新火種
2024-12-12 
中歐基金周蔚文：踐行投研“工業(yè)化”，提升主動權(quán)益的Alpha勝率
近年來，面對復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境、劇烈的市場波動和多元化的投資需求，資管行業(yè)應(yīng)如何提升Alpha創(chuàng)造能力？ 近日，以“看見·中歐制造”為主題的中歐基金2025年度策略會上，中歐基金權(quán)益投決會主席周蔚文分享了如何通過主動權(quán)益投研的“工業(yè)化”實踐方法，來實現(xiàn)Alpha的穩(wěn)定性和勝率提升。
“主動權(quán)益投研作為資產(chǎn)管理行業(yè)的一個分支，本質(zhì)上是以獲取股票投資收益為目的的上市公司相關(guān)信息加工處理行業(yè)?！彼偨Y(jié)道，通過深化價值認(rèn)知、統(tǒng)一投資理念、專業(yè)化分工、中間品標(biāo)準(zhǔn)化、提高識別率和文化建設(shè)六大措施，力爭實現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)的長期超額收益。
主動權(quán)益面臨四重挑戰(zhàn)：“多、少、烈、大”
周蔚文在會上提出，當(dāng)前主動權(quán)益投資正處于復(fù)雜的市場競爭環(huán)境中，基金經(jīng)理需要面對“多、少、烈、大”四大難題，即公司數(shù)量多、單個基金經(jīng)理投研精力有限、同業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品品類多且個別體量大。
具體來看，“多”指的是上市公司數(shù)量龐大，A股和港股市場共有6000多家上市公司，基金經(jīng)理需要在其中做出選擇，這是一個巨大的挑戰(zhàn)。
“少”則體現(xiàn)在基金經(jīng)理能夠真正深入研究的公司數(shù)量有限，在信息處理上面臨一定壓力。
“烈”指的是市場競爭激烈。隨著被動基金和量化基金的崛起，主動權(quán)益基金面臨前所未有的競爭。即便在主動管理領(lǐng)域，基金經(jīng)理和產(chǎn)品數(shù)量的激增也使得市場競爭愈發(fā)激烈。
“大”體現(xiàn)在部分基金管理規(guī)模快速增長，創(chuàng)造Alpha的難度也相應(yīng)提升。
盡管面臨重重挑戰(zhàn)，但拉長數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，主動權(quán)益基金依然能創(chuàng)造可觀的超額收益。“因為市場主要市值的增長由少數(shù)優(yōu)秀公司貢獻(xiàn)，主動權(quán)益仍有較大發(fā)展空間?！彼J(rèn)為，因此更需要通過‘工業(yè)化’思路，平臺化公募基金才能實現(xiàn)既有廣度又有深度，有助于提高獲取長期Alpha的勝率。
“工業(yè)化”思路引入：六大措施提高勝率
“主動權(quán)益投研作為資產(chǎn)管理行業(yè)的一個分支，本質(zhì)上是以獲取股票投資收益為目的的上市公司相關(guān)信息加工處理行業(yè)?！敝芪滴闹赋?，其中涉及到龐大規(guī)模的“原材料”，包括上市公司公告、調(diào)研、行業(yè)新聞等；而“中間品”則是研究員產(chǎn)出的各種成果；“產(chǎn)成品”則是基金經(jīng)理的產(chǎn)品與產(chǎn)品組合。
這個特殊行業(yè)的特點之一就是原材料信息量巨大、隨時變化、利用率低。據(jù)中歐基金統(tǒng)計，公司一年調(diào)研路程達(dá)90多萬公里，專家電話會議近1.2萬次，路演接近8000次。（數(shù)據(jù)來源：中歐基金整理，2024/9/30。）
“這使得基金經(jīng)理不僅要處理原材料和信息加工，同時要處理中間產(chǎn)品。疊加公募產(chǎn)品SKU多，對中間品的需求多樣，又增加了工業(yè)化生產(chǎn)難度?！彼硎?。
為了應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，周蔚文表示，中歐基金的“工業(yè)化”實踐采取了以下六大措施：
