創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春
2025-01-28 
2025新年獻詞｜創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學家魏鳳春：走出蘅皋，擁抱新常態(tài)
回首2024年，外部的沖擊接二連三。文化上，民粹主義與民族主義交織，保守主義加劇了全球化的割裂，多元、包容、平等的理念被拋棄。制度上，效率與公平的天平開始失衡，通脹與債務齊漲，利益重新調(diào)整。技術上，資源、地產(chǎn)這些曾經(jīng)的主導產(chǎn)業(yè)受到新的需求、新的要素、新的模式的輪番沖擊，AI革命蔚然成風。
面對全球政治經(jīng)濟的不確定性，我們選擇了以我為主，以高質(zhì)量發(fā)展為最終目標的高水平的現(xiàn)代化之路，明確的路標、清晰的路徑為長期的耐心資本指明了前進的方向。從短期的政策操作來看，面對經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與財政壓力三者互為因果的復雜場景，這很好地解決了穩(wěn)定與發(fā)展的關系。
這一切在資本市場上都有著清晰的刻畫。不懈的努力換來的是對經(jīng)濟下行與資本市場波動螺旋的打破，資產(chǎn)負債表的修復帶來了股債雙牛。股債雙牛的背后是罕見的股債同源，即無論是風險偏好者還是規(guī)避者都以確定性為戰(zhàn)略布局的基本準則，不約而同地將紅利低波動類資產(chǎn)作為壓艙石，不同的是債券投資者鐘愛長期國債與央國企的信用債，股票投資者布局銀行、保險、電信、石油等國有資產(chǎn)。
這些以公共信用為擔保的資產(chǎn)，其收益映射的是中國經(jīng)濟發(fā)展的基礎紅利。這些紅利是現(xiàn)代化建設征途中高質(zhì)量發(fā)展的基礎，這些公司是“外圍與中心”格局中的中心產(chǎn)業(yè)的代表，基于此的啞鈴策略是穩(wěn)健的，也是過渡期我們投資布局的基本原則。
但這不是我們要的全部。
回顧過去三年的啞鈴策略，我們發(fā)現(xiàn)紅利低波動暗含的宏觀經(jīng)濟場景是低增長、低通脹、低利率、低利潤、低回報、高波動的五低一高，這是基于總量視角下的“結(jié)硬寨、打呆仗”。對照《百戰(zhàn)奇略》的描述，這屬于“歷沛歷圮，堅舍環(huán)龜”。所謂環(huán)龜，就是指泥沼草澤中間的高地，名曰蘅皋。行軍作戰(zhàn)中，大軍避于蘅皋，是不得已而為之，或許是戰(zhàn)術上的上策，卻算不上是戰(zhàn)略上的中策。當所有的資產(chǎn)都布局在這些低風險的領域，資本市場對價值的發(fā)現(xiàn)，金融對風險定價的功能將有所缺失。長此以往，金融從業(yè)者求新、求變、對未知世界充滿童真的好奇也將不復存在。
上策是什么？知行合一，我們應該怎么做？
答案是走出蘅皋。
如何走出蘅皋？蘅皋所處的泥沼草澤具備極好的生態(tài)價值，但相對于海洋太干，不適合養(yǎng)魚。相對于陸地太濕，不適合放羊。如果有足夠的水，就可暢游于大海。但在美聯(lián)儲降息預期弱化，中國明確不會進行大水漫灌的量化寬松政策的大背景下，國債收益率作為國家信譽象征的作用愈發(fā)明顯，其下行是有預期邊界的。從宏觀資產(chǎn)定價的邏輯分析，流動性充裕是較為確定的，但邊際增量催生的行情開始變得曲折，因此，泥沼變大海，依賴于更便宜的貨幣，更寬松的刺激帶來風險資產(chǎn)趨勢的改變是很難說服投資者從聚集的高地走出來的。
如果泥沼變良田，是不是就可以牧馬，更可以耕作了？這就是產(chǎn)業(yè)的思維了。從總量上看，當前經(jīng)濟確實有些不同以往的印象，但從結(jié)構上看，過去十三年我們經(jīng)歷了先破后立、涅槃的歷練，主導產(chǎn)業(yè)的大模樣越發(fā)清晰，朱格拉周期正在發(fā)揮規(guī)律性的作用。制造業(yè)博弈房地產(chǎn)、硬科技融合軟技術、新消費國貨當自強，這些產(chǎn)業(yè)的新趨勢在人工智能、大數(shù)據(jù)、量子糾纏、新型機器人等新技術的催化下提升了生活的質(zhì)量，改變了供給的模式，新的業(yè)態(tài)如同那初生的太陽，雖然尚未熾熱，但已經(jīng)帶來了暖意。這些公司背后體現(xiàn)的企業(yè)家精神，已經(jīng)讓我們看到了中國經(jīng)濟內(nèi)生動力的聚集。
這種動力并不會因為全球的不確定性而弱化。縱觀我們的歷史，中國發(fā)展的動力或者來自內(nèi)部的改革，或者來自如外部的開放，更來自于改革與開放的融會貫通。我們相信內(nèi)部的壓力會加快我們制度變革的步伐，2025年《民營經(jīng)濟促進法》的出臺將再一次驗證市場化機制下技術是第一生產(chǎn)力的真諦。
我們更相信，中國對外開放的政策宣示，大我的包容會戰(zhàn)勝小我的較勁，多元使得我們可以互通互信，平等體現(xiàn)我們的契約精神。縱使百般不愿，全球化的趨勢還是不可阻擋，2024年我國的貿(mào)易順差近一萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，這既是里程碑，更是沖鋒號，現(xiàn)代化的征途，我們就是引領者。
走出蘅皋，意味著我們需要意識到中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了新常態(tài)，宏觀在變，產(chǎn)業(yè)更在變，投資思維和邏輯也都要隨之而變。產(chǎn)業(yè)演化的背后是技術革命與金融資本的博弈，這是長期的，我們不能只沉溺于穩(wěn)健類資產(chǎn)，需要從戰(zhàn)略上布局這一史詩級的變化。
祝愿2025年投資讓生活更美好。
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