財(cái)聯(lián)社記者沈述紅
2025-01-04 
何以為冠？摩根士丹利基金雷志勇：從立足產(chǎn)業(yè)、追求確定性開始
1月3日訊（記者 沈述紅）過去一年，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的亮眼業(yè)績(jī)屢屢被業(yè)內(nèi)人士和基民們提及。截至2024年12月31日，這只由雷志勇管理的產(chǎn)品年內(nèi)收益高達(dá)69.23%，超過主動(dòng)權(quán)益基金年度業(yè)績(jī)榜亞軍17.38個(gè)百分點(diǎn)，成為全市場(chǎng)毫無爭(zhēng)議的年度業(yè)績(jī)冠軍。
“看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛。”產(chǎn)業(yè)背景出身的雷志勇，在投資的過程中將確定性放在首位，并基于中觀行業(yè)景氣度的比較，結(jié)合自下而上選股，精耕泛科技領(lǐng)域。據(jù)其介紹，他的整體投資思路并非簡(jiǎn)單追逐賽道，而是通過對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行緊密跟蹤，判斷人工智能推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)變革背后的確定性投資機(jī)會(huì)。
雷志勇透露，其組合目前重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。2025年大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢(shì)向上領(lǐng)域。
何以為冠？
時(shí)間越靠近年末，誰將成為2024年度主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)冠軍得主的議題，愈發(fā)沒有懸念可言，反而是“亞軍”的爭(zhēng)奪更加激烈。這背后，是冠軍基金——大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)銳利的漲勢(shì)，及其與追趕者們?cè)絹碓酱蟮氖找娌罹唷?/p>
截至2024年12月31日，該產(chǎn)品2024年收益高達(dá)69.23%，超出第二名業(yè)績(jī)17.38個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)居全市場(chǎng)基金業(yè)績(jī)榜單首位。
回溯這只產(chǎn)品自成立以來的操作思路，我們或許可以窺得其“何以為冠”的些許端倪。
公開信息顯示，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)成立于2023年3月2日。彼時(shí)，恰逢Open AI發(fā)布的ChatGPT熱潮席卷全球，TMT板塊整體出現(xiàn)顯著漲幅，這與大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)沿著數(shù)字化、智能化方向進(jìn)行個(gè)股選擇的配置思路不謀而合，其凈值應(yīng)聲上漲。
隨后，在5-6月份市場(chǎng)回調(diào)的過程中，雷志勇及其團(tuán)隊(duì)經(jīng)過深度研究、思考，判斷人工智能除了帶來全新的交互式體驗(yàn)之外，也開始給上市公司帶來了訂單的上行，以光模塊為首的板塊已經(jīng)感受到海外需求的強(qiáng)勁拉動(dòng)。
“因此，在2023年三季度市場(chǎng)調(diào)整的過程中，我們不斷聚焦受益于人工智能拉動(dòng)、有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的算力方向，包括光模塊、PCB等。市場(chǎng)下調(diào)過程中，基金在此方向的倉(cāng)位越來越高。”雷志勇說道。
2023年年底，A股市場(chǎng)經(jīng)歷系統(tǒng)性下跌，投資者在挖掘市場(chǎng)機(jī)遇時(shí)，對(duì)人工智能相關(guān)板塊研究也不斷深入，并開始充分定價(jià)。在此背景下，算力板塊止跌轉(zhuǎn)漲。
2024年春節(jié)后，隨著OpenAI推出新的多模態(tài)應(yīng)用，疊加監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)，A股開始大力反彈，人工智能成為其中一個(gè)增長(zhǎng)主線，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也成為上漲最強(qiáng)勁的方向。從此時(shí)開始，將倉(cāng)位配置集中于人工智能中業(yè)績(jī)確定性高的光模塊、PCB等板塊的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)出了巨大的彈性。
雷志勇透露，其整體投資思路并非簡(jiǎn)單追逐賽道，而是通過對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行緊密跟蹤，判斷人工智能推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)變革，挖掘出由海外巨頭訂單拉動(dòng)的算力方向確定性較高，因此產(chǎn)品不斷聚焦相關(guān)板塊，取得了亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
