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3月27日訊（記者 封其娟）公募基金2024年年報正在陸續(xù)發(fā)布中。據(jù)年報披露，睿遠(yuǎn)基金旗下3只產(chǎn)品去年下半年均大幅調(diào)整了隱形重倉股。展望2025年，傅鵬博、饒剛、趙楓言必及DeepSeek對產(chǎn)業(yè)、行情的推動作用。

較之去年年中，睿遠(yuǎn)基金旗下產(chǎn)品的隱形重倉股在去年年末均出現(xiàn)較大變化。經(jīng)梳理，傅鵬博、朱璘共管的睿遠(yuǎn)成長價值更替了8只隱形重倉股，趙楓旗下睿遠(yuǎn)均衡價值三年，饒剛、侯振新共管的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年均更替了6只隱形重倉股。

截至去年年末，上述3只產(chǎn)品隱形重倉股中均有港股公司。中通快遞－Ｗ均新進(jìn)傅鵬博、趙楓隱形重倉股行列；阿里巴巴－Ｗ、分眾傳媒成為饒剛、趙楓新晉隱形重倉股。較去年年中，更多港股公司出現(xiàn)在隱形重倉股行列。

傅鵬博認(rèn)為，在對傳統(tǒng)制造業(yè)“去蕪存菁”基礎(chǔ)上，在2024年四季度和今年年初加大科技類行業(yè)和公司的布局。他理解，年內(nèi)科技板塊行情演繹會有波折和反復(fù)，但有基本面支撐，那些產(chǎn)品、技術(shù)和運(yùn)用能夠?qū)崒?shí)在在落地的公司會沉淀下來。

對2025年中國資本市場，趙楓保持樂觀預(yù)期。中觀層面看，行業(yè)競爭格局改善將提升龍頭企業(yè)的盈利能力。他預(yù)計很多行業(yè)在未來幾年將逐步進(jìn)入整合后期，投資者可以期待龍頭企業(yè)盈利的顯著回；在公司選擇的基礎(chǔ)上，還需要感受周期。

在饒剛看來，2025年將面臨的可能是近幾年來最不確定的外部環(huán)境和相對最確定的內(nèi)部環(huán)境。對于股票市場長期中樞的抬升以及結(jié)構(gòu)性機(jī)會，饒剛繼續(xù)保持積極態(tài)度。盡管春節(jié)后在DeepSeek的推動下市場活躍度顯著提升；另外，當(dāng)前A股和港股的部分優(yōu)質(zhì)白馬股依然處于低估或者合理的估值水平，后續(xù)AI模型開源后成本大幅下降帶來的產(chǎn)業(yè)化加速演進(jìn)也有望為這些本身在軟件或者硬件端有著較高壁壘的龍頭公司帶來新的增長機(jī)遇。債券方面，基本面和資金利率會是他的關(guān)注焦點(diǎn)。

傅鵬博：科技是2025年最明確的投資主題

據(jù)年報披露，睿遠(yuǎn)成長價值隱形重倉股依次為：萬華化學(xué)、博遷新材、中通快遞－Ｗ、藍(lán)曉科技、蘇大維格、石英股份、伯特利、邁瑞醫(yī)療、偉明環(huán)保、寒武紀(jì)。較中報數(shù)據(jù)，有8只個股均已更替，國瓷材料、東方雨虹、長城汽車、福瑞股份、新宙邦、夢網(wǎng)科技、水晶光電、通威股份退出，萬華化學(xué)、中通快遞－Ｗ、藍(lán)曉科技、蘇大維格、石英股份、伯特利、邁瑞醫(yī)療、寒武紀(jì)新進(jìn)其中。

年報指出，睿遠(yuǎn)成長價值2024年的港股配置占比較2023年提高4%以上，重點(diǎn)配置并增持互聯(lián)網(wǎng)、科技和快遞類港股。2023 年重倉港股醫(yī)藥板塊，2024 年該板塊在基金中占比極少。組合配置集中于科技、光伏、化工和煤炭等板塊，與2023年的行業(yè)配置相比，科技“含量”增加；

