新火種
2023-09-29 
AI企業(yè)排隊赴港“補血”：決策類龍頭第四范式四次叩門上市首日漲超5%
9月28日，AI企業(yè)第四范式（06683.HK）正式登陸港交所，開盤價報63.1港元/股，漲超13%。截至當日收盤，第四范式報58.5港元/股，市值為271.48億港元（約合人民幣253.39億元）。
這是繼商湯、創(chuàng)新奇智之后，又一赴港上市的AI企業(yè)。今年以來，以ChatGPT為代表的AI大模型攪動一池春水，多家AI企業(yè)紛紛奔赴上市之旅。據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，包括第四范式在內(nèi)，已有30家左右的AI和數(shù)字化、智能化相關(guān)公司在港交所排隊等待上市。
硅基智能科技有限公司CEO司馬華鵬表示，“AI與智能化相關(guān)公司密集地選擇赴港上市，一方面原因是A股IPO審核趨嚴及美股上市仍有阻礙，港股相對寬松的環(huán)境使其備受盈利能力尚且不佳的AI企業(yè)青睞。”
但盈利難、連年虧損仍然是幾乎所有AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的共同困境，此前商湯、云從科技等企業(yè)試圖通過上市補血，但股價在上市后均出現(xiàn)了不同程度的下跌。
AI企業(yè)單純通過上市融資補血維持生存的模式或難以為繼，如今的港股也已越來越不相信長期故事，更多要求企業(yè)有肉眼可見的業(yè)績兌現(xiàn)，對于這些企業(yè)而言，這可能是未來的一大挑戰(zhàn)。
赴港上市，背水一戰(zhàn)？
上市這條路，第四范式走了兩年。
2021年8月，第四范式向港交所首次遞交招股書，擬主板掛牌上市，計劃募資約37.9億港元（約合人民幣35.4億元）。此后又分別于2022年2月23日、2022年9月5日向港交所遞交招股書申請，但三次均未通過聆訊。到今年3月6日，第四范式第三次申報稿轉(zhuǎn)為失效。
僅一個月后，第四范式四度遞交招股書。最終，在今年9月，第四范式通過了聆訊，并于9月18日至9月21日正式招股。
9月28日，第四范式正式在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，發(fā)行價為55.6港元，發(fā)行1840萬股，募資凈額為8.355億港元（約合人民幣7.80億元）。首掛上市后，開盤價報63.1港元/股，漲超過13%。
第四范式的IPO之旅終于畫上了一個圓滿的句點。但在港交所，還有許多AI企業(yè)正在排隊等待上市。
今年以來，人工智能賽道火爆，資本燒錢正酣，據(jù)時代周報記者不完全統(tǒng)計，今年在港交所等待上市的116家企業(yè)中，有30家左右與AI類、數(shù)字化和智能化相關(guān)公司。其中，包括智能語音公司“云知聲”、生成式AI與語音交互公司“出門問問”、AI人形機器人公司“優(yōu)必選”，及交互式AI公司“聲通科技”等。
天使投資人、資深人工智能專家郭濤向時代周報記者解釋，“港股市場具有較高的包容性和靈活性，對創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度較大；同時，港股市場的投資者結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，有利于企業(yè)在上市后獲得穩(wěn)定的資金來源；此外，港股市場的監(jiān)管環(huán)境相對較為寬松，有利于企業(yè)實現(xiàn)合規(guī)經(jīng)營。”
另一方面，部分企業(yè)或面臨股東要求和撤資的壓力，不得不“趕鴨子上架”。
司馬華鵬分析，目前尋求上市的AI企業(yè)自成立已有一定年限，此前經(jīng)歷了多輪融資。到如今，一些資本開始進入退出期。他坦言：“這是部分AI公司急于尋求上市背后的較大推動力。”
第四范式招股書顯示，第四范式在2020年至2022年間，虧損凈額分別為7.5億元、18.02億元、16.53億元。2023年一季度第四范式虧損凈額為3.04億元，負債凈額為18.29億元，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為4.61億元。從以上數(shù)據(jù)不難看出第四范式對資金的渴求。
