新火種
2024-12-02 
國泰君安：強化資產負債聯動回歸保險利潤“真實增長”
智通財經APP獲悉，國泰君安發布研報稱，權益市場回暖帶來短期投資業績提升推動當期利潤改善，利率下行周期下保險公司應當更為注重利潤的可實現性，強化資負匹配，穩定分紅預期。其中，新準則后上市險企核心財務及分紅指標呈現出凈利潤增長、凈資產增長和股東分紅率三個更不確定，而傳統險占比提升下，保險公司資負錯配是導致核心財務及分紅指標不確定性提升的主要原因，以保費規模和短期利潤為目標的考核體系是導致險企資負錯配的本質原因。
國泰君安主要觀點如下：
新準則后上市險企核心財務及分紅指標呈現出三個更不確定。
1)凈利潤增長的不確定性提升，投資服務業績驅動的短期利潤增長與未來利潤增長承壓產生背離。
2)凈資產增長的不確定性提升，凈利潤高增長和凈資產低增長產生背離。
3)股東分紅率的不確定性提升，新資本監管規則下償付能力承壓，影響股東回報穩定性。
傳統險占比提升下，保險公司資負錯配是導致核心財務及分紅指標不確定性提升的主要原因。
1)凈利潤增長的不確定性提升，主要原因在投資環境劇烈波動情況下，保險公司資產負債并未完全匹配的情況下，將帶來投資收益的波動無法被負債端吸收的情況。
2)凈資產增長的不確定性提升，凈利潤高增長和凈資產低增長產生背離。傳統險占比的提升導致BBA負債的資負匹配壓力較大，在缺乏長久期資產以及OCI股票占比過高的情況會導致凈資產增長的不確定性。
3)股東分紅率的不確定性提升，新會計準則如與資本監管準則一致，則未來保險公司償付能力不確定性提升，影響股東分紅率。
利率下行周期應重視資負聯動，提升股東回報穩定性
以保費規模和短期利潤為目標的考核體系是導致險企資負錯配的本質原因。
1)負債端錯配的本質原因是以保費規模和NBV為代表的業務考核壓力，利率下行周期下保險公司新業務利潤增速與新業務價值增速出現差值，更應當關注可實現投資收益率的價值增長。
2)保險公司應當建立更重長期利潤可實現性的考核體系，商業模式應重視資負聯動，股東回報應掛鉤可實現的OPAT穩定分紅預期。
投資建議：建議增持投資端彈性更大的中國人壽(02628,601628.SH)、新華保險(01336,601336,SH)，以及股東回報穩定的中國太保(02601,601601.SH)、中國平安(02318,601318.SH)、中國人民保險集團(01339)。
風險提示：長端利率下行；負債成本抬升；權益市場波動。
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