新火種
2023-09-12 
東吳證券：看好板塊業績持續修復，AI賦能支撐估值向上彈性
投資要點
行業概況：2023H1中國游戲市場實際銷售收入達1443億元，YoY-2%，HoH+22%，游戲用戶規模為6.68億人，同比基本持平，ARPU為216元，同比下滑3%。
其中，1）客戶端游戲市場實際銷售收入達329億元，YoY+7%，HoH+8%，已實現連續5個半年度的同比正增長，我們認為主要系存量端游經過多年運營，核心用戶穩定，以及越來越多的跨端產品使更多用戶回流客戶端；
2）移動游戲市場實際銷售收入達1067億元，YoY-3%，HoH+29%，我們認為同環比變動主要受產品周期影響。
出海方面，2023H1中國自主研發游戲海外市場實際銷售收入達82億美元，YoY-9%，HoH-2%，我們認為同環比下降主要系1）疫后海外市場游戲需求有所回落，2）出海爆款新游有所減少。
上市公司層面，新品周期驅動營收率先修復。2023Q1、2023Q2，A股游戲上市公司合計收入分別為207、222億元，YoY-5%、+7%，各廠商新游陸續于2023Q1末至2023Q2上線，驅動營收增長，比如三七互娛于2023年5月上線《凡人修仙傳：人界篇》等新游，對應2023Q2公司營收同比基本持平，環比提升6.14%；巨人網絡于2023年3月底上線重點新游《原始征途》，對應2023Q2公司營收同比增長93.58%，環比增長84.41%等。
新游收入費用錯配致利潤承壓，看好2023Q3起逐步釋放。2023Q1、2023Q2，A股游戲上市公司合計實現歸母凈利潤37.6、32.9億元，YoY-6%、-6%，歸母凈利率18.2%、14.8%，YoY-0.1%、-2.0%。2023Q2歸母凈利潤及歸母凈利潤率有所下滑主要系新游上線買量及品宣等推廣費用計入當期銷售費用，對應2023Q2銷售費用率同比提升5.0pct至29.6%，但新游流水需遞延確認，收入費用錯配致當期利潤承壓。展望2023H2，隨著新游流水逐步確認為收入，同時推廣費用有所縮減，新游利潤貢獻有望穩步釋放，我們看好行業利潤端修復將于2023Q3開啟。
投資建議：看好板塊業績持續修復，AI賦能支撐估值向上彈性。截至2023年9月9日，游戲板塊回調已較為充分，當前估值具備性價比。
展望后續，1）供給端，游戲的科技、文化屬性正不斷被認可，游戲版號有望延續高質量發放趨勢，行業新游供給有望持續改善。
2）業績端，行業新一輪產品周期已開啟，各廠商新游相繼上線，將驅動市場規模逐步回升，廠商業績有望相繼修復。
3）估值端，AI對于游戲的降本增效技術實現路徑清晰且各大廠商相繼嘗試落地，“AI+”玩法創新也有紫天科技、昆侖萬維等探索產品落地，我們看好“AI+游戲”對應估值有望突破2019年的云游戲、2021年的元宇宙行情。
我們推薦研運能力出色且產品儲備充沛的廠商：昆侖萬維、愷英網絡、吉比特、三七互娛、名臣健康、巨人網絡、盛天網絡、寶通科技、完美世界、姚記科技等，港股的騰訊控股、創夢天地、心動公司等，建議關注網易-S、神州泰岳、電魂網絡、湯姆貓等。
風險提示：新游上線時間及流水表現不及預期，政策監管風險，行業競爭超預期，市場系統性風險等。
本文源自：券商研報精選
相關推薦
- 免責聲明
- 本文所包含的觀點僅代表作者個人看法，不代表新火種的觀點。在新火種上獲取的所有信息均不應被視為投資建議。新火種對本文可能提及或鏈接的任何項目不表示認可。 交易和投資涉及高風險，讀者在采取與本文內容相關的任何行動之前，請務必進行充分的盡職調查。最終的決策應該基于您自己的獨立判斷。新火種不對因依賴本文觀點而產生的任何金錢損失負任何責任。