今年1月15日，第四范式投資者與公司股東簽署終止協(xié)議的補充協(xié)議，將觸發(fā)撤資權(quán)的一個條件由“D系列融資完成后48個月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起18個月內(nèi)未完成上市”變更為“于2023年12月30日前，沒有上市”。也就是說如果第四范式如果今年內(nèi)沒有完成上市，可能觸發(fā)協(xié)議相關(guān)撤資條款
同樣設置特別權(quán)利恢復的條款的還有聲通科技、英矽智能等。
聲通科技招股書內(nèi)容也顯示，所有投資者特別權(quán)利在公司提交港股上市申請后自動終止，但若公司在2024年底（或就若干投資而言于2025年底）之前未能實現(xiàn)上市、撤回申請或申請被拒絕情況任發(fā)之一，所有特別權(quán)利自動恢復。
英矽智能的招股書同樣顯示，贖回及領(lǐng)售權(quán)將于以下較早者發(fā)生時自動恢復：聯(lián)交所退回或拒絕；公司通知聯(lián)交所撤回；失效后六個月內(nèi)并無向聯(lián)交所重新提交；或公司未能于公司第六次經(jīng)修訂及重述的組織章程大綱及細則生效之日（即2023年6月27日）起12個月內(nèi)實現(xiàn)合資格。
類似的AI公司在港股排隊，不僅為了“補血”，更是害怕“失血”。
造血不行，融資可以續(xù)命？
迄今為止，盈利難、連年虧損幾乎是所有AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以破解的“魔咒”。
除第四范式外，仍在港交所排隊上市的云知聲2020年至2022年分別凈虧損2.98億元、4.34億元和3.75億元，三年來虧損累計超11億元；優(yōu)必選同期凈虧損分別為 7.07億元、9.18億元、9.87億元；聲通科技2022年由盈轉(zhuǎn)虧，虧損8581.1萬元，過去兩年分別獲得利潤3488.9萬元、3638.4萬元；出門問問則在2022年扭虧為盈，錄得經(jīng)調(diào)整后凈利潤1.09億元，2020年及2021年經(jīng)調(diào)整后凈虧損為1.57億元、7343.9萬元，整體而言商業(yè)變現(xiàn)能力也不高。
高研發(fā)投入是大多數(shù)排隊上市AI企業(yè)的虧損原因之一。
相關(guān)公司的招股書顯示，第四范式、云知聲、優(yōu)必選等企業(yè)的研發(fā)投入占總收入的比例均在50%左右。第四范式還計劃在未來三年將此次IPO所募得資金的60%將被用于加強基礎(chǔ)研究、技術(shù)能力和解決方案開發(fā)。
郭濤提到，AI技術(shù)的研發(fā)周期長、投入大，企業(yè)需要經(jīng)過長時間的積累才能實現(xiàn)盈利。而且，AI行業(yè)的市場競爭非常激烈，企業(yè)需要在技術(shù)、產(chǎn)品和商業(yè)模式等方面不斷創(chuàng)新以保持競爭力。
第四范式目前已經(jīng)做到細分賽道的第一名了。根據(jù)灼識咨詢的報告，按2022年收入計算，第四范式是中國最大的以平臺為中心的決策類人工智能提供商，占據(jù)22.6%的市場份額，遠高于行業(yè)第二名12.3%的市場占有率。但從招股書透露信息來看，市場份額排在第四范式之后的四家企業(yè)疑似百度、阿里、華為和騰訊。這些企業(yè)的規(guī)模、資源和資金都遠超第四范式，可謂是“群狼環(huán)伺”。
AI企業(yè)希冀通過上市來“補血”。然而從目前來看，即使是已經(jīng)實現(xiàn)上市的商湯、云從科技等，業(yè)績兌現(xiàn)和資本市場表現(xiàn)都不算太好。
“AI四小龍”之一商湯于2021年12月30日登錄港股市場，財報顯示，今年上半年商湯科技營收14.33億元，同比增長1.3%；凈虧損同比收窄2.0%，但凈虧損額度依然高達31.43億元。