傅鵬博下半年組合對持倉調(diào)整較多。一方面，減持了基本面難以好轉(zhuǎn)的公司，以及持倉以來業(yè)績常低于預(yù)期的公司，降低了組合的不確定性，留出頭寸給新的看好行業(yè)和個股；另一方面，增加了不少新標(biāo)的。傅鵬博認(rèn)為，包括人工智能、AR/VR、智能駕駛、固態(tài)電池在內(nèi)的新質(zhì)生產(chǎn)力方向，會大概率影響未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對新科技和技術(shù)公司的研究將會是后續(xù)投研轉(zhuǎn)化的重點(diǎn)工作，希望通過持續(xù)的深度研究不斷找到一批新的標(biāo)的。

睿遠(yuǎn)成長價值各季度的投資策略，體現(xiàn)了“一增一減”。“一減”體現(xiàn)在，組合減持了2022年以來，行業(yè)向下調(diào)整尚未結(jié)束、中期內(nèi)基本面無法好轉(zhuǎn)的公司。2024年決定將這些投資邏輯發(fā)生較大變化的重點(diǎn)個股調(diào)整出組合，減少拖累項；“一增”體現(xiàn)在，組合增加了前期儲備的科技類公司。

在傅鵬博看來，2025年是科技大年，已經(jīng)成為最明確的投資主題。DeepSeek強(qiáng)烈催化下，“人工智能+”行情快速演繹。如智能駕駛、固態(tài)電池、低空飛行等其他科技類主題的關(guān)鍵性產(chǎn)品不斷推向市場，新的運(yùn)用場景不斷涌現(xiàn)，從上而下的產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展，對資本市場的正面影響顯而易見。

趙楓：對2025年中國資本市場保持樂觀預(yù)期

據(jù)年報披露，睿遠(yuǎn)均衡價值三年隱形重倉股依次為：阿里巴巴－Ｗ、青島啤酒股份、中國平安、三峰環(huán)境、宏發(fā)股份、中通快遞－Ｗ、李寧、碧桂園服務(wù)、分眾傳媒、圓通速遞。較中報數(shù)據(jù)，6只個股均已更替，寶鋼股份、華潤啤酒、寧波銀行、海康威視、益豐藥房、 協(xié)鑫科技退出，阿里巴巴－Ｗ、中國平安、三峰環(huán)境、宏發(fā)股份、李寧、分眾傳媒新進(jìn)其中。

趙楓上半年減持了成長預(yù)期較高同時估值較高的品種，增持了低估值高自由現(xiàn)金流的品種。下半年，伴隨著一些優(yōu)質(zhì)成長公司估值大幅下行后，又適度增持了以白酒和體育服飾為主要代表的部分消費(fèi)品企業(yè)。同時，他也在互聯(lián)網(wǎng)公司中進(jìn)行了標(biāo)的的調(diào)整，減持了股價大幅上漲后估值已較高的科技零售公司，增持了估值已非常有吸引力的頭部電商平臺。另外，他還大幅增持了部分壽險公司（保險公司2023年就持有的倉位，2024年繼續(xù)增持）。

趙楓認(rèn)為，市場上漲的驅(qū)動力量來自兩個方面：一是伴隨經(jīng)濟(jì)支持政策的逐步落地產(chǎn)生效果，總需求改善、供給受到控制，經(jīng)濟(jì)基本面將逐步好轉(zhuǎn)，支持上市公司盈利增長。另一方面，受到中國企業(yè)在最新技術(shù)前沿（如AI技術(shù)）取得的成就的鼓舞，利于整體估值的回升。Deepseek的成功使得投資者重新認(rèn)識到中國在研發(fā)創(chuàng)新上的實(shí)力，尤其是從1到10的工程化創(chuàng)新能力全球領(lǐng)先。

