興證策略
2025-03-18 
興證策略：近期市場風(fēng)格擴散背后的邏輯和本質(zhì)
研報全文如下
近期，市場上一個很明顯的感受就是投資機會正在擴散。市場正在由年初以來AI板塊的“一枝獨秀”，逐步擴散至新能源、軍工等先進制造板塊，再到近期消費、金融、周期等順周期板塊“百花齊放”。
這背后，固然有積極政策密集落地的推動、以及部分板塊結(jié)構(gòu)性過熱后市場向外尋找輪動、均衡的訴求，但從日歷效應(yīng)的角度，或能夠更加探知近期市場風(fēng)格變化的邏輯和本質(zhì)：
首先，從宏觀環(huán)境的“日歷效應(yīng)”來看，3-4月是一個宏觀感知容易超預(yù)期、樂觀預(yù)期易于發(fā)酵的傳統(tǒng)窗口。以花旗經(jīng)濟意外指數(shù)作觀察，每年的3-4月該指標(biāo)顯著抬升，指向該階段宏觀環(huán)境來到來到了一個容易超預(yù)期、樂觀預(yù)期易于發(fā)酵的窗口。究其原因，一方面是兩會政策定調(diào)后，各類宏觀政策加速落地，容易引起市場對未來經(jīng)濟的樂觀預(yù)期；另一方面則是開工數(shù)據(jù)、1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)披露后，市場具備尋找景氣優(yōu)勢的“錨”，對投資機會的關(guān)注也在向各個領(lǐng)域擴散。
以中國高頻經(jīng)濟活動指數(shù)作觀察，3-4月也是一個宏觀經(jīng)濟活動更加活躍的階段。每年的宏觀經(jīng)濟有兩個傳統(tǒng)旺季，一個是“金三銀四”，一個是“金九銀十”，背后是消費、基建開工、地產(chǎn)銷售等領(lǐng)域的活躍在推動，因此3-4月本身也是一個宏觀體感更好、樂觀預(yù)期容易得到事實驗證的階段。
其次，從市場環(huán)境的“日歷效應(yīng)”看，進入3月、臨近4月業(yè)績期以后，市場本身也來到了一個行情趨于擴散、風(fēng)格有望更加均衡的傳統(tǒng)窗口。我們統(tǒng)計了近十年各類風(fēng)格相對全A的勝率，可以看到，3-4月本身就是一個從前期風(fēng)格明確、向風(fēng)格趨于均衡、再到進一步向績優(yōu)方向聚焦和縮圈的過渡期：
每年2月到3月上旬，都是風(fēng)格β最為鮮明的階段之一，小市值、高彈性板塊勝率明顯較高，而大市值、低估值往往較難跑贏。因此，前期以AI為代表的科技成長風(fēng)格持續(xù)演繹，除產(chǎn)業(yè)趨勢催化外，也有基本面和政策真空期下，市場風(fēng)險偏好抬升的助力。
3月中旬到4月上旬，市場將從此前小市值、高彈性板塊的一枝獨秀，逐漸步入一個更加均衡、各類風(fēng)格勝率基本相當(dāng)、沒有特別明確主線的階段。近期市場風(fēng)格的擴散，也是在這一傳統(tǒng)窗口下發(fā)生的。
而進入4月下半月，隨著財報披露，市場也將迎來全年最基本面、最價值的時間之一，市場也將向績優(yōu)股、業(yè)績確定性強的方向進一步聚焦和縮圈。當(dāng)前市場風(fēng)格的擴散，本身也是臨近4月業(yè)績期，市場正在積極向更多領(lǐng)域?qū)ふ揖皻庥型纳频姆较颍瑥亩鴰邮袌鲇纱饲皩Ω邚椥苑较虻臉O致追逐，逐步轉(zhuǎn)向風(fēng)格趨于均衡、再進一步向績優(yōu)方向聚焦的過程。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期等。
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