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編者按：為深入貫徹落實(shí)中央金融工作會議精神和《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，扎實(shí)推進(jìn)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中證報(bào)價(jià)投教基地推出“防風(fēng)險(xiǎn) 促發(fā)展”專題，分享場外衍生品在強(qiáng)化證券行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，做好五篇大文章，為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)方面的探索與實(shí)踐成果。

作者：陸三江、何小明、薛鶴翔、汪洋、吳廣奇、孫西明，均任職于申銀萬國期貨有限公司；馮科、王飛、魯威、錢奕辰、張強(qiáng)，均任職于申銀萬國智富投資有限公司。

國外場外衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r及其運(yùn)用

場外金融衍生品（OTC），包括場外期貨、期權(quán)和其他工具，已成為全球企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)和提升績效的重要工具。基于金融市場和衍生品的發(fā)達(dá)程度以及市場代表性，本文以美國、英國、德國和日本的場外衍生品市場為主要分析對象，探討國外場外衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式方法。

▍國外場外衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的模式分析

場外衍生品在幫助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)和提升績效方面的最新模式包括以下類別：

（1）定制化：場外衍生品允許企業(yè)根據(jù)其特定需求量身定制合同，使其能夠?qū)μ囟L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。定制化是場外金融衍生品的一個(gè)重要方面，因?yàn)樗试S企業(yè)設(shè)計(jì)精確應(yīng)對其獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)敞口的合約。與標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易衍生品不同，場外衍生品可以根據(jù)企業(yè)的具體風(fēng)險(xiǎn)狀況量身定制，從而實(shí)現(xiàn)更有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。在國外，定制場外衍生品通常需要與投資銀行和資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)合作。這些機(jī)構(gòu)在定制衍生品的結(jié)構(gòu)和定價(jià)方面提供專業(yè)知識，確保合約符合公司的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。這種合作可確保公司有效利用定制服務(wù)來優(yōu)化其風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

（2）投資組合優(yōu)化：利用場外衍生品進(jìn)行高級風(fēng)險(xiǎn)管理策略，幫助企業(yè)優(yōu)化其投資組合并提升整體績效。通過將場外衍生品納入其投資策略，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)多樣化，降低投資組合波動性，并最大化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)。這些風(fēng)險(xiǎn)管理策略涉及利用場外衍生品對投資組合進(jìn)行再平衡，對沖特定風(fēng)險(xiǎn)，并利用市場機(jī)會。使用場外衍生品進(jìn)行投資組合優(yōu)化使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)投資組合多元化、對沖各種風(fēng)險(xiǎn)、管理尾部風(fēng)險(xiǎn)、提升回報(bào)潛力和動態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口的能力。

（3）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和對沖機(jī)制：場外衍生品在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)從一方轉(zhuǎn)移到另一方的過程中發(fā)揮著重要作用，從而降低了企業(yè)的不確定性，并增強(qiáng)了其風(fēng)險(xiǎn)管理能力。這些復(fù)雜的金融工具提供了廣泛的對沖機(jī)制，使企業(yè)能夠減少潛在損失，并保護(hù)自己免受不利市場波動的影響。具體來說，場外衍生品有助于企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)從本身轉(zhuǎn)移給交易方，減少企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，分為以下若干維度：風(fēng)險(xiǎn)緩解、交易對手選擇、定制化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、提供流動性、信用風(fēng)險(xiǎn)緩解、監(jiān)管考慮、抵押和保證金、中央清算以及監(jiān)管改革。

