海通國際
2025-03-26 
港股定價權在誰手上？機構認為南向資金在這些板塊影響增強
3月25日訊（編輯童古）隨著南向資金大舉流入港股，部分板塊的定價權逐步增強。海通國際3月24日發布研報對此進行詳細的分析。
海通國際的核心結論是：
①整體上看，外資在港股存量持股結構中仍占據主導地位，但隨著南向資金的大舉流入，南向在港股的邊際定價權正逐步提升。
②分行業看，近期南向資金在港股泛消費、紅利板塊上的定價權逐步增強，外資在港股科技、金融板塊上擁有更大定價權。
③春季行情已是下半場，后續市場震蕩波動或增多，重視存在預期差的消費醫藥、地產板塊，科技是中期維度主線。
外資在港股存量持股結構中占主導地位，但近期南向的邊際定價權正提升。
在市場普遍認知中，港股市場區別于A股市場，外資在港股市場中的定價權更強，這一點從存量持股市值占比的角度能得到佐證。基于港交所中央結算系統數據分析，按照各類資金持股市值占比降序排列，港股資金來源主要包括穩定型外資、靈活型外資、港股通以及中國香港或大陸本地資金。
近期南向資金正在取得港股市場邊際上的定價權。
過去一段時間南向加速流入港股、外資持續流出，導致南向資金在港股存量持倉結構中的占比持續提升、外資占比趨勢性走弱。從流量視角來看，南向資金正在取得港股市場邊際上的定價權，24年初以來港股市場的主要增量就是南向資金，25年以來這一趨勢更加明顯。從成交金額來看，南向資金買入成交占比自年初以來持續攀升并創下歷史新高，表明南向資金在短期內對港股市場的定價影響力有所提升。
行業結構層面南向資金在泛消費、紅利板塊上的定價權正在提升。
從整體來看，外資在存量港股市場中占據絕對定價權，而南向資金正在取得增量市場中的邊際定價權。從行業結構層面進一步剖析，也可以發現類似規律。存量視角下，當前外資在港股大部分細分行業占據主導地位，尤其是科技互聯網以及大金融板塊，南向資金在食品零售、能源、電信服務等領域的持倉占比更高，而香港本地或大陸本地資金在半導體、運輸、資本服務上更有話語權。
流量視角下，春節前后Deepseek概念引領的中國科技資產重估行情啟動，南向資金與外資在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差異。其中外資主要加大對港股科技板塊的布局，南向資金同樣流入軟件服務、電信服務、銀行、汽車等泛消費、紅利行業，而同期外資在這些行業上凈流出，這使得南向在港股泛消費、紅利行業的邊際定價權得到提升。
春季行情已進入下半場，后續市場震蕩波動或增多。
借鑒歷史，A股春季行情年年都有，觸發因素是政策及事件催化、基本面改善、流動性寬松。從春季行情的時空規律來看，1/13以來萬得全A最大漲幅達15%、恒生指數最大漲33%，上漲天數44日，從上漲時空看本輪春季行情或已步入后半程。短期內，驅動市場上漲的動能或在減弱：
第一，綜合估值水平、成交額占比以及換手率等指標看，科技短期或已階段性過熱。
第二，當前南向資金流入動能已較為極致，后續存在均值回歸可能，增量資金若退潮港股或有波折，進而影響A股。
第三，參考歷史，市場對中美關系的邊際變化較為敏感，近期特朗普上任以來兩次宣布對華加關稅，后續需密切關注中美關系緩和的進展。
海通國際認為，行業層面，重視政策發力下存在較大預期差的消費醫藥、地產板塊，中期維度AI浪潮下科技仍是主線，中國科技“七姐妹”龍頭正在崛起。
風險提示：
穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
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