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1月12日訊（記者 沈述紅 周曉雅）隨著上證指數(shù)重回2900點以下，焦慮與迷茫再度成為投資者的常態(tài)。而且在此時，銀葉投資、東方港灣、睿璞投資等百億私募開始頻頻發(fā)生，并致信投資者。他們?nèi)绾慰创?dāng)下的市場行情，又將如何應(yīng)對？

東方港灣董事長但斌表示，時代開幕的鐘聲已經(jīng)敲響，AI規(guī)模定律開始生效，往后看十年，一切才剛剛開始。在AI時代里做投資，他產(chǎn)生了三方面投資思路和策略，其一是尋找那些助推大語言模型進(jìn)化所需的算力，無論是GPU、Asic芯片還是AICPU的龍頭企業(yè)；其二是去挖掘、選擇和跟蹤價值增量最大的應(yīng)用場景，例如智能駕駛、多媒體編輯軟件、游戲制作軟件、AI聊天工具、AR設(shè)備廠商等；其三就是投資于AI能力的“分發(fā)部署渠道”——云計算。

銀葉投資在致投資者的一封信中表示，當(dāng)下市場估值水平已經(jīng)處于歷史上極具配置價值的區(qū)間，市場定價已較為充分，從資產(chǎn)價值的角度看不宜過度悲觀。2024年，該公司傾向于選擇價值類資產(chǎn)估值修復(fù)、供給側(cè)出清行業(yè)反轉(zhuǎn)、高端制造國產(chǎn)突破和新興成長行業(yè)等方向。

過去一年，百億私募睿璞投資在基于更加嚴(yán)格的安全邊際，堅持自下而上的選股思路，避開市場共識，堅持獨立思考。在該公司看來，悲觀正成為一種共識，但熊市最大的好處是提供了低價買入好公司的機(jī)會，很多好公司股價已經(jīng)跌到四、五年前甚至更早時間的位置，其競爭力并沒有減少，只是面臨短期的需求不足或者擴(kuò)張踩錯節(jié)奏的問題，這些都提供了潛在的投資機(jī)會。

東方港灣但斌：AI規(guī)模定律開始生效

東方港灣董事長但斌表示，時代開幕的鐘聲已經(jīng)敲響，AI規(guī)模定律開始生效，往后看十年，一切才剛剛開始。“從目前種種線索來看，AI技術(shù)對人類社會的影響力，要遠(yuǎn)比上一個互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深遠(yuǎn)，成就更加偉大的企業(yè)，創(chuàng)造更加可觀的財富。”

在AI時代里做投資，但斌產(chǎn)生了以下的投資思路和策略：

在他看來，2024年全球或許將進(jìn)入AI技術(shù)加持下的創(chuàng)新應(yīng)用噴發(fā)的一年，在人工智能時代，新的“飛輪效應(yīng)”也正在形成，大模型利用人類積累的數(shù)據(jù)訓(xùn)練出了服務(wù)人類的能力，而越來越多人類使用AI的反饋，也正在以“強(qiáng)化學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)”的形式，指數(shù)型地提升著AI的能力。

與此同時，新冠疫情下的創(chuàng)傷也在逐漸得到修復(fù)，尤其是通脹水平正逐步得到緩解，全球?qū)⑦M(jìn)入“降息通道”。臨近年末，美國10年期國債的交易利率在10月末創(chuàng)下5%的高點之后不斷下調(diào)，目前跌至3.8%。這預(yù)示著市場認(rèn)為24年美聯(lián)儲可能出現(xiàn)5次以上的降息動作，這將作為全球利率水平的重要標(biāo)桿。無論對于全球整體資產(chǎn)的估值水平，抑或是對于中國經(jīng)濟(jì)在金融風(fēng)險控制和經(jīng)濟(jì)刺激能力都起到了正面的促進(jìn)作用。

銀葉投資：從資產(chǎn)價值的角度看不宜過度悲觀

在致投資者的一封信中，銀葉投資表示，當(dāng)下市場估值水平已經(jīng)處于歷史上極具配置價值的區(qū)間，市場定價已較為充分，從資產(chǎn)價值的角度看不宜過度悲觀。從外部條件看，美聯(lián)儲的貨幣緊縮貫穿了過去兩年A股的熊市，其對全球資產(chǎn)尤其是中國資產(chǎn)形成的抽水效應(yīng)基本結(jié)束，美聯(lián)儲24年大概率進(jìn)入降息周期、中美利差收窄、美元指數(shù)下行都預(yù)示著外部環(huán)境開始邊際改善，而權(quán)益市場尚并未對這些積極變化進(jìn)行定價。