▍國外場外衍生品服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最新發(fā)展

美國、英國、德國和日本的場外衍生品市場呈現(xiàn)出若干新趨勢和機(jī)遇，包括以下幾類重要場外衍生品。

（1）環(huán)境、社會和治理衍生品（ESG）

國外市場對環(huán)境、社會和治理因素的日益關(guān)注導(dǎo)致了環(huán)境、社會和治理衍生品的出現(xiàn)，為風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略提供了機(jī)遇。環(huán)境、社會和治理衍生品是指與環(huán)境、社會和治理因素相關(guān)聯(lián)的金融工具。這些衍生品允許市場參與者管理和規(guī)避與環(huán)境、社會和治理相關(guān)事件的風(fēng)險(xiǎn)，并將環(huán)境、社會和治理因素納入其投資戰(zhàn)略。近年來，人們對環(huán)境、社會和治理因素的關(guān)注與日俱增，因此出現(xiàn)了環(huán)境、社會和治理衍生品，以滿足人們對可持續(xù)和負(fù)責(zé)任的投資選擇日益增長的需求。

（2）跨資產(chǎn)衍生品

跨資產(chǎn)衍生品又稱為交叉資產(chǎn)衍生品，這類衍生品將商品、股票和固定收益等不同資產(chǎn)類別納入場外衍生品，為風(fēng)險(xiǎn)管理和投資機(jī)會提供了新的途徑。交叉資產(chǎn)衍生品是指將商品、股票和固定收益等不同資產(chǎn)類別整合為場外衍生品的金融工具。這些衍生品允許市場參與者同時(shí)接觸多個(gè)資產(chǎn)類別，為風(fēng)險(xiǎn)管理和投資機(jī)會提供了新的途徑?？缳Y產(chǎn)衍生品整合了不同的資產(chǎn)類別，提供了多樣化的好處，增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并開辟了新的投資策略。

（3）場外衍生品的技術(shù)進(jìn)步

技術(shù)進(jìn)步，包括數(shù)字化和人工智能，給場外衍生品市場帶來了革命性的變化。目前，國外場外衍生品市場和交易系統(tǒng)在以下幾個(gè)方面取得了重要的發(fā)展。

電子交易平臺（Electronic Trading Platforms）是指通過電子手段促進(jìn)金融工具（包括場外衍生品）交易的在線平臺。電子交易平臺的采用提高了場外衍生品市場的效率、透明度和可及性。由于場外衍生品是雙方私下直接談判和交易的金融合約，沒有交易所的參與，因此，電子交易平臺的采用提高了場外衍生品市場的效率、透明度和可及性。電子交易平臺的采用對場外衍生品市場產(chǎn)生了變革性影響。這些平臺通過自動化流程、減少錯誤和實(shí)現(xiàn)直通式處理提高了效率。它們通過提供實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)和加強(qiáng)市場監(jiān)管，提高了透明度。此外，電子平臺通過使市場參與民主化和促進(jìn)競爭，提高了市場的可及性。電子交易平臺的好處還包括合同標(biāo)準(zhǔn)化、改善風(fēng)險(xiǎn)管理和提高創(chuàng)新能力?？傮w而言，電子交易平臺在塑造現(xiàn)代場外衍生品市場格局方面發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

自動化交易（Automated Trading）?；谧詣踊灰椎乃惴ń灰祝ˋlgorithmic Trading）和高頻交易（High Frequency Trading，HFT）提高了市場效率和流動性。自動化交易包括算法交易和高頻交易，已經(jīng)改變了金融市場的格局。自動化交易對場外衍生品的市場參與者產(chǎn)生了較大的影響。對于做市商來說，自動化交易重塑了做市商的角色。在傳統(tǒng)做市商活動日益自動化的同時(shí)，這些參與者也開始提供更加專業(yè)化的服務(wù)，例如促進(jìn)大宗交易或在市場緊張時(shí)期提供流動性。

區(qū)塊鏈技術(shù)。分布式賬本技術(shù)在提高透明度、縮短結(jié)算時(shí)間和簡化交易后流程方面具有潛在優(yōu)勢。區(qū)塊鏈技術(shù)是指一種去中心化的分布式賬本系統(tǒng)，它記錄并驗(yàn)證多臺計(jì)算機(jī)或節(jié)點(diǎn)之間的交易。除了透明度和更快的結(jié)算，區(qū)塊鏈技術(shù)還可以簡化場外衍生品的交易后流程。場外衍生品采用區(qū)塊鏈技術(shù)還能帶來風(fēng)險(xiǎn)管理方面的好處。區(qū)塊鏈的透明性和不可更改性可以更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估和監(jiān)控。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以實(shí)時(shí)訪問交易數(shù)據(jù)，從而更有效地識別和應(yīng)對潛在風(fēng)險(xiǎn)。市場參與者也可以使用基于區(qū)塊鏈的平臺來評估交易對手的信用度，從而降低違約風(fēng)險(xiǎn)，改善整體風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。