2024年二季度，基于對(duì)市場(chǎng)的上漲結(jié)合業(yè)績(jī)基本面的判斷，雷志勇選擇減持了部分中小市值算力公司，增持了業(yè)績(jī)確定性更高的大市值標(biāo)的，這也讓他的產(chǎn)品在3-4月的市場(chǎng)調(diào)整中跑贏同類產(chǎn)品。
5月份開始，他發(fā)現(xiàn)，隨著人工智能大模型在云端日益成熟之后，越來越多的產(chǎn)業(yè)巨頭，如蘋果、Meta等正在嘗試做端側(cè)應(yīng)用，這體現(xiàn)在越來越多的小模型開始發(fā)布。巨頭的軍備競(jìng)賽開始往端側(cè)遷移，包括傳統(tǒng)的手機(jī)端、眼鏡和其他端側(cè)演進(jìn)。
基于此，雷志勇判斷，未來，新的人工智能模型應(yīng)用于端側(cè)有望帶來更多全新的功能。另一方面，以消費(fèi)電子為代表的端側(cè)公司也呈現(xiàn)出積極態(tài)勢(shì)，后續(xù)業(yè)績(jī)展望上行，一部分消費(fèi)電子公司也在底部做了激勵(lì)。在這一邏輯的推動(dòng)下，他管理的產(chǎn)品加大了端側(cè)相關(guān)標(biāo)的布局，繼續(xù)跑贏同類產(chǎn)品。
924行情后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，中小市值公司大幅反彈，產(chǎn)品盡管短期反彈幅度不及聚焦中小盤的產(chǎn)品，但基于風(fēng)格的一致性和基本面的判斷，雷志勇仍堅(jiān)守策略，到了年底市場(chǎng)又開始重新聚焦基本面，產(chǎn)品再次贏得相對(duì)收益。
從交易角度看，AI產(chǎn)業(yè)鏈前期累積了一定程度漲幅后有修正需求，雷志勇認(rèn)為，這樣的調(diào)整也是健康的。“目前AI領(lǐng)域也需要新的催化，2023年GPT發(fā)布后AI熱潮持續(xù)到5、6月份之后市場(chǎng)開始盤整，2024年發(fā)布多模態(tài)后熱潮持續(xù)一段時(shí)間又開始休整，若后續(xù)GPT5發(fā)布，或一旦有新的產(chǎn)業(yè)催化，則AI行情或?qū)⒃俅沃貑ⅲ弦欢ü?jié)奏。”
除了基于對(duì)產(chǎn)業(yè)的深度跟蹤，較好地把握了投資節(jié)奏外，雷志勇還介紹道，股東方的全球研究資源也有助于帶來差異化的視野。“比如，摩根士丹利研究院在《機(jī)構(gòu)投資者》雜志全亞洲研究團(tuán)隊(duì)排行榜中自2015至2024年連續(xù)十年蟬聯(lián)榜首。通過團(tuán)隊(duì)之間的日常交流和報(bào)告共享，有助于我們獲得更為全面的信息。”
基于確定性突圍
雖然大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金成立尚不足兩年，但管理該產(chǎn)品的雷志勇已有12年的投資和研究經(jīng)歷。
作為北京大學(xué)計(jì)算機(jī)軟件與理論碩士，他曾在中國(guó)移動(dòng)任項(xiàng)目經(jīng)理等職。隨后，他先后擔(dān)任東莞證券研究所通訊行業(yè)研究員、南方基金產(chǎn)品經(jīng)理。2014年10月，雷志勇加入摩根士丹利基金，歷任研究管理部研究員、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理，目前管理著包括大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合在內(nèi)的三只產(chǎn)品。
在投資層面，雷志勇較為重視投資的確定性和穩(wěn)健性，基于中觀行業(yè)景氣度的比較，結(jié)合自下而上選股，精耕泛科技領(lǐng)域。
具體到操作層面，他會(huì)首先優(yōu)先關(guān)注產(chǎn)業(yè)大方向，而非擇時(shí)。“選擇符合國(guó)家未來大力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，其股票價(jià)格未來大概率會(huì)震蕩上行，所以我會(huì)長(zhǎng)期保持較高倉(cāng)位運(yùn)作。”
接下來，他會(huì)在中觀層面上對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行比較，沿著景氣度最好的方向去挖掘個(gè)股。在此過程中，雷志勇需要先從市場(chǎng)中選出景氣向上的行業(yè)板塊，這無疑需要借助更多的產(chǎn)業(yè)調(diào)研、專家訪談等手段來選擇中觀行業(yè)的景氣賽道，再結(jié)合自下而上選股。
在選股方面，雷志勇會(huì)針對(duì)行業(yè)龍頭以及小而美的公司進(jìn)行深入調(diào)研，優(yōu)先選擇公司業(yè)績(jī)即將迎來拐點(diǎn)、估值處于合理位置的股票。
