國盛證券
2025-04-24 
國盛證券：關(guān)稅不改算力需求光模塊龍頭有望率先估值修復(fù)
摘要：
近期市場情緒持續(xù)受關(guān)稅不確定性擾動，避險(xiǎn)情緒上升造成算力板塊出現(xiàn)較大波動，但AI行業(yè)的創(chuàng)新卻悄然進(jìn)入爆發(fā)期。從需求側(cè)看國內(nèi)大模型軍備競賽仍在持續(xù)中，云廠商Capex仍側(cè)重AI，算力內(nèi)需并不會因?yàn)殛P(guān)稅減弱。同時(shí)上周四臺積電業(yè)績說明會中發(fā)布指引與1月設(shè)定的目標(biāo)完全一致，再次驗(yàn)證AI敘事并未發(fā)生改變，算力剛性需求仍存在，上周新易盛將公布一季報(bào)，可重點(diǎn)關(guān)注。
原文：
國內(nèi)算力需求增長仍持續(xù)，AI商業(yè)模式閉環(huán)速度加速中。從國內(nèi)算力需求看，Deep Seek對算力效率的改進(jìn)提升AI行業(yè)景氣度的邏輯并未發(fā)生改變：頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商如阿里巴巴、字節(jié)跳動等增加Capex并向AI基礎(chǔ)設(shè)施傾斜，建設(shè)更大規(guī)模的算力集群以保持領(lǐng)先地位；中小企業(yè)利用更低成本的AI大模型實(shí)現(xiàn)降本增效；運(yùn)營商和IDC廠商為企業(yè)提供算力支持。國盛證券認(rèn)為，AI敘事并未改變，仍向技術(shù)突破、需求爆發(fā)的方向前進(jìn)，AI算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍處于上升階段。
臺積電指引率先印證AI產(chǎn)業(yè)景氣度并未改變。根據(jù)周四臺積電公布的財(cái)報(bào)，受AI芯片需求持續(xù)激增推動，公司2025年第一季度業(yè)績再超市場預(yù)期。同時(shí)公司在業(yè)績說明會上表示維持其2025年的營收增長預(yù)期，預(yù)計(jì)今年的增長速度仍將達(dá)到25%左右，與1月份設(shè)定的目標(biāo)完全一致，其中AI相關(guān)的營收規(guī)模預(yù)計(jì)將翻番。同時(shí)公司表示未觀察到客戶行為因美國關(guān)稅而發(fā)生任何變化，計(jì)劃將CoWoS先進(jìn)封裝產(chǎn)能翻番，主要用于英偉達(dá)AI GPU產(chǎn)能。國盛證券認(rèn)為，臺積電最新財(cái)報(bào)及指引再次驗(yàn)證了AI算力需求的長期韌性，其產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)一步強(qiáng)化了算力基建的剛需邏輯，AI產(chǎn)業(yè)景氣度仍持續(xù)。
資金面“高低切”：市場資金體量有限，算力產(chǎn)業(yè)鏈在近三年大幅上漲后，高位擔(dān)憂情緒在關(guān)稅不確定性擾動下迅速蔓延，國內(nèi)市場在此情況下部分資金暫時(shí)流向其他防御板塊（如轉(zhuǎn)向高股息標(biāo)的）。國盛證券認(rèn)為，目前光模塊等行業(yè)估值已充分包含關(guān)稅相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅落地后風(fēng)險(xiǎn)有望釋放。疊加接下來各光模塊與其他算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)財(cái)報(bào)落地，績優(yōu)股有望率先獲得資金青睞。光模塊等行業(yè)需求高增情況下，有望出現(xiàn)龍頭領(lǐng)銜修復(fù)估值、二三線企業(yè)緊隨其后的情況。
國盛證券認(rèn)為，目前AI應(yīng)用已處于突破階段，多模態(tài)、Agent等驅(qū)動下需求上揚(yáng)、產(chǎn)業(yè)景氣度高漲迅速進(jìn)行，短期來看，持倉比例的暫時(shí)性下調(diào)有避險(xiǎn)需要。但長期來看，只要AI敘事邏輯未發(fā)生根本性動搖，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍會按照規(guī)律持續(xù)進(jìn)行，由此帶來的光模塊行業(yè)景氣度終將回歸，應(yīng)重視回調(diào)機(jī)會。綜上，國盛證券繼續(xù)看好國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，堅(jiān)定推薦算力板塊以及軍工通信。推薦軍工通信組合：佳訊飛鴻、中國通號、中國衛(wèi)通、海格通信、七一二等；光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等，同時(shí)建議關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣（母線）等。
建議關(guān)注：
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。
銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。
算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。
液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。
邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。
衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。
IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
運(yùn)營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。
數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。
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