財聯社胡家榮
2025-04-02 
開源大模型催生AI應用熱點機構稱三大投資主線浮現
4月1日訊(編輯 胡家榮) 年初至今，中國科技資產估值快速修復后回落。現象級模型DeepSeek顯著改變全球投資人預期，Manus展示AI Agent的應用潛力，恒生科技指數年內最高上漲39%。
在估值快速修復后，關于中國AI崛起的敘事逐漸變成共識。投資人轉而關注：上市公司盈利預期、CAPEX支出增長、基礎模型新版本進度，以及AI應用能帶來的效率提升等。
從全年來看，中信證券維持對中國科技資產的樂觀態度：技術進步和應用落地可期，盈利預測具有向上彈性。但同時看到，距離5月恒生科技一季報高峰期仍有時日，DeepSeek、阿里通義千問、字節跳動豆包等大模型能力再次跳升仍需等待。
產業現狀：中國AI能力預期修正，新模型值得期待，AI應用已有出色嘗試
模型側：DeepSeek帶動整個中國AI生態的繁榮；其通過R1開源削弱OpenAI技術優勢并拉動國內推理模型迭代的繁榮；通過開源六大代碼庫開放訓練優化和硬件調教技術，推動全行業算力高效利用。
最新的3月SuperCLUE榜單顯示，DeepSeek-R1僅次于o3-mini，領先于Claude-3.7和GPT-4.5；阿里QwQ-32B、Doubao-1.5-pro等國產模型表現緊隨其后。后續，新版V3、R2，以及豆包、千問等團隊預計將繼續在推理能力、多模態等方向迭代，持續維持中國大模型競爭地位、縮小中美差距，拉動推理算力、模型應用等產業的繁榮。
應用側：Manus作為國內首款現象級Agent產品為行業打樣；其于3月6日凌晨發布，出色用戶體驗引發市場關注；在GAIA測評集上超越Deep Research，取得SOTA（state-of-the-art）成績；單任務成本2美元，小于等于業內平均水準，整體表現非常優秀。
Manus背后是DeepSeek等為代表的開源廠商，在模型算法、硬件利用等方面不斷創新，積極開源進行技術普惠，飛速推動行業整體效率水平和智能水平提升，推動了基于大模型的Agent開發。盡管Manus的封裝整合路徑也未必是最終產品形態，但作為AI應用的一個縮影，Manus反映了行業背后的整體繁榮。
影響推演：算力需求更加強勁，推理端迎來爆發
短期來看，DeepSeek帶來全民AI普及，推理模型需求量持續向上。下游需求驅動帶來算力產業鏈整體繁榮。長期來看，Agent將重構推理算力計算邏輯和算力需求。核心原因是AI應用產品進步和人-AI交互方式變化帶來的算力需求邏輯變化。
Chatbot類產品是基于互聯網領域的“注意力思維”，每次query token受限于人的閱讀量，天花板有限；而Agent類產品意味著隨模型能力的加深，一方面任務執行中人的參與減少，而機器中間步驟的運算速度快、token消耗尚未見天花板；另一方面，將更多任務從人手中轉移給機器執行，整體推理算力天花板打開。
投資展望：建議關注云、AIDC、芯片、Agent的投資機遇
隨著中國AI生態的持續繁榮，中國AI的滲透正逐步提速，而頭部科技企業和初創公司快速迭代相關產品，有望在更大范圍內看到AI為科技企業和其他公司帶來的營收和盈利能力改善。
互聯網廠商自研大模型不斷迭代并開放DeepSeek等優秀第三方模型的同時，云業務也迎來蓬勃發展機遇，中信預計阿里云有望帶動云和IDC整體板塊營收和估值彈性。
參考各云廠商資本開支預期，中信預計2025年我國AIDC市場新增規模有望接近300億元。擁有核心地區能耗指標及深度綁定核心互聯網公司的IDC公司有望重點受益。
國產算力和先進制程的戰略地位及增量空間有望持續提升，晶圓廠作為核心戰略資產地位強化，長期來看，若海外對中國大陸的先進制程限制加劇，AI芯片訂單有望回流，存在約50億美元以上國產先進制程訂單潛在需求，服務器、存儲、芯片、設備、零部件等環節均具備充分投資機遇。
中長期來看，C端用戶場景和硬件生態或為Agent概念下預期差來源；中信證券看好具備ToB服務能力的大廠和擁有終端產品生態且具備開發能力的硬件公司率先完成AI生態閉環并構筑產業護城河。
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