無獨有偶，2022年5月27日，云從科技在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市。今年上半年，云從科技的營收為1.64億元，同比下降58.16%；凈虧損3.04億元，同比收窄6.53%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，商湯股價年迄今跌幅為37.39%，云從科技股價年迄今則漲34.79%。但二者如今的股價早已跌破發(fā)行價。云從科技IPO發(fā)行價為每股15.37元，截至9月28日A股收盤，云從科技報14.74元每股，與前一天的收盤價持平。商湯香港IPO發(fā)行價定為每股3.85港元，截至9月28日港股收盤，商湯跌1.44%收1.370港元每股。
第四范式首次沖擊上市計劃募資38億，最終實際募集資金為8.355億港元（約合人民幣7.80億元），距離最初募資計劃已縮水近8成。
透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清對時代周報記者表示，此前，第四范式IPO遇阻，大概率是與基石投資人其他機構(gòu)之間在估值問題上無法達成一致。像香港這種成熟市場，已經(jīng)越來越不相信長期故事了，要求企業(yè)有肉眼可見的業(yè)績兌現(xiàn)，這對于第四范式可能是個挑戰(zhàn)。
況玉清認為，靠不斷融資持續(xù)輸血維持生存的模式是難以為繼的，如商湯等企業(yè)的技術(shù)門檻較高，但商業(yè)化落地表現(xiàn)比較尷尬。部分AI企業(yè)營收規(guī)模太小，研發(fā)投入太高，且AI技術(shù)迭代速度快，不確定性太多了。
“前期估值與業(yè)務不匹配，被嚴重高估是導致部分AI類企業(yè)如今尷尬處境的一個重要原因。”他補充道。
大模型能砸出未來嗎？
去年以來，以ChatGPT為代表的大模型爆火出圈，讓沉寂已久的AI行業(yè)看到了新的商機。
第四范式此次也是攜大模型上市。今年3月，第四范式推出了專為業(yè)務場景設計的企業(yè)級生成式人工智能產(chǎn)品“式說”（SageGPT）；4月，第四范式又發(fā)布了“以生成式 AI 重構(gòu)企業(yè)軟件(AIGS)”的技術(shù)戰(zhàn)略，用大模型切入企業(yè)軟件市場。
而在待上市的AI企業(yè)中，也有不少將大模型作為主打“賣點”之一。如云知聲打造的山海大模型，出門問問2020年開發(fā)出大模型UCLAI，今年升級為“序列猴子”等。
郭濤認為，隨著大模型技術(shù)的發(fā)展和成熟，將加速滲透到各個行業(yè)和場景中，可以提高AI企業(yè)的營收增長，但需要在成本、質(zhì)量和風險等方面進行權(quán)衡和考慮。
況玉清對此并不樂觀，大模型的研發(fā)往往需要成百上千億投入。公開資料顯示，2022年，百度、阿里巴巴、騰訊的研發(fā)投入分別為233億元、538億元和614億元。對比之下，目前市面上的許多企業(yè)在資金投入、算力支撐等方面都不足以進入到大模型的競爭序列當中。
在司馬華鵬看來，大模型發(fā)展時日尚短，行業(yè)需要一定時間進行沉淀和轉(zhuǎn)型。今年以來，AI企業(yè)的赴港上市潮，也是在試探市場對AIGC的反饋和反應，希望在此風口之下疊加一個較好的價值認可。
他建議，相比于基礎(chǔ)大模型功能的開發(fā)，AI初創(chuàng)企業(yè)可以找尋細分賽道，同時在原有大模型的基礎(chǔ)上進行微調(diào)和訓練；其次，探索AIAgent也是初創(chuàng)企業(yè)參與大模型市場的一個方向；此外，未來隨著大模型的普及，大模型培訓賽道也愈發(fā)地成為關(guān)注方向之一，幫助企業(yè)進行大模型的學習和使用，相當于汽車產(chǎn)業(yè)中“駕校”的角色。
從目前市場認購情況及開盤股價表現(xiàn)來看，市場對于第四范式的發(fā)展態(tài)度相對積極。截至9月28日收盤，第四范式漲5.22%報58.5港元每股，股價最高達65港元每股，總市值271.48億港元（約合人民幣253.39億元）。
（文章來源：時代周報）
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