財聯(lián)社劉蕊
2025-03-26 
瑞銀十問十答：A股戰(zhàn)略重要性明顯提升外資興趣已顯著改善
3月25日訊（編輯 劉蕊）近日，瑞銀發(fā)布報告稱，海外投資者對中國股市的興趣最近飆升，市場情緒比過去兩年的任何時候都要積極得多。
瑞銀表示，投資者信心的恢復(fù)源于中國對創(chuàng)新的推動——尤其是在人工智能領(lǐng)域——以及大范圍的政策放松。投資者之間的宏觀討論也側(cè)重于短期和中期驅(qū)動因素，包括消費、房地產(chǎn)活動和財政刺激。
瑞銀列出了客戶對中國股票市場提問最多的10個問題。
1)為什么A股市場今年迄今表現(xiàn)不如香港市場？
截至3月中旬，滬深300指數(shù)累計上漲1.9%，落后于MSCI中國指數(shù)（23.4%）和恒生科技指數(shù)（35.2%）。瑞銀將這種差異歸因于指數(shù)構(gòu)成和資金流動。
他們提出，A股指數(shù)以金融、消費者和工業(yè)類股為主，而香港基準指數(shù)則傾向于互聯(lián)網(wǎng)和科技類股，在人們對人工智能的熱情和宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇信號的推動下，互聯(lián)網(wǎng)和科技板塊表現(xiàn)優(yōu)異，也就推動香港恒生科技指數(shù)大幅上漲。
此外，A股新基金發(fā)行疲弱，與香港股市強勁的南下資金流入形成鮮明對比。今年年初至今，香港股市累計流入超3600億元人民幣，同比增長近350%。
2)A股能否在年底前迎頭趕上？
瑞銀策略師認為，A股有可能迎頭趕上。過去3年，A股和港股之間的回報率差距平均每年不到3個百分點。此外，目前AH溢價指數(shù)也跌至歷史平均水平以下。
此外，瑞銀指出，宏觀指標的改善——春節(jié)期間強勁的消費需求、汽車銷售的反彈以及房地產(chǎn)市場企穩(wěn)的跡象——支持了在A股指數(shù)中占主導(dǎo)地位的板塊。
3)A股還有多少上行空間？
瑞銀認為，盡管A股估值有所上升，但其市盈率仍比2017年和2021年的平均水平低7-8%。
瑞銀預(yù)計，滬深300成分股公司的盈利增幅將從2024年的1%提高到2025年的6%。該行認為，中國股市有進一步調(diào)高評級的空間，尤其是在政府實施計劃支持下的長期基金帶來大量凈流入的情況下，這可能會降低股票風險溢價。
目前，A股相對MSCI新興市場指數(shù)（不含中國）有4%的折價，遠低于22%的歷史溢價。
4)業(yè)績修正的趨勢是什么？
在過去一個月里，市場對2025年滬深300指數(shù)的普遍盈利預(yù)期上調(diào)了1.3個百分點，這主要是受IT行業(yè)評級上調(diào)的推動。從歷史上看，修正往往會在4月份改變方向。
瑞銀指出，如果預(yù)期在第一季度財報季前后保持穩(wěn)定或呈上升趨勢，“全年盈利增長勢頭可能會有所改善。”
5)A股的戰(zhàn)略重要性是否有所提高？
瑞銀的答案是肯定的。自2024年以來的政策文件，包括最近兩會的措辭，都強調(diào)了股市在支持財富轉(zhuǎn)移、創(chuàng)新和共同繁榮等國家目標方面的作用。
他們指出，國有實體和散戶投資者目前持有超過63%的A股市值，這使得A股表現(xiàn)具有政治和經(jīng)濟意義。
6)房地產(chǎn)市場有哪些明顯的復(fù)蘇跡象？
瑞銀認為，中國一線和核心二線城市的房價明顯企穩(wěn)，庫存水平已降至過去15年平均水平以下，土地拍賣溢價正在上升，轉(zhuǎn)售價格自2024年底以來持續(xù)保持穩(wěn)定。這些趨勢反映了2014-15年周期的復(fù)蘇模式。
7) 2月17日，習近平總書記出席民營企業(yè)座談會并發(fā)表重要講話，對當前和今后一個時期促進民營經(jīng)濟健康發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展作出全面部署。民營企業(yè)座談會發(fā)出了什么信號？
瑞銀認為，這場座談會將提振企業(yè)信心，從而可能導(dǎo)致更高的資本支出、更多的招聘和更好的工資增長——這些因素也可能降低股票風險溢價。
8)瑞銀如何解讀行業(yè)政策周期？
瑞銀指出，中國的行業(yè)政策呈現(xiàn)周期性特征。例如，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在2014年至2015年出現(xiàn)了早期的政策利好，后來演變成泡沫。后來，中國監(jiān)管機構(gòu)進行了干預(yù)，以化解泡沫，使市場回歸理性。
目前，瑞銀認為中國政府“將努力在政策上取得適當?shù)钠胶猓卮笳咦兓赡軐?dǎo)致相關(guān)A股板塊出現(xiàn)波動”。
該行補充稱：“在今年的民營企業(yè)研討會之后，我們認為各部門的政策可能會偏向?qū)捤闪觥！?/p>
9)各個行業(yè)的產(chǎn)能利用率如何？
瑞銀指出，目前各部門產(chǎn)能利用率各不相同。汽車、電網(wǎng)設(shè)備、風力發(fā)電和汽車零部件正在出現(xiàn)改善，而水泥、建筑機械和工業(yè)機器人等行業(yè)仍低于疫情前的水平。瑞銀預(yù)計，未來兩到三年，工業(yè)部門的某些部分將逐步復(fù)蘇。
10)瑞銀目前對全球股市的偏好是什么？
瑞銀目前將歐洲市場排在第一位，其次是中國，瑞銀對美國股市持保守立場。
該銀行最近將歐洲的評級上調(diào)至增持，理由是政治變化、財政刺激和能源價格下跌。
同時，中國仍然是瑞銀在新興市場中唯一給予增持評級的市場，因為瑞銀認為，中國以外的新興市場股票更容易受到美國關(guān)稅的影響，而且來自美國的收入占比更大。
瑞銀團隊認為，未來1-3個月，美國股市的表現(xiàn)可能遜于歐洲股市和新興市場股市。他們認為標普500指數(shù)可能在未來1-3個月進一步回調(diào)至5300點，“因此還不是抄底的時候。”
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