科創板日報
2025-04-02 
AI應用賽道堪比早年團購？機構看好國產Agent涌現兩條投資大主線浮出水面
《科創板日報》4月1日訊 在近日舉行的2025中關村論壇年會上，金沙江創投主管合伙人朱嘯虎又對AI應用語出驚人。
朱嘯虎稱，所有的AI應用都是套殼應用，關鍵是如何建立長期壁壘，所有AI應用的長期壁壘都在技術之外：“AI應用就是沒有壁壘，說有壁壘是忽悠人的，要在非AI能力上建立壁壘。”他解釋道，這些非AI能力就來自必須人工交付的苦活累活，“互聯網大廠不愿意干的活”。
但同時，朱嘯虎也承認AI時代在應用領域的機會：“過去6個月，中國涌現出大量創業公司，每周環比增長率超10%，月環比增長率超20%。盡管目前相關數字規模較小，但其增長速度堪比當年團購早期，令人十分興奮。”
朱嘯虎認為，AI應用收入開始爆發增長，迎來了“iPhone3時刻”，這種增長的源頭是對用戶需求的掌握：“對很多創業者來說，技術路線并不重要，重要的是商業場景，重要的是產品。”此前他也多次表態，垂類大模型務必守住自身的行業數據。
事實上，隨著開源模型、算力成本不斷降低，國內頭部模型與海外差距日益縮小，AI應用大于底層技術的投資邏輯已非朱嘯虎的一家之言。與其會上試圖傳達的觀點一致，多數機構認為，AI應用爆發將至。
國金證券表示，近期全球聊天助手訪問量普遍增長，海外應用ChatGPT、Gemini和Claude環比增速接近10%，國內應用中，通義千問表現亮眼，環比增長超16%，豆包和文心一言亦實現個位數增長。
華泰證券認為，AI應用爆發將為后續帶來兩個發展趨勢：一方面，更廣泛場景的AI滲透率將顯著提升，數據要素的稀缺性將使得AI應用趨向細分、垂直化。例如國金證券便指出，大模型多模態處理能力、推理能力、搜索能力均在快速提升，對搜索等場景的賦能也更加突顯。
另一方面，產品層面革新，聚焦用戶豐富交互模式、降低門檻，由Manus帶來的AI Agent趨勢或將驅動AI應用實現從思考到執行的全閉環。
同時，華泰證券也指出，后續AI應用在商業化落地節奏上或有分化：垂直賽道AI靠提供增值產品和體驗，以生產力等剛需場景驅動較高的商業轉化；而通用型AI將邁入流量入口爭奪階段，積累用戶并探索生態的優先級短期大于變現，或在下個階段看到廣泛的Agent應用在大廠生態內爆發，帶來中長期變現潛力。
中信建投顯然偏向從通用型AI向智能體演進的變現邏輯，其表示，當前預訓練大模型邊際收益受制于Scaling Law已經逐漸達到瓶頸，更強大的Agent(智能體)成為大模型廠商未來發力的重要方向。隨著以OpenAI Deep Research為代表的第三代智能體的推出，智能體的強大潛力與Scaling Law加速階段正逐漸顯現。
該機構進一步指出，國產模型在強化學習的出色表現，將為下一步Agent的發展打下堅實基礎，相信4月開始將陸續有國產優秀的Agent涌現出來，成為AI落地的重要場景。受益于國產推理模型的強大能力基座，未來國產第三代智能體將展現出巨大的競爭力。
從投資層面來看，華泰證券認為AI投資主要分為兩條大的主線：
投資具備優質底層模型+算力（云）基礎設施+豐富下游應用生態的互聯網大廠。大廠的多元業務生態非常有助于開啟下一個階段的AI Agent應用，將有望憑借其生態優勢在AI的新一輪競賽中取得領先身位，并中長期賦能核心業務的增長。
投資卡位優質垂直場景+AI產品布局充分+商業化落地確定性較高的“小而美”細分賽道龍頭。從AI應用商業化落地層面來看，垂直場景AI應用相較搜索、社交等通用AI更快，因為通用AI當前更聚焦于流量入口的爭奪在變現層面并不激進，而細分垂直場景有望憑借提供的生產力改善、增值體驗等更快實現財報端的兌現。
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