小象說財
2024-12-13 
痛失380億，人形機器人獨角獸，扛不住了！
來源：小象說財
乘風，就一定能破浪嗎？
從工業機器人到人形機器人，自動化趨勢如潮水般向制造業涌來。預計到2030年，國內人形機器人市場規模將達到380億元。
但是，相對于工業機器人，人形機器人的生產難度可不是提升了一點半點。
人形機器人需要更多的自由度，所以用到的活動關節就會大大增加，這些關節零部件的增量，也就是人形機器人產業鏈中最具有業績彈性的部分。
具體來看，這些關節包括了電機、減速器、滾珠絲杠、控制器等等。
其中，減速器用來調節轉速和扭矩，從而精準控制肢體運動的方向和力道，其生產技術難度僅次于絲杠。
正因為生產難度高，所以過去的減速器市場常由一些海外廠商占據主要份額。近幾年，由于國產替代迅速發展，涌現出雙環傳動、珠海飛馬、中大力德等先進企業。
除了這些代表性企業，“擠”進這個賽道的，還有秦川機床。
目前，秦川機床的減速器產能在6-9萬套/年，市占率在4%左右，市場份額位列第五名。
但是從業績上看，秦川機床與其他減速器企業卻是冰火兩重天。
和近幾年穩步增長的雙環傳動、中大力德等公司不同，2021-2023年，公司利潤大減80%，下滑態勢延續至今。
2024年前三季度，公司營收稍有回溫，同比增長2%達28.9億元，但增收不增利，同期歸母凈利潤同比下降34.3%至0.56億元。
那么，同樣是做減速器，為什么秦川機床沒能乘風破浪呢？
1、盈利能力較弱
同樣是減速器業務，雙環傳動的毛利率可達到30%，而秦川機床的毛利率僅有11%。
首先，雖然秦川機床陸續開發出了N系列等高端減速器產品，但大部分產品依然是以中端產品為主，與雙環傳動的產品精度有著差距，所以單價上就較低，盈利性稍弱。
其次，在產能上，公司的減速器產能在6-9萬套/年，而雙環傳動能達到12萬套/年，公司通過規模化生產降低成本的效果還有待提高。
除了規模效應較弱外，由于行業競爭加劇，公司還加大了銷售費用投放力度。
2024年前三季度，公司銷售費用達1.1億元，同比增長6.7%，銷售費用率達3.75%。并且，從2022年開始，公司銷售費用增速一直大于營收增速，說明公司銷售費用的投放并不理想。
此外，雖然近些年公司對管理組織架構進行了調整，但2024年前三季度，公司管理費用率仍達8%以上，管理費用控制能力仍有可壓縮的空間。
所以，毛利率的下降疊加費用率的增長，使公司的凈利率在2024年三季度降至2.9%，幾乎到了不賺錢的境地，公司的盈利能力正大大削弱。
2、現金流趨于緊張
2022年以來，公司經營活動現金流規模出現快速收縮。
截至2024年三季度，公司經營現金流凈額為-0.2億元，同時投資規模有所擴大，公司現金流趨于緊張，對經營可持續性形成挑戰。
公司現金流趨緊的原因，除了業績放緩，還有應收賬款規模的擴大。
截至2024年三季度，公司的應收賬款達10.2億元，占到總營收的35.3%，凈現比達-41.3%，回款能力削弱，因而對現金流起不到“造血”作用。
在現金流趨緊的情況下，公司不得不縮減研發投入來維持運營。2024年前三季度，公司研發費用同比減少6.4%至1.4億元。
要知道，高端減速器的研發投入是很高的，失去資金支持，后續公司的新產品推出可能會落后，從而削弱公司競爭力，現金流進一步惡化，形成惡性循環。
進一步講，雖然到2030年，國內人形機器人規模預計只有380億元的體量，但是，如果公司后期技術沒有跟上行業更新的節奏，也很難占有一席之地，從而錯失這一市場。
在盈利能力削弱、現金流日趨緊張的影響下，公司的業績走向了下坡路，面向未來，公司的前路也并不清晰。
1.傳統機床業務，拖累業績
雖然，近幾年公司減速器等零部件業務有所發展，但是機床類業務仍然有50%的占比。
目前看，機床行業的景氣度仍未得到有效改善。2024年1-8月，國內主要機床企業營收同比下降3.5%，利潤總額同比下降9.9%。
需求弱了，產品賣不出去，價格也難以維持，公司機床業務的盈利能力下滑，毛利率從2022年的18.6%下降至2024年上半年16.4%，未來仍有下探的可能。
為了應對，公司布局了五軸機床這種高端化產品，但目前產能較小，僅有13臺/年。雖然公司規劃了235臺新增產能，但是投產還需2-3年時間。
這期間，競爭對手科德數控已經展現出了很強的實力。
雖然規格上不算很高，但是科德數控已具備了260臺五軸機床的產能，機床業務毛利率能達到40%以上，成長速度非常快。
這對秦川機床有了不小的壓制，未來公司的機床業務發展可能會受限，進而影響業績。
2.新興機器人業務，前景不明朗
為了對沖機床業務的下行風險，公司布局了機器人業務已經好些年了。
不過，目前公司的機器人關節減速器產品主要應用于工業機器人領域，在精度、穩定性的要求上離人形機器人減速器還有距離，所以在這個新興領域，公司并未占據主導優勢。
此外，對于主營業務和現金流穩健增長的企業來說，拓展新領域可能是一件“錦上添花”的事情。但是，秦川機床的現金流并不穩定，卻在2024年開了6個新項目，且較為分散，分布在了機床、零部件、刀具各個領域。
這不利于公司打造核心競爭力，尤其是機器人行業發展到后半段，失去核心競爭力的企業將失去爭奪龍頭的機會。
不僅如此，這種分散布局也可能造成公司資金使用效率不高，從而影響公司持續經營能力。
總結一下，秦川機床目前加入了機器人這個賽道，但是未形成明顯的競爭優勢，隨著行業競爭加劇，公司的盈利能力有所削弱，未來還有可能被機床業務所拖累，發展后勁有所減緩。
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