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智通財經(jīng)獲悉，方正證券海外團隊發(fā)布首份覆蓋聯(lián)想集團(00992)研報，報告中指出，綜合對標全球消費電子公司估值體系、聯(lián)想自身業(yè)績增速，應(yīng)予聯(lián)想集團目標價14港元，對應(yīng)FY25/26財年118億元，Nongaap凈利潤目標市值是1647億元。

方正證券分析認為，為什么當前時點的聯(lián)想集團值得關(guān)注？

1、PC行業(yè)周期復(fù)蘇：數(shù)據(jù)上看，2024年P(guān)C行業(yè)逐步企穩(wěn)，基于Windows 10停更、疫情期間高銷量的換機周期來臨、AI PC滲透率提升等原因，預(yù)計2025年P(guān)C行業(yè)復(fù)蘇趨勢持續(xù)，作為市占率24%左右的全球第一大PC廠牌，聯(lián)想集團有望持續(xù)好于行業(yè)增速；

聯(lián)想PC整體優(yōu)于行業(yè)趨勢或繼續(xù)：2024Q1-Q3，聯(lián)想PC年度出貨量達4500萬臺，同比增長4.5%，占市場份額24.1%，與第二差距幅度不斷拉大，主要原因有四： 1）“黑神話悟空”等現(xiàn)象級游戲?qū)τ螒虮句N售形成顯著促進作用，同時AI PC需求上升共同帶動高端PC需求增長；2）國內(nèi)消費補貼政策自2023年8月推出后，消費類PC銷售顯現(xiàn)明顯增長趨勢。 3）聯(lián)想PC業(yè)務(wù)在商用領(lǐng)域表現(xiàn)強勁，F(xiàn)Y24/25財年一季度自商用市場獲得近70%的個人電腦收入。4）聯(lián)想全球化的收入布局均衡，中國市場占23%，海外市場占77%，使得在中國經(jīng)濟疲軟的情況下，海外的強勁表現(xiàn)能夠有效彌補國內(nèi)的影響，而隨著消費刺激政策的實施，中國市場也逐步復(fù)蘇，為整體PC業(yè)務(wù)提供了有力支持。

當前IDG業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標為優(yōu)先發(fā)展AI PC、高端化、平衡規(guī)模和盈利。得益于PC市場逐漸復(fù)蘇和用戶需求向高端產(chǎn)品升級，F(xiàn)Y24/25Q2，IDG集團收入同比增長17%，達135億美元，IDG經(jīng)營溢利同比增長17%，達10億美元，經(jīng)營溢利率維持在7.3%左右。其中個人電腦同比增長12%，智能手機同比增長43%，平板電腦同比增長19%，突出核心個人電腦業(yè)務(wù)以外的增長。

展望未來，得益于PC市場逐漸復(fù)蘇和用戶需求向高端產(chǎn)品升級，F(xiàn)Y24/25Q2，IDG集團收入同比增長17%，達135億美元，IDG經(jīng)營溢利同比增長17%，達10億美元，經(jīng)營溢利率維持在7.3%左右。其中個人電腦同比增長12%，智能手機同比增長43%，平板電腦同比增長19%，突出核心個人電腦業(yè)務(wù)以外的增長。

2、AI 服務(wù)器推動ISG業(yè)務(wù)加速增長，F(xiàn)Y25/26上半年或迎來盈虧平衡點；

受益于AI帶來的強需求，基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團收入FY24/25H1同比上升65%。2024年9月季度，ISG業(yè)務(wù)營業(yè)額237億人民幣，年比年升65%，其中存儲、軟件和服務(wù)總營業(yè)額年比年升35%，海神液冷服務(wù)器營業(yè)額年比年升48%。

放在全球視角看聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)，宏觀和AI雙重影響全球服務(wù)期需求。2018年到2022年期間，服務(wù)云化、邊緣服務(wù)器等驅(qū)動下，全球?qū)Ψ?wù)器的需求持續(xù)增長。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年全球服務(wù)器出貨量約為 1185 萬臺，2022年全球服務(wù)器出貨量達 1516萬臺。根據(jù)賽迪顧問公眾號，2023年，受全球主要云計算巨頭服務(wù)器采購量下降以及算力結(jié)構(gòu)調(diào)整等影響，通用服務(wù)器的出貨量明顯放緩。

