhǎng)存續(xù)期和較高容錯(cuò)率。國(guó)資委也規(guī)定了不同投資階段的盈虧率標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)管理人勇于創(chuàng)新。

張偉哲進(jìn)一步表示，國(guó)資性質(zhì)LP在日常投資中要注意把控風(fēng)控合規(guī)細(xì)節(jié)，做好資產(chǎn)配置，通過(guò)子基金完成投資中小企業(yè)任務(wù)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目退出時(shí)，提前預(yù)警、共同設(shè)立預(yù)案并一致行動(dòng)。

張勝利則認(rèn)為機(jī)制設(shè)計(jì)要細(xì)化存續(xù)期、容錯(cuò)率和盡職免責(zé)規(guī)定。通過(guò)混改引進(jìn)市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)，投早投小，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期配置。

吳慕鴻強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下并購(gòu)類投資的優(yōu)勢(shì)。他認(rèn)為并購(gòu)類投資具有天然安全屏障，反投易完成，出錯(cuò)幾率低。選擇營(yíng)收體量大、現(xiàn)金流好的標(biāo)的，控制杠桿降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。同時(shí)建議國(guó)資在跨境并購(gòu)時(shí)尋求與有成功經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)化管理人合作，規(guī)避海外監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，注重投后整合。

跨區(qū)域合作也成為當(dāng)前國(guó)資探討的重點(diǎn)，通過(guò)跨區(qū)域合作，開(kāi)展基金的跨區(qū)域合作，如聯(lián)合設(shè)立基金、互相投資基金、央地合作等，可以突破一地出資比例上限的問(wèn)題，讓更多基金能夠順利關(guān)閉，解決募資難題。

對(duì)此，劉貞在論壇中表示，中兵順景基金在設(shè)立之初采用央地合作模式，這種多元出資結(jié)構(gòu)雖增加了協(xié)調(diào)難度，但也為跨區(qū)域合作帶來(lái)機(jī)遇。基金投資期結(jié)束復(fù)盤(pán)時(shí)發(fā)現(xiàn)，通過(guò)聚焦地方資源和產(chǎn)業(yè)稟賦，與地方協(xié)同發(fā)展，能有效實(shí)現(xiàn)返投目標(biāo)。例如，出資到中兵順景基金的幾個(gè)地方中，廈門獲得了 2.8 倍返投，青島達(dá)到3.8 倍，新余也有 1.5 倍左右。

現(xiàn)場(chǎng)另一圓桌對(duì)話“從耐心投資到多元退出，構(gòu)建資本正循環(huán)” ，由執(zhí)中總經(jīng)理郭超主持，信達(dá)資本董事總經(jīng)理王海栗、國(guó)證股權(quán)執(zhí)行總經(jīng)理鄭震龍、白云基金副總經(jīng)理吳建斌、達(dá)晨財(cái)智股權(quán)部總經(jīng)理曾澄、招商資本S基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人邱海輝等嘉賓參與。

“耐心資本”受到政策鼓勵(lì)，但參會(huì)嘉賓普遍表示，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)仍存在募資難的情況。邱海輝預(yù)期，今年投資機(jī)構(gòu)將持續(xù)面臨募資難的挑戰(zhàn)，但 AIC 擴(kuò)容、保險(xiǎn)政策引導(dǎo)、IPO政策變化和S基金生態(tài)擴(kuò)大等或帶來(lái)積極變化，可促進(jìn)跨區(qū)域基金合作和資金投放。

圓桌嘉賓也對(duì)“耐心資本”的真正內(nèi)涵以及與之相對(duì)應(yīng)的投資策略表達(dá)了各自的理解，王海栗認(rèn)為耐心資本應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持逆周期投資，在波動(dòng)和不確定性中尋找確定性強(qiáng)的資產(chǎn)，投資有潛力走出周期的企業(yè)。

鄭震龍則從國(guó)證股權(quán)自身的投資策略出發(fā)，他表示，國(guó)證股權(quán)延續(xù)國(guó)投系產(chǎn)業(yè)鏈投資思維，重點(diǎn)布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上下游，如集成電路領(lǐng)域。未來(lái)將繼續(xù)堅(jiān)持現(xiàn)有投資方法，開(kāi)展 S 基金投資。

吳建斌表示，耐心資本需具備投資能力和耐心，從募投管退四個(gè)維度做好長(zhǎng)期投資。其進(jìn)一步介紹，目前，白云基金專注于白云區(qū)“6+6+X”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集群投資，正在構(gòu)建“引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金、上市并購(gòu)基金、投早投小基金”基金群，為白云區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供多樣的長(zhǎng)期和耐心資本。邱海輝則認(rèn)為，耐心資本是輸時(shí)間但不輸價(jià)值，S基金可提供流動(dòng)性，但最終仍依賴IPO或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

在對(duì)退出的考量中，多數(shù)嘉賓都提到了并購(gòu)?fù)顺鲈诋?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中的重要地位。曾澄表示，達(dá)晨財(cái)智近年來(lái)一直在強(qiáng)化多元化退出渠道和能力建設(shè)，2025年專門成立了并購(gòu)業(yè)務(wù)部門，加大各類并購(gòu)業(yè)務(wù)的探索和相關(guān)資源投入。其表示，并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓不僅在幫助產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合、升級(jí)和賦能，同時(shí)也為一級(jí)市場(chǎng)股東的退出，提供了增量資金。相比回購(gòu)?fù)顺觯瑢?duì)企業(yè)發(fā)展更加的友好，也更有利于鼓勵(lì)企業(yè)家精神和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)有正向作用。

S基金也被寄予退出厚望。邱海輝認(rèn)為，S 基金市場(chǎng)潛力巨大，可化解存量股權(quán)市場(chǎng)堵點(diǎn)難點(diǎn)，拓寬市場(chǎng)退出渠道，實(shí)現(xiàn)LP的DPI預(yù)期，促進(jìn)GP與LP生態(tài)綁定。鄭震龍則表示，國(guó)投系開(kāi)展 S 基金業(yè)務(wù)，旨在解決基金生命周期與企業(yè)發(fā)展周期錯(cuò)配問(wèn)題，幫助企業(yè)度過(guò)周期底部，同時(shí)滿足部分LP提前退出需求。王海栗亦表示，S基金有助于打通一級(jí)市場(chǎng)微循環(huán)，為地方國(guó)資提供新增流動(dòng)性，反哺地方新興產(chǎn)業(yè)培育，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)展，并期待更多同業(yè)參與。