東方財富證券陳果
2025-04-08 
東方財富證券陳果：關稅沖擊，亦是中期布局戰略良機
東方財富證券陳果表示，參考2019年中美貿易摩擦等經驗，本次對等關稅加征對市場估值擾動沖擊或將在短期內迅速反饋，而后續隨著國內穩增長政策/產業突破/中美緩和等積極催化，市場會逐步修復。與2019年中美貿易摩擦期間相比，當前我國政策應對更有經驗與提前儲備。
關稅波折不改“信心重估?！焙诵倪壿嬇c中期趨勢，對盈利和關稅相關性低的品種，更可能迎來流動性改善或受益政策以及供給環境，正是中期布局戰略良機。
以下為其最新觀點：
美國總統特朗普的最新“對等關稅”政策計劃將對華新增收34%關稅，4月9日生效。4月4日中方發布反制措施，商務部宣布自4月10日起將對原產于美國的進口商品加征34%關稅。
1、新關稅政策的總量影響：
我們認為，本次對等關稅政策落地后若持續，市場對全球貿易乃至全球經濟增速的預期會下修，對中國出口增速預期也會下修，但對寬松貨幣政策和財政政策的加碼預期也會同步提升，同時中國產業結構升級和資產重估的中期邏輯并不會被破壞。
2、結構影響：
我們采用上市公司披露的境外業務收入占比及主要出口商品的出口國別結構占比衡量貿易摩擦加碼對行業基本面沖擊，并劃分為四類：
直接影響：對美出口鏈。主要包括家電、輕工制造、光模塊、航海裝備、消費電子、安防設備、鋰電池、紡織制造、機械設備（農機、通用設備、能源設備）
間接影響：周期、制造業服務配套。主要包括鋼鐵、煤炭、銅鋁，航運/港口/供應鏈物流等
擾動有限且部分有望受益于潛在政策：內需鏈。主要包括地產、基建鏈、內需科技制造、內需消費（醫美/社會服務/商貿零售/食品飲料/農業）、醫藥（創新藥/中藥/藥店/血制品）、大金融、基礎設施（電力/燃氣/運營商）等
相對利好：進口替代、自主可控。主要包括半導體（設備/制造/國產芯片）、高端醫療設備、軍工、信創、種業等
3、新關稅政策的市場影響：
參考2019年中美貿易摩擦等經驗，本次對等關稅加征對市場估值擾動沖擊或將在短期內迅速反饋，而后續隨著國內穩增長政策/產業突破/中美緩和等積極催化，市場會逐步修復。與2019年中美貿易摩擦期間相比，當前我國政策應對更有經驗與提前儲備。
后續內需政策加碼概率也將顯著提升。一是央行近期多次表態將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況擇機降準降息；二是美國經濟衰退擔憂加劇，聯儲降息概率提升；三是中央財政預留了充足的儲備工具和政策空間。同時關注全球貿易格局重構下的新機遇。
我們認為，關稅波折不改“信心重估?！焙诵倪壿嬇c中期趨勢，對盈利和關稅相關性低的品種，更可能迎來流動性改善或受益政策以及供給環境，正是中期布局戰略良機。
4、行業配置：短期關注紅利+績優內需/政策預期+自主可控方向：
1） 紅利：銀行、電力、運營商、出版、公路等；
2） 績優內需/政策預期：低境外營收占比+高營收增速，基建鏈（基建/水泥、電網設備、軌交設備）、地產鏈、休閑食品、旅游景區、醫美、港股新消費、國產AI鏈
3） 自主可控主題：半導體（設備/制造/國產芯片）、高端醫療設備、軍工、信創、種業等。
風險提示：內需政策效果低預期、關稅加征幅度繼續大幅超預期、市場流動性危機等
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