債市方面，該公司認(rèn)為，2024年低利率環(huán)境呵護(hù)實體經(jīng)濟(jì)，長端利率預(yù)計低位運(yùn)行，擾動因素主要來自財政發(fā)力節(jié)奏觸發(fā)因素或是年中廣義財政的增量發(fā)力以及市場悲觀預(yù)期交易過于擁擠下的預(yù)期差邊際反轉(zhuǎn)。同時，穩(wěn)健寬松的貨幣政策仍偏中性，央行會兼顧銀行間資金均衡和寬信用對經(jīng)濟(jì)的支持，利率曲線預(yù)計仍偏平坦。

2024年，銀葉投資稱，公司將繼續(xù)堅定“宏觀周期一信用派生一實體需求一資產(chǎn)價格”的大類資產(chǎn)配置框架，強(qiáng)化“宏觀一中觀 (行業(yè)/資產(chǎn)類別)一投資品種”的策略體系，綜合運(yùn)用股票、債券、衍生品等多種工具，構(gòu)建均衡策略。權(quán)益方面，該公司傾向于價值類資產(chǎn)估值修復(fù)、供給側(cè)出清行業(yè)反轉(zhuǎn)、高端制造國產(chǎn)突破和新興成長行業(yè)等方向。

債券方面，銀葉投資將以票息策略為主線，綜合運(yùn)用利率衍生品靈活調(diào)節(jié)組合久期，積極把握利率波動放大后的債券一二級、品種間、個券間的套利機(jī)會，用相對策略增厚收益；信用債方面，積極關(guān)注大煉化、鋼鐵、養(yǎng)殖等可能困境反轉(zhuǎn)的板塊，謹(jǐn)慎挖掘城投局部剩余利差和銀行二永債的機(jī)會，并重點把握地產(chǎn)增量政策持續(xù)下的地產(chǎn)債估值修復(fù)的配置和交易機(jī)會。

睿璞投資：避開市場共識

作為一家“公募系”出身的百億私募，睿璞投資核心員工如蔡海洪、邵紅慧、廖振華、鄭劼等均出自易方達(dá)。在致投資者信中，睿璞投資認(rèn)為，過去一年，市場預(yù)期的落差主要來源于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，國內(nèi)消費復(fù)蘇較弱，特別是房地產(chǎn)銷售在政策放松的背景下依然低迷，財富縮水和收入預(yù)期下降引發(fā)需求疲軟，居民和企業(yè)更愿意把錢存進(jìn)銀行而不愿意進(jìn)行消費或投資。

“面對未來，我們能做到的是，盡可能看清楚長期的變量，比如人口數(shù)量的變化趨勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎從投資拉動轉(zhuǎn)向消費拉動、經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)換到更穩(wěn)健和更高質(zhì)量的模式等，更關(guān)鍵的是在于堅持價值投資的理念，精進(jìn)方法論。”該公司稱，過去一年，公司基于更加嚴(yán)格的安全邊際，堅持自下而上的選股思路，避開市場共識，堅持獨立思考。

當(dāng)下，睿璞投資比較看好的一類股票資產(chǎn)的共性是：低估值、高分紅以及高壁壘。在一個宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率不斷下行的背景下，股息率是衡量安全邊際的重要參考指標(biāo)，同時能夠吸引到更多絕對收益產(chǎn)品的增量資金。部分高股息的股票由于處在傳統(tǒng)行業(yè)和受到市場情緒的影響，估值長期受到壓制。而這些低估值、高分紅的公司，如果依托其強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)或資源稟賦等已經(jīng)構(gòu)筑了強(qiáng)大的壁壘，競爭格局良好，業(yè)績增長穩(wěn)定且持續(xù)，就構(gòu)成了一筆不錯的投資。

“而對于一些市場共識較深的行業(yè)，機(jī)構(gòu)持倉較重、估值不便宜，我們則會保持一定的謹(jǐn)慎。”該公司稱，不可否認(rèn)的是，這里面部分公司依然具有很好的生意模式：比如品牌壁壘、輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流等，公司仍然會持續(xù)重點關(guān)注，如果估值出現(xiàn)明顯的回落，或許就是低價買入好公司的機(jī)會。

對于2024年，該公司保持理性樂觀，認(rèn)為需要客觀看待當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家面臨的壓力，特別是需求不足、競爭過度的壓力，還有主要經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易沖突等，在預(yù)測企業(yè)增長和評估出價時盡可能客觀、保守。同時要看到，悲觀正成為一種共識，股市中有一批高分紅、高確定性的公司，但是居民寧可將錢放在銀行獲得很低的利息收入，也不愿意投資這類公司。

“熊市最大的好處是提供了低價買入好公司的機(jī)會，我們過去跟蹤的一些好公司，其股價已經(jīng)跌到四、五年前甚至更早時間的位置，實際上這些公司的競爭力并沒有減少，有的甚至還增加了，他們只是面臨短期的需求不足或者擴(kuò)張踩錯節(jié)奏的問題，這些都提供了潛在的投資機(jī)會。”睿璞投資表示。