財(cái)中社
2025-01-08 
中信證券：OpenAI架構(gòu)重組給中國(guó)AI投資的啟示
財(cái)中社1月7日電中信證券發(fā)布科技行業(yè)報(bào)告。2024年12月27日，OpenAI發(fā)布公告稱計(jì)劃將旗下營(yíng)利性公司轉(zhuǎn)化為公共利益公司，引發(fā)資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)界高度關(guān)注。一直以來，OpenAI由“非盈利組織”控股“有限利潤(rùn)公司”的做法，都是業(yè)內(nèi)高度關(guān)注的非典型架構(gòu)。本次變化，原“有限利潤(rùn)公司”O(jiān)penAI Global經(jīng)過系列調(diào)整，化身為“公共利益公司”PBC，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Anthropic、xAI一致。認(rèn)為，本次組織架構(gòu)調(diào)整便于公司實(shí)現(xiàn)盈利和對(duì)外融資，亦有助于公司積極開展微軟之外的合作，如拓展谷歌云合作。總體看，伴隨AI向產(chǎn)業(yè)縱深演進(jìn)，2025年人工智能企業(yè)的模型能力將調(diào)升到新高度，人才競(jìng)爭(zhēng)、資金競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，但同時(shí)亦有機(jī)會(huì)迎來市場(chǎng)份額和收入的快速增長(zhǎng)期。過去兩年美國(guó)AI公司的超額收益顯著，中國(guó)AI公司快速跟進(jìn)，報(bào)告判斷，未來1-2年，中國(guó)人工智能公司和資產(chǎn)將帶來較好的超額收益。
2024年12月27日，OpenAI發(fā)布公告稱，其董事會(huì)正在評(píng)估公司結(jié)構(gòu)，以便完成其確保通用人工智能AGI造福全人類的使命。根據(jù)官網(wǎng)信息，OpenAI計(jì)劃分三步走實(shí)現(xiàn)本次組織架構(gòu)調(diào)整：1）將現(xiàn)有的有限利潤(rùn)營(yíng)利性公司OpenAI Global轉(zhuǎn)化為特拉華州公共利益公司（Delaware Public Benefit Corporation，下文簡(jiǎn)稱PBC）；2）在完成上述轉(zhuǎn)變后，公司非營(yíng)利性組織對(duì)有限利潤(rùn)營(yíng)利性公司OpenAI Global的股權(quán)將轉(zhuǎn)化為PBC股份；3）PBC 將負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)和控制盈利業(yè)務(wù)，而非營(yíng)利組織將單獨(dú)雇傭一支領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)和員工，致力于在醫(yī)療、教育和科學(xué)等領(lǐng)域推進(jìn)慈善事業(yè)。
OpenAI原組織形式為“董事會(huì)-非營(yíng)利組織-有限利潤(rùn)營(yíng)利性公司”的三重管理架構(gòu)。其商業(yè)化行動(dòng)以“有限利潤(rùn)公司”O(jiān)penAI Global開展。微軟對(duì)此投資也是在這個(gè)主體上進(jìn)行，但受限于公司性質(zhì)，微軟等投資人僅享有該公司的利潤(rùn)收益，對(duì)戰(zhàn)略合作和日常經(jīng)營(yíng)難以產(chǎn)生影響。根據(jù)特拉華州政府官網(wǎng)，PBC組織會(huì)更注重平衡股東回報(bào)和公共利益。據(jù)The information，OpenAI計(jì)劃在未來10年投入1,200~1,600億美元用于模型的訓(xùn)練推理，預(yù)計(jì)在2023年至2028年期間總虧損達(dá)440億美元（不含股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）。報(bào)告判斷，本次架構(gòu)重組將有助公司實(shí)現(xiàn)盈利和對(duì)外融資。微軟是公司重要股東。根據(jù)The information，微軟可從OpenAI處獲得20%收入分成和2030年之前所有技術(shù)授權(quán)，OpenAI可從微軟處獲得算力支持以及20%Azure OpenAI API銷售收入。架構(gòu)調(diào)整有助于公司引入其他股東，進(jìn)一步提升市場(chǎng)化程度。考慮到谷歌已經(jīng)請(qǐng)求美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員終止微軟與OpenAI之間的獨(dú)家云服務(wù)協(xié)議，報(bào)告判斷PBC公司未來有望開啟與谷歌云的合作，并因此獲得收入的進(jìn)一步提升。
對(duì)中國(guó)AI投資的啟示：AI投資有望由美國(guó)引領(lǐng)，向中國(guó)公司提供更多超額收益轉(zhuǎn)變。2022年底ChatGPT發(fā)布至今，美股科技股領(lǐng)漲全球，納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)上漲近100%。美股科技巨頭漲幅居前。同期，恒生科技指數(shù)和A股中信科技相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)平淡。中國(guó)大模型公司持續(xù)跟進(jìn)全球前沿，在機(jī)器學(xué)習(xí)和強(qiáng)化學(xué)習(xí)領(lǐng)域持續(xù)積累。2024年12月18日，字節(jié)跳動(dòng)火山引擎Force原動(dòng)力大會(huì)，宣布豆包日均token調(diào)用量從24年5月1200億次提升至2024年12月4萬億次，同時(shí)其視覺理解模型Lite版價(jià)格降至0.003元/千tokens，比行業(yè)價(jià)格下降85%。中國(guó)模型公司性能提升的同時(shí)，成本持續(xù)下降，有望進(jìn)一步催化AI應(yīng)用端轉(zhuǎn)化。報(bào)告判斷，未來1-2年，全球AI投資機(jī)會(huì)有望從美國(guó)資產(chǎn)向中國(guó)公司遷移。中短期關(guān)注中概互聯(lián)網(wǎng)公司在大模型和AI智能云的布局，中長(zhǎng)期關(guān)注中國(guó)公司數(shù)智化轉(zhuǎn)型帶來的成長(zhǎng)和變化。
（文章來源：財(cái)中社）
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