浙商證券
2024-11-23 
浙商證券：2025年AI應用將迎來主升段初期
核心觀點
迎接AI主升段，算力繼續擴散，應用正式啟動。
產業牛市三階段運行規律
參考智能手機和電動車經驗，就產業鏈傳導規律而言，遵循從上游到下游的傳導規律。對AI而言，意味著行情發酵會從上游算力不斷向下游應用延伸。
參考2013年至2015年計算機、2019年至2020年半導體、2020年至2021年電動車的產業牛市運行規律，一輪完整的產業牛市通常分為三個階段，第一波是普漲，第二波是主升，第三波是補漲。其中，主升段是核心上漲階段。從選股策略角度，第一階段是預期驅動的普漲，而第二階段主升段，盈利同比持續改善是核心驅動，龍頭率先啟動，而黑馬股在主升段中后期開始自低位啟動。其三，補漲階段，龍頭股漲幅有限，而受益于景氣擴散的黑馬股超額收益較為顯著。
值得注意的是，就主導產業牛市運行的核心變量而言，是盈利增速的持續改善，換言之，相較于盈利同比的絕對值高低，盈利同比的趨勢對股價而言更為關鍵。
AI產業鏈行情發酵三部曲
站在當前，對AI而言，結合產業鏈演繹規律，我們認為，2023年是英偉達產業鏈主導，2024年是國產算力鏈主導，2025年是AI應用主導。
按照產業牛市三階段劃分，英偉達產業鏈已經運行至第三階段，機會以新技術擴散為主；國產算力正值主升段，龍頭股處在上漲中繼，與此同時，黑馬股開始啟動；AI應用，迎來主升段初期，龍頭股將率先開始啟動。
英偉達產業鏈：第三階段
OpenAI于2022年11月推出人工智能聊天機器人程序ChatGPT，2023年3月OpenAI發布GPT-4，受此催化，2023年上半年特別是二季度，A股AI產業鏈迎來了預期驅動的普漲行情，普漲之后，2023年三季度AI產業鏈迎來了回調。
回調之后，以光模塊為代表的英偉達產業鏈率先迎來盈利釋放，自2023年四季度至2024年二季度，英偉達產業鏈迎來了主升段。2024年三季度以來，英偉達產業鏈進入第三階段，龍頭股震蕩，板塊機會以新技術擴散為主。
國產算力鏈：主升段中繼
參考盈利增速線索，國產算力鏈于2024年三季度迎來主升段，當前正處在主升段中繼。一方面龍頭股還處在上漲途中，另一方面國產算力也開始迎來擴散，近期自主可控的發酵便是國產算力的擴散環節之一。
相關公司龍頭有寒武紀、海光信息、中科曙光、中國長城、龍芯中科、光迅科技、華工科技、紫光股份、浪潮信息、華勤技術等。
重視AI應用：主升初期
站在當前，AI應用迎來主升段初期，涵蓋應用（教育、營銷、辦公、金融等）、端側（手機、電腦、可穿戴設備等）、機器人。
具體來看，我們以計算機和傳媒板塊的盈利同比大致刻畫AI應用，可以看到盈利底部于2024年上半年顯現，滯后于英偉達產業鏈和國產算力鏈。進一步結合產業牛市框架，這意味著AI應用逐步過渡到主升段初期。
就選股策略而言，主升段初期，龍頭率先啟動，我們建議重視AI應用領域的代表龍頭。
風險提示
經濟修復不及預期；產業進展不及預期；歷史規律的有效性減弱。
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