新火種
2025-03-24 
中信證券：政策方案有助于國內銅產業鏈結構優化強化原料保障
智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，當前國內銅冶煉行業所面臨的產能過剩、原料不足以及盈利下滑等問題。我國發布《銅產業高質量發展實施方案(2025-2027年)》，有望成為解決上述問題的良方。該行認為，方案的實施將推進國內銅冶煉產能出清和結構優化，促進長期TC的合理回升以及冶煉企業的盈利修復；同時，增儲上產以及項目建設的加速推進有助于提升我國原料保障程度，擁有相應資源布局的企業將充分受益。該行看好方案對于銅產業鏈優化的積極作用，維持銅板塊“強于大市”評級。
中信證券主要觀點如下：
事件：我國發布銅產業高質量發展實施方案。
2月12日，工信部、國家發改委等十一部門聯合印發《銅產業高質量發展實施方案(2025—2027年)》(以下簡稱“方案”)。方案提出，到2027年，我國銅產業鏈供應鏈韌性和安全水平明顯提升，要求銅原料保障能力不斷增強，力爭國內銅礦資源量增長5%-10%，再生銅回收利用水平進一步提高。對此，方案提出了推動低效產能退出、新建一批大中型銅礦山、培育優質龍頭企業優質等落實舉措。
我國銅冶煉具備全球性規模優勢，但產能過剩以及原料自給率不足問題突出。
根據Wood Mackenize數據，我國自2006年以來持續成為全球第一大精煉銅生產國，2023年產量全球占比達到44.1%，產能規模具有全球性優勢。同時，根據SMM數據，2025年1月我國銅冶煉廠開工率80.22%，近兩成的冶煉產能處于閑置狀態。盡管如此，2024年以來國內銅冶煉項目進入新一輪投產高峰期。中國有色金屬工業協會預計，現有在建和擬建項目建成后，我國精煉銅產能將于2025年達到1600萬噸，2027年將接近1700萬噸，產能過剩情況將進一步加劇。此外，根據Wood Mackenize數據，2023年國內銅冶煉的精礦自給率僅為11.7%，冶煉生產長期高度依賴進口原料，自給率不足問題十分突出。
TC下滑至負值彰顯礦端供需的極度失衡。
2024年以來銅精礦TC持續下滑，f反映銅精礦供需的極度失衡。2025年2月中旬，現貨TC降至-8.6美元/干噸的歷史新低；Antofagasta與江西銅業將2025年長單TC定為21.25美元/干噸，為1992年以來最低水平。預計2024年全球銅礦產量同比+52萬噸/+2.3%，高于近三年平均水平，礦端供給增長暫未陷入停滯；同時，該行預計2024年全球精煉銅產量同比+80萬噸/+3.1%，其中國內精煉銅產量同比+66萬噸/+5.1%。由此可見國內精煉銅生產需求仍較為旺盛，原料缺口有所拉闊，是銅精礦TC大幅下滑的重要原因。
展望未來，該行預計2025-2027年全球銅礦產量同比分別+1.3%/ +1.7%/+1.6%，但國內冶煉產量仍有5-10%以上的增長空間，礦端供需失衡的加劇或導致TC持續處于較低水平。2024年國內銅冶煉利潤主要來源于長單保障以及硫酸、金銀副產品收益，但盈利能力或難以持續。該行測算TC為零的情況下，國內冶煉在現金利潤層面將出現虧損。持續虧損背景下，停減產呼之欲出，SMM統計2025年3月國內銅冶煉產能檢修同比大幅增加也從側面佐證了這一點。
方案有助于促進國內銅冶煉產能結構優化，強化原料保障。
針對上述問題，方案指出，促進銅冶煉有序發展，推動銅冶煉發展由產能規模擴張向質量效益提升轉變，嚴格落實產業、環保、能效、安全要求，優化產業布局。對于新改擴建銅冶煉項目，方案明確了能效水平要求，且要求原則上需配套相應比例的權益銅精礦產能；推動國內資源增儲上產，推進西藏、新疆、云南、黑龍江等重點地區銅礦資源基地建設，加快銅礦項目審批和建設，強化再生資源回收利用；培育全球領軍大型銅企業集團，提升銅采選、冶煉環節集中度，重點打造一批具備國際競爭力的高科技企業。該行認為，方案的實施將推進國內銅冶煉產能出清和結構優化，促進長期TC的合理回升以及冶煉企業的盈利修復；同時，增儲上產以及項目建設的加速推進有助于提升我國原料保障程度，擁有相應資源布局的企業將充分受益。
投資層面，建議關注：1)受益于上述培育政策的銅產業綜合性龍頭企業；2)具備技術優勢、受益于產業格局優化的冶煉企業；3)深耕國內礦產開發、未來具備增長動能的資源企業，以及積極參與海外礦產開發、為我國提供原料保障的資源企業；4)在新能源、電子等關鍵領域具備優勢的加工企業。
風險因素：
方案實施效果不及預期；TC下滑超預期；銅礦項目審批、開發或建設進度不及預期；美聯儲降息幅度不及預期；市場交易因素風險。
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