新火種
2023-09-21 
資管新規(guī)驅動，市場呈現(xiàn)6大新趨勢
9月15日訊 《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）出臺至今，已有五年，影響深遠。隨之帶來的銀行理財不保本、短期理財產(chǎn)品受限、凈值化產(chǎn)品波動大、各類資管機構門檻提高、部分資金或將分流等新問題，對資產(chǎn)管理行業(yè)提出了新挑戰(zhàn)。
目前，資管新規(guī)三年過渡期已結束，此前“池化運作+剛性兌付+間接融資”的金融產(chǎn)能逐步出清，影子銀行的風險也大幅收斂。在各項政策指引與監(jiān)管規(guī)范下，資管行業(yè)正逐漸回歸“受人之托、代人理財”的本源，進入高質(zhì)量發(fā)展新格局。
作為最具影響力的資本市場媒體之一，長期致力于觀察和研究資管市場發(fā)展，將于今年11月舉辦“2023首屆資管年會”，匯聚監(jiān)管、機構和學界精英，共同研討資管行業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展方向。
此外，特聯(lián)合上海證券，組成課題組，推出《2023中國資產(chǎn)管理行業(yè)觀察報告》，即日起將陸續(xù)刊載。
本文為第一篇，課題組梳理了已超138萬億的資管市場規(guī)模布局，并研究發(fā)現(xiàn)，受資管新規(guī)驅動，市場呈現(xiàn)出6大新趨勢。
資管市場規(guī)模平穩(wěn)增長，子行業(yè)格局優(yōu)化
國內(nèi)資管市場規(guī)模平穩(wěn)增長。據(jù)《2022年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》（巴曙松等著）、中國信托業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國保險資管業(yè)協(xié)會、中國理財網(wǎng)統(tǒng)計，截至2022年四季度末，中國資產(chǎn)管理市場規(guī)模為138.16萬億人民幣。2017年到2022年，資管規(guī)模從114.94萬億增至138.16萬億，復合年增長率為3.75%，較 2013-2017 年的年化增長率 30.96%行業(yè)增速有所放緩。2022 年隨著資管新規(guī)的正式落地，行業(yè)雖處在轉型整改期，但規(guī)模依然保持著平穩(wěn)的增長，同時也實現(xiàn)了子行業(yè)分布格局的優(yōu)化。
銀行理財所占份額最大。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會、中國信托業(yè)協(xié)會、保險資管業(yè)協(xié)會等統(tǒng)計，截至2022年四季度末，銀行理財規(guī)模達27.65萬億，在國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)中規(guī)模最大，占據(jù)了20.0%的份額。其他依次是公募基金（18.8%）、保險資管（17.8%）、信托（15.3%）、私募基金（14.7%）、基金專戶（6.9%）、券商資管（5.0%）、基金子公司專戶（1.4%）和期貨專戶（0.2%）。
縱向來看，公募基金、私募基金和保險資管保持穩(wěn)定增長，而券商資管、基金子公司專戶這類渠道依賴型業(yè)務呈現(xiàn)下降趨勢。
6大新趨勢凸顯
趨勢1：頭部化集中
資管行業(yè)整體呈現(xiàn)向頭部機構集中的趨勢，在銀行資管、信托資管、基金資管中均有體現(xiàn)。
銀行理財子公司。根據(jù)2021年規(guī)模最大的前5家銀行理財子公司招銀理財、興銀理財、建信理財、農(nóng)銀理財、中銀理財?shù)慕?年產(chǎn)品規(guī)模追蹤，該五家公司從2020年的25.70%的市場占有率提升到2022年的36.92%。僅頭部五家公司就占據(jù)了市場三分之一以上的份額，頭部化集中趨勢明顯。
信托公司資管。此類資管規(guī)模從2018年22.7萬億持續(xù)降低至2020年的20.49萬億，2021年和2022年信托資管規(guī)模有所恢復。其中，2022年信托資管規(guī)模最大的前5家信托公司分別為華潤信托、中信信托、建信信托、外貿(mào)信托、光大信托。以前五家信托公司規(guī)模加總來看，其前五的市場規(guī)模占比近幾年呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，從2020年的26.60%上升到2022年的31.65%，也體現(xiàn)出信托資管的頭部化。
公募基金資管。以2022年公募非貨基金規(guī)模前5的基金公司為基準，計算其近四年非貨基金規(guī)模占比變化。可以看到，基金公司頭部化集中明顯，前五非貨基金規(guī)模占比從2019年的15.20%上升至2022年的23.10%。其中，作為最大的基金公司易方達基金，其規(guī)模占比從2019年的4.14%提升到2022年的6.76%，規(guī)模龐大，近乎達到規(guī)模第五的基金公司的兩倍之多。
趨勢2：凈值化
凈值化是2018年在資管新規(guī)明確提出的要求，資管公司不得對資產(chǎn)管理產(chǎn)品進行“保本保收益”承諾，而應向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，打破剛性兌付。