▍國外場外衍生品的發(fā)展對我國的經(jīng)驗(yàn)借鑒

基于以上對國外場外衍生品市場的發(fā)展情況的分析，我們認(rèn)為現(xiàn)階段國外的場外衍生品發(fā)展?fàn)顩r能夠?yàn)槲覈嵘龍鐾庋苌钒l(fā)展水平提供以下有益借鑒：

（1）技術(shù)借鑒：中國可以借鑒美國、英國、德國和日本的場外衍生品市場在電子交易平臺、區(qū)塊鏈技術(shù)和人工智能方面的技術(shù)進(jìn)展，這些技術(shù)已經(jīng)改變了場外衍生品市場。通過采用類似的技術(shù)，中國可以提高場外市場的效率、透明度和可訪問性。

（2）監(jiān)管框架：中國可以借鑒國外場外衍生品市場的監(jiān)管發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化提升自己的場外衍生品監(jiān)管框架。例如，我國的場外衍生品市場可以加強(qiáng)中央清算管理、加強(qiáng)報(bào)告要求，并對保證金要求進(jìn)行更嚴(yán)格的規(guī)定，以減輕交易對手風(fēng)險(xiǎn)并提高市場透明度。

（3）風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐：中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)可以從國外實(shí)體企業(yè)采用的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中受益。對于我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，它們可以利用場外衍生品進(jìn)行投資組合優(yōu)化、定制和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。通過采用與國外企業(yè)類似的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，我國企業(yè)可以更好地管理不確定性，增強(qiáng)實(shí)體企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)環(huán)境不確定性的管理水平并提升整體業(yè)績。

（4）市場整合：中國可以探索與國外的場外衍生品市場整合和協(xié)調(diào)的機(jī)會。這包括對標(biāo)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、促進(jìn)跨境交易，并促進(jìn)市場參與者之間的合作。這種整合可以增強(qiáng)流動性，擴(kuò)大市場準(zhǔn)入，并吸引更多的合格國際投資者進(jìn)入中國的場外市場。

（5）場外衍生產(chǎn)品創(chuàng)新和開發(fā)：中國可以借鑒國外場外衍生品市場在開發(fā)創(chuàng)新場外衍生產(chǎn)品方面的經(jīng)驗(yàn)。具體來說，我國可以探索跨資產(chǎn)衍生品，如整合股票、固定收益和大宗商品，并開發(fā)適應(yīng)ESG等新興趨勢的衍生品。通過促進(jìn)創(chuàng)新，中國可以吸引更多參與者，并提高在全球場外市場中的競爭力。

（6）知識交流和合作：中國可以積極加強(qiáng)與國外的場外衍生品監(jiān)管機(jī)構(gòu)和技術(shù)提供商之間的知識交流和合作，包括參加國際會議、建立合作伙伴關(guān)系和分享最佳實(shí)踐。這種合作可以促進(jìn)知識和專業(yè)知識的傳遞，加速中國場外衍生品市場的發(fā)展。

因此，中國的場外衍生品市場可以從美國、英國、德國和日本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)進(jìn)展中受益。通過采用類似的技術(shù)，加強(qiáng)監(jiān)管框架，實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，促進(jìn)市場整合，推動創(chuàng)新，并參與知識交流，中國可以提升其場外衍生品市場的發(fā)展水平，進(jìn)而在全球場外衍生品領(lǐng)域中扮演重要角色的同時(shí)，使場外衍生品更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展。

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