從選股層面看，進(jìn)入中低增長時期，要深入思考未來超額收益的來源；一類是具備定價能力的企業(yè)最可能獲得長期超額收益。通過市場競爭獲得的壟斷供給能力具有很強(qiáng)的定價能力，品牌消費(fèi)品是典型代表，如頭部高端白酒和一眾奢侈品品牌；互聯(lián)網(wǎng)平臺和部分軟件產(chǎn)品由于具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，最后的勝利者也有強(qiáng)大的壟斷力量。

另一類公司通過性價比獲得競爭優(yōu)勢，其產(chǎn)品的獨(dú)特性沒有那么明顯，單個企業(yè)無法控制行業(yè)供給，企業(yè)要超越行業(yè)平均回報，產(chǎn)品要么性能領(lǐng)先、成本不落后，要么性能持平、成本領(lǐng)先，或兩者皆具。市場中大部分優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)屬于這種類型，對這類企業(yè)需要緊密跟蹤性價比優(yōu)勢是否會產(chǎn)生變化；而且由于保持競爭優(yōu)勢需要不斷投入研發(fā)和產(chǎn)能，其自由現(xiàn)金流也會受到影響。

饒剛：2025年將面臨怎樣的內(nèi)外部環(huán)境？

據(jù)年報披露，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年隱形重倉股依次為：圓通速遞、中通快遞－Ｗ、阿里巴巴－Ｗ、邁為股份、華潤萬象生活、安琪酵母、分眾傳媒、中國巨石、海大集團(tuán)、神馬電力。較中報數(shù)據(jù)，也6只個股均已更替，三峰環(huán)境、萬華化學(xué)、華魯恒升、三諾生物、中國財險、海螺水泥退出，中通快遞－Ｗ、阿里巴巴－Ｗ、華潤萬象生活、安琪酵母、分眾傳媒、神馬電力新進(jìn)其中。

權(quán)益方面，基于對大類資產(chǎn)的相對性價比和宏觀環(huán)境的分析，饒剛?cè)暄永m(xù)了較高的權(quán)益?zhèn)}位，并根據(jù)市場波動進(jìn)行了積極應(yīng)對。

在持倉風(fēng)格上，該產(chǎn)品繼續(xù)秉持相對均衡的風(fēng)格，并根據(jù)動態(tài)性價比變化在不同風(fēng)格的暴露上做了一定的再平衡。全年增持的方向主要集中在盈利韌性較強(qiáng)且股東回報積極的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、受益于需求側(cè)結(jié)構(gòu)性政策以及基金升級周期共振的電子板塊以及經(jīng)營穩(wěn)定性較強(qiáng)且估值依舊較低的快遞公司；同時適度減配了股價上行后預(yù)期回報率不滿足要求的部分高股息品種和行業(yè)供需格局承壓的部分周期品公司。

轉(zhuǎn)債方面，睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年2024年主要的倉位構(gòu)成依舊是低估值的轉(zhuǎn)債品種；該產(chǎn)品在四季度債券收益率顯著下行前，適度加倉了長債，整體持倉久期相較三季度有所提升，較好地把握了全年的主要機(jī)會窗口。

饒剛認(rèn)為，2025年將面臨的可能是近幾年來最不確定的外部環(huán)境和相對最確定的內(nèi)部環(huán)境。一方面，特朗普2.0時代帶來的不確定性依舊如影隨形，對于全球經(jīng)濟(jì)和治理秩序的沖擊隨時可能發(fā)生；另一方面，隨著2024年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議閉幕，本輪一攬子增量政策部署的方向也基本明確，并已從2024年四季度開始逐步落地見效，為2025年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成重要的托舉力量。

當(dāng)然，也需要客觀認(rèn)識到，對中國當(dāng)前龐大的經(jīng)濟(jì)體量而言，經(jīng)濟(jì)增速的彈性逐步弱化和增長中樞的緩步下移都是較為確定的中期趨勢，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)依然是研究和投資上最需要關(guān)注的核心。