中信證券秦培景劉易等
2025-03-04 
中信證券：聚焦兩會政策導向，關注消費等低位主題
中信證券研報指出，市場成交保持高位，市場波動加大，主題交易有所降溫，后續料將呈現三大特征：
從整體看，結構性的主題行情已經充分演繹，交易量開始從高位震蕩回落，市場料將沿著兩會政策導向展開，或將向相對估值水平較低、具有政策補貼預期的消費相關主題切換。
從主題環境來看，綜合流動性指標和市場風格特征，預計科技相關主題熱度或將回落。
從催化因素分析上看，重點關注兩會政策信號，尤其是供需兩端的結構性政策；貿易摩擦進一步升級背景下，國產半導體先進制程的擴產周期；產業化進程愈發明確的固態電池賽道。
從重點聚焦選擇上，結合市場環境、近期催化、流動性指標研判，建議關注悅己經濟主題、半導體國產化主題、固態電池主題。
▍A股大勢：業績穩定性更高的核心資產關注度提升。
在經歷了過去數周高度的結構化行情之后，錄得較大漲幅的機器人、AI+等科技類主題開始高位震蕩回調。從外部環境上看，隨著美國進一步加征關稅的威脅，貿易摩擦或將升級，全球經濟增長不確定性提升。從宏觀層面來看，國內經濟平穩回升，全國“兩會”即將召開，經濟增長目標、財政赤字等量化指標，以及供需兩端的結構性政策需要重點關注。從資金面來看，市場流動性和活躍性開始從高位震蕩回落。從事件催化上看，隨著A股市場步入年報業績披露期，市場對于科技板塊新催化的反應料將有所鈍化；認購金額達到1.8萬億港元的蜜雪冰城創下港股IPO歷史記錄，或將進一步吸引消費板塊的關注度。最后，從相對估值水平和業績確定性來看，在服務消費政策補貼預期、消費企業融資渠道放寬等因素催化下，估值處于歷史低位的消費相關主題有望進一步受到關注；業績兌現可能性更高的傳統核心資產亦值得關注。
▍主題環境：全球貿易摩擦或將進一步升級，年報業績披露期來臨，市場對于科技板塊新催化的反應料將有所鈍化。
1）特朗普推簽署“美國優先”備忘錄，全球貿易摩擦或將進一步升級。2月21日，美國總統特朗普簽署了《美國優先投資政策》備忘錄，美國將擴大其外國投資委員會的審查權力和管轄范圍，以限制與中國相關的個人或實體在美國科技、關鍵基礎設施等領域的投資活動；美國個人或實體在中國的投資領域和方式亦被提出了更多限制。“總統備忘錄”不具有法律強制性，不代表政策落地，更多用于表達傾向立場，我們認為此次備忘錄不代表中美雙向投資政策短期內已發生實質性變化。2025年2月27日，特朗普在“真實社交”平臺表示，對墨西哥和加拿大的關稅措施仍將于3月4日實施，并對中國再加征10%的關稅（加征關稅將累積達到20%）；此外，美國對歐盟等地區的一系列關稅政策也在醞釀中。這標志著全球貿易摩擦或將進一步升級，引發市場避險情緒升溫。
2）美烏元首會談不歡而散，俄烏戰爭緩和道阻且長。據央視新聞報道，美國總統特朗普28日與到訪白宮的烏克蘭總統澤連斯基在媒體前爆發激烈爭吵，澤連斯基被美方要求提前離開白宮，備受矚目的美烏礦產協議也暫未簽署。俄烏沖突各方訴求存在根本分歧：美國尋求停戰減支與戰略資源保障；俄羅斯堅持控制占領區、要求烏中立并反對北約東擴；烏克蘭主張恢復領土完整、推動加入北約/歐盟；歐洲致力于維護地緣政治穩定并遏制俄羅斯影響范圍擴張。核心利益沖突加劇談判僵局，和平前景仍存高度不確定性。
3）上周市場情緒由強轉弱，主題行情或將進入階段性尾聲。上周A股市場情緒由強轉弱，主要指數全部收綠，創業板指、深證成指、中證500跌幅居前，上證50和科創50相對回撤較小，兩市平均單日總成交額明顯繼續提升至1.96萬億元。上周五大盤大幅調整，資金開始交易基本面數據有高確定性回升且前期資金關注度較低的板塊，如新型城鎮化、食品飲料、航空運輸、光伏、金屬等。從資金面來看，上周融資融券余額繼續小幅上行，活躍資金換手維持高位，但主動公募、ETF仍面臨贖回壓力，兩市主力凈流出的規模提高，主題輪動在上半周加速，在特朗普宣布再次對中國加征10%關稅后，市場情緒高位反轉，熱點主題開啟回調。從相對滬深300偏離度看，中證1000、中證2000相對滬深300的成交額偏離度以及中證1000、國證2000相較滬深300的估值偏離度均處于高位波動，周五兩個偏離度指數均快速轉向大盤。
▍催化因素：展望下周主題催化，關注兩會關鍵議題、美國升級貿易摩擦及各國反制措施、世界移動通信大會的召開。
1）十四屆全國人大三次會議和全國政協十四屆三次會議將分別將于3月5日和3月4日在北京召開。供需兩端的結構性政策值得重點關注：1）需求側重點關注以舊換新加力擴圍、中低收入群體增收減負、提高養老金、提高醫保補助、提高生育補貼等潛在政策方向；2）供給側政策一方面有望推動部分產能錯配的“舊經濟”行業出清，另一方面有望支持AI+引領的新質生產力加速發展。
2）美國升級貿易摩擦，關注關稅沖擊及反制措施。2025年2月27日，特朗普在“真實社交”平臺表示，對墨西哥和加拿大的關稅措施仍將于3月4日實施，并對中國再加征10%的關稅（加征關稅將累計達到20%）。我國亦將采取一切必要措施堅定維護自身正當利益。貿易摩擦升級或將擾動全球經濟增長前景，同時應當關注反制預期以及自主可控背景下的投資機遇。
3）世界移動通信大會(MWC)將于3月3日-6日在西班牙巴塞羅那正式召開。大會將圍繞5G演進、人工智能與通信融合、物聯網創新應用、網絡安全以及可持續發展等熱門話題展開討論與交流。AI領銜，有望持續賦能通信與消費電子，應當重點關注AI相關的新產品和新技術。
▍重點聚焦：消費有望起勢，關注潛在政策受益的生育養老、新型消費等悅己經濟主題。同時，積極關注自主可控背景下的半導體國產化主題、技術持續進步的固態電池主題。
我們構建的本周主題策略投資組合如下，悅己經濟主題推薦標的海底撈、視源股份、愛嬰室；半導體國產化主題推薦標的愛科賽博、百傲化學、福晶科技、江波龍；固態電池推薦標的三祥新材、上海洗霸、有研新材。
▍風險因素：
中美摩擦進一步激化，地緣沖突加劇，市場資金凈流出擴大，國內政策落地不及預期。
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