申萬菱信基金董事長陳曉升
2025-01-29 
2025年新年獻詞|申萬菱信基金董事長陳曉升：投資美好生活
2025年，乙巳蛇年，具有獨特的文化意義，代表智慧、機遇與財富。2025年有兩次立春節氣，即所謂的“雙春年”，預示著豐收、和諧與美滿。基金公司的天職是把握財富機遇，要把握機遇，就要處理好“道天地將法”的關系。
先人后事。人是萬物之靈，盡管人工智能的發展日新月異，人類仍將繼續繁衍生息。一個社會的發展，需要把人的發展放在最重要的位置，包括人們對美好生活向往，包括品德、健康、智慧、職業和人文的全面發展；一個經濟體的發展，需要把企業家放在一個重要的位置，做好產權保護、公平競爭、市場準入和社會信用制度；一個企業的發展，需要把人才放在第一位，充分尊重人才，為人才創造好的體制機制環境。沒有人才作用的發揮，所有的戰略、創新、執行力和業績都是夢幻泡影。
新年新氣象，我們申萬菱信基金以“投資美好生活”為指引，不斷改革體制機制，不斷促進人才的發展，才能推動公司的發展。
人法地。人類要在自然環境中找到自己的位置，順應環境生活。投資工作也要順應市場的變化。過去一年，市值超過100億元的公司中，涌現出了漲幅超過三倍的諸多個股機會。過去一年，城投債中信用利差最大的大約下降了300個bp。未來一年，一定也會有新的好公司、好機會涌現。
過去兩年，總體上主動投資整體上沒有跑贏被動投資，但在資本市場的交易結構還是以個人投資者為主的市場中，阿爾法還會長期存在，因為每個品種變化很大，專業的投資研究還是很有價值的，只不過在不同環境下需要機構投資者不斷加強投研體系建設，做強研究、做優選擇、做好組合、做活應對，不斷提升投研能力而已。我們要緊盯基本面的變化，在“投資美好生活”方向上把握智能化的應用落地、低碳化的防內卷效果和品質化的IP化等機會，尋找超越市場的投資機會，2025年會是一個體現主動管理價值的年份。
地法天。自然界會受到更高一級的氣候因素和宇宙的影響。投資也一樣，買賣的是證券品種，品種之上買的也是宏觀趨勢、行業景氣、金融環境和政策。2024年宏觀上發生了兩個比較重大的事件：一是人民銀行宣布貨幣政策的錨由“量”調整為“價”（7天逆回購利率），這就意味著中國金融市場的資產定價體系進入到了一個相對正常化的時代；另一個是三中全會把消費稅改革擺上議事日程，意味著地方政府未來的稅收來源增量可能更多轉向消費，也就意味著地方政府行為模式的變化。
9.26政治局會議之后，中央出臺的一攬子增量政策改變了市場的預期，中央經濟工作會確定了2025年的政策基調是10多年未見的財政和貨幣“雙寬松”，說明中央對百年未有之大變局已經做好了充分的準備。2025年的投資很難依據一個大的預判下重注，但需要明確兩個重點關注指標：一是跟蹤廣義財政支出的增速是否超過名義GDP增速，有效拉動經濟增長；二是跟蹤中美博弈帶來的影響在匯率上如何體現，以研判對中國經濟的影響。
天法道。天的運行會效法宇宙間的普遍規律。宏觀經濟發展，也要遵循經濟金融的規律或原理。投資要重視宏觀的變化，更要注重研究宏觀變化背后的邏輯。從經濟的角度看，增長和物價的內在邏輯是需求與供給的關系。這對矛盾在不同的歷史階段有不同的主次，當下的主要矛盾是需求側的。從擴大需求的角度看，中央經濟工作會議明確了“全方位擴大需求”的基調，有望在需求側加大政策力度。所謂力度，就要考量歷史上能扭轉經濟下滑和通縮態勢的力度和GDP的體量是相當的。
從金融的角度看，2020年以來快速新增的居民儲蓄占2020年前余額的76%，隨著金融資產定價體系的正常化和全市場無風險利率的下降，儲蓄增速減緩，乃至減少，轉向資本市場，轉向投資和消費，也是符合金融學原理的。從長期的角度看，居民最終消費的回轉，固然可以期待短期刺激的效果，但長期意愿的回升，則需要包括養老、醫保和失業等社會民生保障的夯實，和教育、保障住房等公共服務成本的下降，更重要的是收入預期的回升。
道法自然。所謂的規律和邏輯，最終的狀態其實是要和宇宙間事物的本來樣子，也就是本性相一致。投資也需要符合規律，符合邏輯，但最好的狀態應該是自然而然的。既不能一味追求高收益，也不能只停留在類儲蓄的投資；既不能一味追求短期利益，也不能對一些不確定的長期預期執迷不悟；既不能一味追求確定性，也不能對某個確定性孤注一擲。
理解宏觀治理邏輯的變化，也不能忘了市場上人性的客觀存在，這也需要對人性保持清醒的認識。人性本身，也是自然而然的存在。中華傳統文化把人與人之間的關系、人與自我的關系、人與自然的關系都闡釋得很清楚了，最終都能在哲學層面把自然而然作為最高境界。從投資的角度，如果能很好地把握投資標的的本來面目，又能很好把握市場資金的動向，還能很好地把握內心的貪婪與恐懼，也就能到達最好的狀態。
申萬菱信基金，投資美好生活！我們愿與投資人一起，共享2025的“智慧、機遇、財富、豐收、和諧、美滿”。
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