財聯(lián)社劉蕊
2025-03-27 
ChinaisBack！高盛：外資做多中國的熱情激增至四年新高
3月26日訊（編輯 劉蕊）隨著中國股票市場年初至今表現(xiàn)強(qiáng)勁，外資對于做多中國的熱情也在持續(xù)高漲。
高盛首席中國股票策略師劉勁津周三發(fā)布了一篇名為《中國已經(jīng)回歸（Global marketing feedback: China is back）》的報告。
報告中稱，海外投資者對中國股票市場的興趣和參與度目前已經(jīng)上漲到近四年新高，同時高盛也重申其觀點，即中國股票市場本輪的漲勢將會比去年9月時更加持久。
劉勁津還指出，從目前情況來看，特朗普關(guān)稅對于中國股票市場的沖擊沒有其第一任期時那么大，同時，中國以AI為代表的科技行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)也已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇萌芽，這都促使高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國經(jīng)濟(jì)增長前景更為樂觀。
“中國又回到人們的視線中”
過去一個多月，高盛分析師與亞洲、美國和歐洲的投資者舉行了廣泛的會議，討論對中國股票市場的看法和想法。
劉勁津稱，總的來說，投資者對中國股市的興趣和參與程度可以說是自市場在2021年初達(dá)到歷史峰值以來的最高水平，“中國又回到了人們的視線中，至少在投資者的興趣方面是這樣。”
他分析稱，海外投資者對中國的投資興趣激增，一方面是因為中國股票市場今年以來的強(qiáng)勁上漲讓許多投資者感到意外：MSCI中國指數(shù)和恒生科技指數(shù)在2025年迄今分別上漲了16%和23%，大大超過了新興市場（1%）和新興市場指數(shù)（6%）。
另一方面，全球股票托管機(jī)構(gòu)正在積極尋找美國股票市場以外的替代方案，鑒于中國在流動性、估值和多元化方面的吸引力，中國被視為潛在的資金流向目的地之一。
本輪上漲將更加持久
在中國股票市場經(jīng)歷了年初至今的強(qiáng)勁上漲后，一些投資者對于上漲趨勢未來的持續(xù)性產(chǎn)生了擔(dān)憂，因為此前的兩次中國股票市場的反彈（2022年底和去年9月時）都是脈沖型的，強(qiáng)勁但短暫。
但高盛指出，與他們討論的大多數(shù)投資者都同意其觀點，即最近的這次上漲應(yīng)該比以往更有持久力。
不過，高盛也提醒稱，近期中國股票市場獲利回吐壓力將增加，因為美中政策和地緣政治事件在未來幾周再次變得活躍，其中包括美方將發(fā)布對中國經(jīng)貿(mào)審查的結(jié)果（包括第一階段貿(mào)易協(xié)議、PNTR等內(nèi)容），以及白宮關(guān)于對等關(guān)稅的決定，都將于4月初公布。
對特朗普關(guān)稅2.0沒那么緊張？
盡管美國在2月和3月宣布了兩項關(guān)稅措施，累計將對中國出口商品征收的有效關(guān)稅提高了20%，但中國股票市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)仍令許多投資者感到意外。高盛分析稱，這次中國股票的投資者在面對特朗普關(guān)稅風(fēng)險時，似乎情緒放松了許多，他們認(rèn)為有以下幾點原因：
1、中國對美國的關(guān)稅行動采取的報復(fù)性措施較有分寸；
2、盡管美國關(guān)稅上調(diào)20%可能不是特朗普的最終目標(biāo)水平，到目前為止，特朗普政府的關(guān)稅上調(diào)幅度與高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家的基本情景預(yù)期以及買方的預(yù)期一致；
3、一些投資者認(rèn)為，與七年前的貿(mào)易戰(zhàn)1.0相比，中國似乎更有能力應(yīng)對當(dāng)前的外部逆風(fēng)，因為中國對美國的直接出口已經(jīng)減少，產(chǎn)品競爭力提高；
4、在特朗普的第一任期內(nèi)，中國是美國關(guān)稅的主要目標(biāo)；但在特朗普第二任期內(nèi)，中國不再是特朗普的唯一目標(biāo)——美國的大多數(shù)貿(mào)易伙伴都面臨關(guān)稅上調(diào)的問題；
5、盡管關(guān)稅逆風(fēng)仍然存在，但人民幣匯率總體保持穩(wěn)定。部分得益于美元自1月中旬以來的普遍疲軟以及中國人民銀行的干預(yù)；
6、雙方有可能在未來幾個月談判達(dá)成一項全面協(xié)議，這可能會導(dǎo)致關(guān)稅下調(diào)。
“DeepSeek時刻”可能會改變游戲規(guī)則
高盛指出，投資者普遍認(rèn)為，就對中國股市的看法和敘述的影響而言，“DeepSeek時刻”可能會改變游戲規(guī)則。
在宏觀層面上，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計，到2026年，人工智能將開始提高中國的潛在增長率，到2030年，人工智能將為中國的年度GDP增長提供0.2-0.3個百分點的提升。
在股票市場，高盛估計，通過降低成本、提高效率和創(chuàng)造新的收入機(jī)會，人工智能的廣泛應(yīng)用將在未來十年使中國企業(yè)的每股收益每年增長2.5%，使中國股票估值提高15-20%，并有可能迎來超過2000億美元的投資組合流入。
隨著人們對AI的樂觀情緒提升，不少中國科技巨頭的估值已經(jīng)得到明顯提振。不過高盛也指出，投資者對人工智能相關(guān)投資、應(yīng)用場景、商業(yè)化前景，以及其對通脹和勞動力市場的長期影響的質(zhì)疑和辯論也同時開始升溫。
房地產(chǎn)建筑市場出現(xiàn)復(fù)蘇萌芽
除了科技經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會外，投資者非常關(guān)注傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中的一些“萌芽”。高盛稱，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)在過去幾年一直在努力應(yīng)對各種結(jié)構(gòu)性和周期性逆風(fēng)，但近期已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。
首先，在房地產(chǎn)市場，由于抵押貸款利率下降、房租收益率上升以及住房政策限制的放松，一、二線城市的房產(chǎn)交易量似乎已經(jīng)觸底，所有這些都有助于推動房產(chǎn)庫存回落至歷史正常水平。
其次，挖掘機(jī)銷量（通常被視為衡量基礎(chǔ)設(shè)施和建筑行業(yè)需求的標(biāo)尺）在今年前兩個月大幅增長，建筑材料需求有所增強(qiáng)，這主要是由于持續(xù)的需求側(cè)政策刺激、政府主導(dǎo)的供應(yīng)合理化和整合，以及正在進(jìn)行的化債計劃中地方政府財政狀況的改善。
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家還指出，鑒于美國關(guān)稅和貿(mào)易不確定性對經(jīng)濟(jì)增長的拖累小于預(yù)期、商業(yè)信心復(fù)蘇以及強(qiáng)勁的信貸增長勢頭，他們對中國第一季度和全年GDP增長的預(yù)測存在上行風(fēng)險。
高盛認(rèn)為，在兩會確認(rèn)了支持增長的政策傾向之后，需要謹(jǐn)慎執(zhí)行和兌現(xiàn)以房地產(chǎn)市場和消費為中心的政策承諾，以進(jìn)一步穩(wěn)定增長預(yù)期，并支持股市進(jìn)一步上漲。
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