財聯(lián)社劉蕊
2025-03-27 
選A股還是港股、科技還是非科技高盛研報回應(yīng)投資中國兩大熱點問題
3月26日訊（編輯 劉蕊）今年年初至今，中國股票的表現(xiàn)亮眼，吸引了眾多海外投資者的目光。不過值得注意的是，港股走勢要遠(yuǎn)好于A股，同時中國股票這一波上漲趨勢明顯由科技股帶動。
接下來，投資者是要繼續(xù)投資港股還是要轉(zhuǎn)移至A股市場？要繼續(xù)投資科技板塊還是轉(zhuǎn)移至消費、地產(chǎn)等非科技板塊？本周三，高盛首席中國股票策略師劉勁津在其報告中做出了分析。
選A股還是港股？
劉勁津表示，近日在與眾多投資者的討論中，他們發(fā)現(xiàn)，投資者最常問的問題之一，就是“要接著投資港股，還是轉(zhuǎn)向A股？”
過去3個月，香港股市的表現(xiàn)顯然好于A股：年初至今，香港恒生指數(shù)的漲幅比上證指數(shù)高出近16個百分點，這一相對回報差距已經(jīng)接近過去10年的頂峰。因此，投資者猶豫是否要將資金從港股轉(zhuǎn)向A股，也是可以理解的。
3周前，高盛就曾指出，根據(jù)經(jīng)驗證據(jù)，港股市場相對于內(nèi)地市場的極端表現(xiàn)，將導(dǎo)致隨后幾個月出現(xiàn)均值回歸（或回報差距縮小）。高盛的A-H輪換模型包含了6個宏觀、市場和技術(shù)因素，這些因素在歷史上很好地解釋了兩個市場之間的戰(zhàn)術(shù)相對回報，該模型也表明，中國A股在未來3個月可能會適度優(yōu)于港股。
高盛表示，關(guān)注絕對回報的投資者已經(jīng)普遍接受從港股向A股的策略轉(zhuǎn)變。考慮到AI熱潮驅(qū)動的反彈已經(jīng)推動港股估值更加正常化，而AH溢價目前已降至自2023年7月以來的最低水平，這都意味著A股估值更具吸引力。
然而，大多數(shù)資產(chǎn)配置者和自下而上的選股策略仍然偏愛港股，因為港股市場中有眾多流動性強(qiáng)的超大規(guī)模公司和軟件/AI應(yīng)用公司。
因此，從投資組合構(gòu)建的角度來看，高盛建議繼續(xù)圍繞中后期AI受益者這條主線尋找港股標(biāo)的并建立核心持股，以表達(dá)其對中國人工智能的基本面樂觀；同時，高盛也推薦在A股市場中尋找精選消費和周期性行業(yè)的阿爾法機(jī)會。
選科技股還是非科技股？
與“港股還是A股”的問題類似，投資者非常關(guān)心的另一個問題是：“要繼續(xù)投資科技股還是轉(zhuǎn)向非科技公司”？
今年年初至今，中國股票的上漲顯然是由科技股帶動。事實上，雖然MSCI中國指數(shù)年初至今上漲了18%，但如果將中國十大互聯(lián)網(wǎng)和AI科技公司排除在基準(zhǔn)之外，該指數(shù)的漲幅將縮減至僅有7%。
高盛指出，在中國股票的歷史背景中，這樣高集中度的上漲并不罕見，2015年和2018年，“十巨頭”在指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)40%。在美國市場上也有類似的情況：僅僅兩個月前，美股“七姐妹”在標(biāo)普500指數(shù)中所占的權(quán)重就高達(dá)33%。
高盛認(rèn)為：
在高盛看來，市場重心從科技股大規(guī)模轉(zhuǎn)向非科技股的必要條件將包括：廣泛的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，以及通貨再膨脹路徑正在形成的明確跡象。
根據(jù)高盛的預(yù)測，所有這些條件更有可能在今年年底或明年年初實現(xiàn)。
因此，在此之前，高盛將繼續(xù)傾向于關(guān)注消費經(jīng)濟(jì)和周期性領(lǐng)域的阿爾法機(jī)會，而不是一般部門的貝塔機(jī)會。
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