其一是深化對價值的認(rèn)知。這主要體現(xiàn)在深化DCF模型，對不同行業(yè)長期利潤波動率的認(rèn)知，從而識別并避免估值泡沫，為投資者創(chuàng)造更好的Alpha。
周蔚文以光伏行業(yè)為例，“該行業(yè)自2018年以來增長表現(xiàn)優(yōu)異，如果站在2021年的視角線性外推，會認(rèn)為過去幾年行業(yè)增速較高，未來一年預(yù)期增長率同樣樂觀，且市盈率處于較低水平。但是事實上，該行業(yè)本質(zhì)上是利潤率波動較大的普通制造業(yè)，2023年行業(yè)利潤大幅下滑，2024年出現(xiàn)大面積虧損。若能在當(dāng)時適時減少投資，不僅可以規(guī)避風(fēng)險，還能為投資者創(chuàng)造更優(yōu)質(zhì)的Alpha回報?！?/p>
其二是統(tǒng)一投資理念。中歐基金的投資理念是基于深度基本面研究的中長期價值投資，通過宏觀、中觀、微觀度視角比較驗證，盡量領(lǐng)先市場洞悉未來，力爭抓住兩類機會，一類是中長期價值低估的機會，另一類是產(chǎn)業(yè)趨勢機會。
其三是專業(yè)化分工。中歐基金在研究部門設(shè)立五個組，每個組和研究員的覆蓋行業(yè)分工都是結(jié)合投資需要，以提高信息處理效率。
其四為中間產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化。中歐基金明確了需要做的幾類產(chǎn)品，并提出了高標(biāo)準(zhǔn)的要求。
“例如，深度報告除了要符合‘五要素’模型，還要在此基礎(chǔ)上設(shè)定更細(xì)顆粒度的要求。在行業(yè)賽道分析中，不僅要求全面分析利潤成長性，還需對商業(yè)模式、利潤波動率以及利潤集中度進(jìn)行深入研究，以確保對行業(yè)和企業(yè)有更全面和精準(zhǔn)的認(rèn)知。”周蔚文補充。
第五是提高可識別率。中歐基金通過簡化SKU、關(guān)鍵數(shù)據(jù)變量和增加信號來提高中間產(chǎn)品的識別率，提升信息處理效率。
“簡化SKU，就是研究員的中間品都聚焦于兩類投資機會——中長期價值低估的機會、產(chǎn)業(yè)趨勢的機會，明確是哪一類機會需要圍繞關(guān)鍵數(shù)據(jù)變量展開，用數(shù)據(jù)說話。這可以讓團(tuán)隊迅速識別并理解核心信息。”周蔚文解釋。
最后是文化建設(shè)。中歐基金通過文化建設(shè)，鼓勵平等和透明的溝通，以提升研究員的發(fā)揮和中間產(chǎn)品的輸出。
“工業(yè)化”實踐成效：有效率從40%提升至71%
過去一段時間，中歐基金通過一系列實踐驗證了“工業(yè)化”路徑的有效性。
如果按研究員模擬組合調(diào)倉（買入+賣出）和發(fā)布深度報告后一個月內(nèi)，投資買入或賣出金額在5000萬以上或凈值占比在1%以上的主動產(chǎn)品的個數(shù)占比來進(jìn)行統(tǒng)計，中歐基金研究員模擬組合調(diào)整的有效率從2022年度的40%提升至71%，研究報告的利用率和深度顯著提高。這些成果直接體現(xiàn)在投資績效上，為投資者提供了更加穩(wěn)定的超額收益。
對于未來發(fā)展方向，周蔚文表示，中歐基金將繼續(xù)推進(jìn)“工業(yè)化”實踐，優(yōu)化信息加工流程，提升投資決策的系統(tǒng)性和精準(zhǔn)度。同時，通過技術(shù)手段的引入，如人工智能和大數(shù)據(jù)分析，中歐基金將在信息處理和投資管理方面實現(xiàn)更高效的協(xié)同。
周蔚文在最后表示，中歐基金的“工業(yè)化”投資探索，也是對行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和投資者責(zé)任的深刻實踐。通過不斷創(chuàng)新和迭代，公司致力于為投資者提供可持續(xù)的財富增值方案，同時推動中國資本市場的長期健康發(fā)展。
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