在倉(cāng)位的分配比例上，他一般按照“531”的比例進(jìn)行，在泛科技板塊中追求產(chǎn)業(yè)的確定性，判斷景氣度，同時(shí)在個(gè)股層面進(jìn)行估值和倉(cāng)位的選擇。比如，50%左右配置于龍頭白馬和中長(zhǎng)期邏輯較好的公司，去追求投資中的確定性；30%左右配置于小而美的公司；約10%配置于科技股中的主題聯(lián)動(dòng)和強(qiáng)周期股，力爭(zhēng)提振組合短期業(yè)績(jī)，這一配置思路也讓雷志勇得以對(duì)市場(chǎng)保持敏感性，緊跟市場(chǎng)變化。
產(chǎn)業(yè)背景出身，讓雷志勇在投資的過程中將確定性放在首位。前期對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷，以及個(gè)股的挖掘和調(diào)研，促使他在持倉(cāng)風(fēng)格上整體表現(xiàn)不會(huì)過于激進(jìn)，力爭(zhēng)在把握確定性的基礎(chǔ)上進(jìn)行深入研究。
以2024年紅利板塊和人工智能皆獲市場(chǎng)青睞的行情為例，在雷志勇看來，紅利資產(chǎn)和人工智能看似兩個(gè)不同方向，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種思路，即確定性。“人工智能相關(guān)成長(zhǎng)板塊的確定性來自業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，訂單不斷甚至供不應(yīng)求。基金經(jīng)理力爭(zhēng)在把握確定性的基礎(chǔ)上進(jìn)行深入研究，收獲中國(guó)科技行業(yè)上行帶來的紅利。”
他也特別重視產(chǎn)業(yè)上下游對(duì)公司的評(píng)價(jià)。“如果產(chǎn)業(yè)鏈上下游的人和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的評(píng)價(jià)較正面的話，只要選擇的行業(yè)是對(duì)的，這個(gè)公司大概率就沒有問題。”雷志勇稱。
2025年：繼續(xù)與人工智能在一起
雷志勇坦言，其組合目前重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。2025年大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢(shì)向上領(lǐng)域。
具體來看，應(yīng)用端側(cè)，回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，無論是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還是PC時(shí)期，應(yīng)用終端市場(chǎng)空間很大。同樣的道理，也適用于新的人工智能產(chǎn)業(yè)革命。
雷志勇認(rèn)為，云端大模型成熟后，未來的彈性會(huì)表現(xiàn)在應(yīng)用側(cè)。一些積極配合海外巨頭參與人工智能創(chuàng)新的消費(fèi)電子標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。這些公司目前的估值也處于合理水平，他判斷，明年或?qū)⑦M(jìn)入到密集創(chuàng)新的大周期，他也將持續(xù)觀測(cè)各類基于AI創(chuàng)新的智能終端，如手機(jī)、眼鏡、耳機(jī)等。
另一方面，算力、光模塊、PCB等仍有上行空間。隨著算力規(guī)模的擴(kuò)張，大模型繼續(xù)演進(jìn)，這個(gè)規(guī)律目前尚未被證偽。市場(chǎng)爭(zhēng)議到2026年算力的需求是否會(huì)有下滑的問題，他認(rèn)為增長(zhǎng)的確定性依然很高，只是增速可能會(huì)下降。
“一方面由于云巨頭之間的軍備競(jìng)賽，隨著AI CAPEX的提升，可能增速會(huì)面臨上限，但絕對(duì)不會(huì)下降；另一方面各行各業(yè)的龍頭公司都在擁抱AI，持續(xù)探索以提升競(jìng)爭(zhēng)力。這些行業(yè)的巨頭發(fā)力會(huì)填補(bǔ)云廠商巨頭的增速缺口，所以我們認(rèn)為2025年至2026年市場(chǎng)的算力需求依然強(qiáng)勁，景氣度或有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但仍或維持向上趨勢(shì)。”
“2025年的角度來看，我們認(rèn)為算力、國(guó)內(nèi)信創(chuàng)、海上風(fēng)電、國(guó)防軍工等方向景氣度較好。盡管其增速斜率可能不及23-24年海外算力鏈的增長(zhǎng)斜率，但其確定性較高。同時(shí)在算力內(nèi)部，我們認(rèn)為電源、散熱、液冷、封裝測(cè)試等相關(guān)環(huán)節(jié)或有望有更好的表現(xiàn)。”雷志勇稱。
在他看來，未來人工智能的創(chuàng)新會(huì)更類似于智能手機(jī)，后期更多或是溫和上升而不是下跌。在這個(gè)大方向判斷的基礎(chǔ)上，他將擇時(shí)把握內(nèi)部結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
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