隨著人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，AI服務(wù)器和通用服務(wù)器已成為現(xiàn)代數(shù)據(jù)中心的兩大支柱。盡管它們都承擔著數(shù)據(jù)存儲和處理的任務(wù)，但兩者硬件配置、內(nèi)容存儲、應(yīng)用場景等存在顯著差異。AI服務(wù)器按應(yīng)用場景可分類為訓(xùn)練服務(wù)器(主要用于模型訓(xùn)練，需要高計算能力、存儲和數(shù)據(jù)傳輸速率)和推理服務(wù)器(主要用于模型推理或部署，注重實時性和穩(wěn)定性)。

AI算力需求拉動AI服務(wù)器增長。生成式人工智能和大模型發(fā)展正在成為人工智能算力市場發(fā)展的加速器。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年全球AI服務(wù)器市場規(guī)模為248億美元，預(yù)計2026年達到347億美元，CAGR為12%。根據(jù)Counterpoint，AI 服務(wù)器占比逐年升高，2024 年第二季度占所有服務(wù)器的近 30%。

今年4月份宣布AI導(dǎo)向的基礎(chǔ)設(shè)施“一橫五縱”布局，“一橫”，即構(gòu)建具備高度靈活性的異構(gòu)智算平臺——萬全異構(gòu)智算平臺?！拔蹇v”則涵蓋了服務(wù)器、存儲、超融合、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)以及邊緣基礎(chǔ)設(shè)施等關(guān)鍵產(chǎn)品和解決方案。聯(lián)想FY24/25Q1人工智能服務(wù)器儲備環(huán)比增加20%以上，訂單環(huán)比增加50%以上，強勁的人工智能服務(wù)器儲備及訂單量將轉(zhuǎn)化為24/25財年下半年度收入。

方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團（SSG）堅定多元化戰(zhàn)略，IT服務(wù)市場擴張顯著。SSG業(yè)務(wù)的底層邏輯在于IDG和ISG業(yè)務(wù)海量的硬件布局及客戶資源積累，未來三年SSG業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長，并在集團整體降本增效的戰(zhàn)略下，維持比較好的利潤貢獻。

聯(lián)想的AI解決方案主要應(yīng)用于政企、運營商、金融、教育、互聯(lián)網(wǎng)、制造、交通、醫(yī)療等多個垂直行業(yè)。比如，在智慧城市項目中引入了智能交通管理和環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)，利用混合式AI實現(xiàn)了交通數(shù)據(jù)的實時采集和分析。預(yù)計新IT服務(wù)市場中期保持雙位數(shù)增長(復(fù)合增長率10%, 2024-2027) ，人工智能服務(wù)增速達整體市場兩倍+。

3、AI PC的加速滲透，給聯(lián)想集團無論在格局上還是在增值業(yè)務(wù)的拓展上，或都帶來新的可能性，可以看到公司在AI 賽道戰(zhàn)略級加速探索；

聯(lián)想對AI PC的理解：強調(diào)AIPC在本地智能化和個性化服務(wù)方面的能力，關(guān)注用戶體驗、數(shù)據(jù)隱私和低成本運行，將AI PC視為用戶的個人AI助理。具體來看，AIPC 是一種集成人工智能技術(shù)的全新一代個人計算設(shè)備，將傳統(tǒng)PC的計算和生產(chǎn)力功能與AI能力結(jié)合，具備本地部署的個人大模型、混合AI算力和隱私安全保護功能。其核心特征包括自然語言交互、多模態(tài)交互支持、個性化的本地知識庫，高效運行的混合AI算力，以及嚴格的數(shù)據(jù)隱私保護和低成本的運行架構(gòu)。AI PC不僅可以在本地提供智能化的生產(chǎn)力工具，還能夠完成多場景下的個性化服務(wù)，成為用戶工作、學(xué)習(xí)和生活中的個人AI助理，從而實現(xiàn)技術(shù)的普惠和個性化。

根據(jù)聯(lián)想和IDC共同發(fā)布的《AI PC 產(chǎn)業(yè)(中國)白皮書》，AI PC 市場預(yù)計將在未來幾年快速增長，2024年被視為AI PC的市場元年，其出貨量顯著提升，并在2027年達到全球PC市場滲透率85%的高峰。銷售額也將從2023年的141億元增長至2027年的1312億元，增長超過8倍。

4、估值上看，當前聯(lián)想處于相對歷史低位。

從股價復(fù)盤發(fā)現(xiàn)聯(lián)想估值主要還是受公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響，智能轉(zhuǎn)型、推出AI PC產(chǎn)品等均驅(qū)動公司估值創(chuàng)下新高。除受外部影響的部分時間外，聯(lián)想的估值大部分時間均超過惠普，而戴爾則受益于AI服務(wù)器的強勁需求，估值一路走高。而與行業(yè)估值相比，聯(lián)想整體的走勢相近。截至12月9日，聯(lián)想交易于過去十年56%點位。