信達證券
2025-04-03 
信達證券：當下的風格變化至少會持續2-3個月
研報核心結論如下：
2025年3月以來市場風格有所變化。我們認為這種風格變化背后的原因主要有板塊輪動、季節性、指數接近區間上沿等。不同因素影響風格變化的時間不同，綜合來看我們認為當下的風格變化至少會持續2-3個月。
板塊輪動的影響時間：兩周到一個月。一次季度級別上漲的尾聲，往往會出現較弱風格補漲，一次季度級別下跌的尾聲，也往往會出現季度級別補跌。這種板塊輪動往往是由交易層面的風險釋放驅動的，與基本面關系不大，時間最短兩周，最長1個月。
季節性的影響時間：持續到4月底。每年1-4月市場風格的季節性規律較強，尤其是2月小盤成長勝率較高，4月大盤價值勝率較高。以這個維度來看，風格轉變至少要到4月底。
業績兌現弱的成長牛市中較大休整：2-3個月。成長股牛市如果是有業績的階段，例如2013年的TMT、2020Q2-2021Q3的新能源，可以持續1年每個季度都有超額收益，但如果是沒有業績的階段，例如2014-2015、2019-2020Q1年，2-3個季度超額收益后，往往會伴隨著季度超額收益回撤。
牛市或者震蕩市通常都會有風格變化。我們認為指數如果重新跌回震蕩區間下沿，則可能會重演去年12月到今年1月的風格，風格偏紅利價值，持續時間可能為1個月左右。指數如果突破上行，按照牛市震蕩后再突破的歷史情況，風格大概率會擴散，會有利于順周期、消費、主題型價值表現，突破后有望再演繹成長。現階段成長占優的是長期邏輯，價值占優的是估值，業績層面成長價值都沒有進入確定的不斷增長的業績兌現期。一旦某一方向業績兌現，那么這一方向可能會成為后續牛市的主線之一。
未來1個月配置建議：家電有色（進攻屬性有出海、順周期、產能格局，防御屬性有紅利）>鋼鐵建筑（市值管理+經濟預期修復）> 金融(ETF、保險等資金穩定買入) > 港股互聯網（估值不高，外資還有回流的空間）
未來3個月配置建議：上游周期（產能格局好+前期漲幅和預期低) > 金融（地產風險尾聲+ETF、保險等資金穩定流入）> 消費（政策支持力度大）>港股互聯網（成長中偏價值的方向）
一級行業未來3個月具體配置方向：（1）上游周期：有色金屬&石油石化（產能格局好、順周期、紅利價值）；（2）金融地產：銀行（大盤價值、ETF、保險等資金流入、紅利）>證券（政策受益+上漲行情中彈性大）&保險（基本面改善）；（3）消費：家電（ROE穩定+現金流充裕）；（4）成長：港股互聯網（成長中偏價值的方向）。
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