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5月27日訊（記者 王晨）5月24日，第十二期“陸家嘴金融沙龍”在上海浦東成功舉辦，本期主題聚焦ETF市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張中的提質(zhì)路徑與資產(chǎn)配置創(chuàng)新。

興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院非銀金融行業(yè)首席分析師徐一洲（SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0190521060001）發(fā)表主題演講。他指出，中國(guó)ETF滲透率較成熟市場(chǎng)仍有提升空間，未來增長(zhǎng)潛力顯著，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)寬基與窄基分化特征。

針對(duì)差異化布局，徐一洲提出三大創(chuàng)新路徑，一是聚焦未充分“內(nèi)卷”的細(xì)分賽道；二是摒棄跟蹤誤差，通過市值下沉、等權(quán)重配置等方式增強(qiáng)收益彈性；三是挖掘長(zhǎng)期上行的SmartBeta策略。

中國(guó)ETF滲透率較成熟市場(chǎng)仍有1-2倍提升空間

通過對(duì)比美、日、中國(guó)臺(tái)灣及中國(guó)大陸市場(chǎng)，徐一洲指出，中國(guó)ETF滲透率（ETF規(guī)模/上市公司總市值）較成熟市場(chǎng)仍有1-2倍提升空間，未來增長(zhǎng)潛力顯著。

徐一洲認(rèn)為，美國(guó)ETF市場(chǎng)的擴(kuò)張?jiān)从陔p重邏輯：一是市場(chǎng)分層導(dǎo)致主動(dòng)權(quán)益超額收益收斂。以標(biāo)普500、納指100為代表的核心寬基因“頭部效應(yīng)”吸引資金持續(xù)流入，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂（2000年前后）和金融危機(jī)（2008年）期間，被動(dòng)管理因抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯而滲透率快速提升。二是資產(chǎn)端和負(fù)債端的市場(chǎng)化推動(dòng)，獨(dú)立第三方投顧為規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，更傾向配置被動(dòng)產(chǎn)品，推動(dòng)ETF成為第三支柱資產(chǎn)配置的核心工具。

徐一洲以日本市場(chǎng)為例，日本ETF市場(chǎng)的拐點(diǎn)始于2010年央行將購買ETF作為貨幣寬松手段，推動(dòng)規(guī)模十年增長(zhǎng)超10倍。其特點(diǎn)是持有人結(jié)構(gòu)以央行等機(jī)構(gòu)為主，產(chǎn)品高度集中于東證、日經(jīng)225等品種，形成“量大管飽”的結(jié)構(gòu)。這一模式與中國(guó)近年中央?yún)R金通過購買ETF穩(wěn)定市場(chǎng)的邏輯相似，凸顯政策力量對(duì)被動(dòng)市場(chǎng)的塑造作用。

中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的獨(dú)特性在于ETF產(chǎn)品高度集中于固收領(lǐng)域，定期配息型產(chǎn)品成為主流，迎合老齡化社會(huì)中投資者對(duì)退休現(xiàn)金流管理的需求。這類產(chǎn)品與大陸保險(xiǎn)公司的分紅險(xiǎn)功能相似，但以公募基金形式呈現(xiàn)，反映出不同市場(chǎng)的客戶需求差異。

中國(guó)ETF市場(chǎng)寬基與窄基分化

徐一洲指出，中國(guó)ETF市場(chǎng)在主動(dòng)權(quán)益低迷期迎來規(guī)模與滲透率雙升，但市場(chǎng)呈現(xiàn)寬基與窄基分化特征。寬基增長(zhǎng)依賴資本市場(chǎng)創(chuàng)新與指數(shù)迭代。傳統(tǒng)指數(shù)如滬深300在中央?yún)R金入場(chǎng)后放量，而泛科創(chuàng)類指數(shù)（科創(chuàng)50、科創(chuàng)100等）成為新增長(zhǎng)極。基金公司在A500等指數(shù)上的激烈競(jìng)爭(zhēng)，折射出寬基市場(chǎng)通過新指數(shù)擴(kuò)容的底層邏輯。

窄基（行業(yè)主題類ETF）的崛起與2019—2021年結(jié)構(gòu)性行情密切相關(guān)。當(dāng)賽道型主動(dòng)基金的超額收益退潮后，投資者轉(zhuǎn)向配置對(duì)應(yīng)的行業(yè)ETF，形成“Beta行情消退—資金流入ETF”的負(fù)反饋。以華寶醫(yī)療ETF為例，其規(guī)模在醫(yī)療賽道回調(diào)期間因抄底需求激增，半導(dǎo)體、新能源等板塊亦呈現(xiàn)類似規(guī)律，凸顯窄基作為交易工具的屬性。

從投資者行為看，寬基投資者通過高拋低吸實(shí)現(xiàn)較好收益（如滬深300基金利潤(rùn)優(yōu)于指數(shù)回報(bào)），而行業(yè)主題類產(chǎn)品因擇時(shí)難度大，賺錢效應(yīng)較弱。徐一洲強(qiáng)調(diào)，隨著公募新規(guī)強(qiáng)化投資者賺錢效應(yīng)導(dǎo)向，擇時(shí)能力將成為產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心考量。

基金公司應(yīng)以“極致工具化”思維應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化

面對(duì)ETF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，徐一洲強(qiáng)調(diào)，基金公司需以“極致工具化”思維應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。他提出三大創(chuàng)新路徑：

一是聚焦未充分“內(nèi)卷”的細(xì)分賽道。如“9.24”行情后崛起的機(jī)器人賽道。通過“市場(chǎng)+行業(yè)”組合提升產(chǎn)品彈性，例如嘉實(shí)上證科創(chuàng)芯片ETF結(jié)合科創(chuàng)板20%漲跌幅機(jī)制與芯片行業(yè)高波動(dòng)性，成為行情中的標(biāo)桿產(chǎn)品。未來基金公司可挖掘一級(jí)/二級(jí)行業(yè)中波動(dòng)率高、競(jìng)品少的領(lǐng)域，通過機(jī)制設(shè)計(jì)放大銳度。

二是摒棄跟蹤誤差，通過市值下沉、等權(quán)重配置等方式增強(qiáng)收益彈性，應(yīng)對(duì)主動(dòng)權(quán)益競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)ETF受指數(shù)編制規(guī)則限制，在Beta行情中可能跑輸主動(dòng)管理產(chǎn)品。以銀行ETF為例，全倉小銀行的主動(dòng)基金凈值表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)產(chǎn)品，揭示出“市值下沉”“等權(quán)重設(shè)計(jì)”等策略的有效性。徐一洲認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益可能通過差異化選股反制ETF，而ETF亦可突破跟蹤誤差限制，打造更極致的工具屬性。

三是挖掘長(zhǎng)期上行的SmartBeta策略，對(duì)接機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。若未來市場(chǎng)由銀行理財(cái)、險(xiǎn)資主導(dǎo)，SmartBeta將成為重要工具。以紅利因子為例，其在弱市中的防御性凸顯，而質(zhì)量、成長(zhǎng)等因子需結(jié)合宏觀環(huán)境配置。景順、華柏等機(jī)構(gòu)的紅利產(chǎn)品已吸引大量資方，顯示SmartBeta在機(jī)構(gòu)化進(jìn)程中的潛力，未來可構(gòu)建多因子工具箱，滿足不同場(chǎng)景下的配置需求。