凈值類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模在新規(guī)公布之后逐年攀升，從2018年的6.01萬億規(guī)模到2022年的26.40萬億規(guī)模，增長了近20.39萬億的規(guī)模。同時，凈值化產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模在銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模中的占比有了大幅度的提升，從2018年的27.27%的占比提升到2022年的95.47%的占比。
趨勢3：標準化
資管新規(guī)對標準化債權類資產(chǎn)的認定，需要滿足五個條件：等分化、可交易，信息披露充分，集中登記獨立托管，公允定價、流動性機制完善，在銀行間市場、證券交易所市場等經(jīng)國務院同意設立的交易市場交易。標與非標的界定，使得非標產(chǎn)品在限額管理以及期限匹配中受到限制。
銀行理財資金投資資產(chǎn)中非標準化債權類資產(chǎn)占比逐年降低，從2014年的20.91%到2022年占比僅為6.48%，預計今后占比還會不斷下降。我們認為非標資產(chǎn)進一步壓縮，標準化是未來理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)的趨勢。
趨勢4：數(shù)字化
資管新規(guī)的試運行，管理規(guī)模的快速增長，客戶需求的多元化，都對資管機構的管理能力提出了更高要求。各家機構依托自身的資源稟賦，調(diào)整業(yè)務戰(zhàn)略，變革業(yè)務模式，聚焦客戶服務價值鏈，對前臺的營銷、銷售與服務能力，中臺的投研、風控、績效與組合管理能力，以及后臺的運營能力都進行了重新梳理，迎接資管新時代的挑戰(zhàn)和機遇。在此過程中，技術如何為業(yè)務賦能變得非常關鍵。近年來各資管機構都在持續(xù)加大技術投入，呼應了“十四五規(guī)劃”中適時提出的“加快數(shù)字化發(fā)展，建設數(shù)字中國，以信息技術和大數(shù)據(jù)為核心要素的數(shù)字化賦能，推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要驅動力”要求。
根據(jù)中基協(xié)2023年第一次工作會議內(nèi)容，國內(nèi)大部分金融機構都處在數(shù)字化轉型全面深化的進程中。科技是未來發(fā)展的驅動力已成為行業(yè)普遍共識，現(xiàn)階段科技與業(yè)務的融合已不是運用技術手段為前端業(yè)務提質(zhì)增效的最基本模式，而是以全業(yè)務鏈條價值提升為導向，在頂層規(guī)劃指導下，構建銷售、投研、運營、風險管理等前中后臺聯(lián)動的一體化模式。
據(jù)IDC研究數(shù)據(jù)顯示，2022年中國銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模為648.8億元，與2021年的589.3億元相比，同比增長10.1%。據(jù)IDC預計，到2027年中國銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模將達到1429.15億元，年復合增長率為17.1%。無論是《金融科技發(fā)展規(guī)劃(2022-2025)》等相關政策、亦或是金融機構期望通過數(shù)字化創(chuàng)新實踐提升綜合服務能力以獲取競爭優(yōu)勢，都將推動金融IT服務市場迎來新的增長機遇。我們認為未來該市場將保持增長。
根據(jù)部分銀行對金融科技投入的情況，可以看到科技創(chuàng)新的大環(huán)境下，各大銀行都加大了對于金融科技的投入，科技投入規(guī)模絕大多數(shù)呈增長態(tài)勢，科技人員在整個公司員工人數(shù)中占比較大。
以電子支付來看，近幾年的電子支付規(guī)模持續(xù)上漲，截止至2022年末，銀行業(yè)金融機構電子支付筆數(shù)2789.65億筆，電子支付金額達到了3110.13萬億，規(guī)模巨大。如今銀行業(yè)柜面銷售已大量減少，平均電子渠道分流率在2022年已經(jīng)達到了96.99%，如此之高的電子渠道分流率正在重塑金融行業(yè)的銷售模式。
未來，以人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（blockchain）、云計算（cloud computing）和大數(shù)據(jù)（big data）為核心的“ABCD”將進一步加速金融科技的縱深發(fā)展。值得關注的是以ChatGPT和GPT-4為代表的大語言模型技術能極大地提升文字和對話服務方面的工作效率，在生成書面報告、開展培訓和投教、提升客戶陪伴質(zhì)量等應用場景中潛力巨大，但其穩(wěn)定性、可靠性和安全性都還有很大欠缺。各類技術的發(fā)展將帶動智能投研、智能投顧、風控數(shù)字化等功能模塊的更新升級，進一步賦能資管發(fā)展。
趨勢5：養(yǎng)老金市場方興未艾
老齡化趨勢加速資管行業(yè)對養(yǎng)老金第三支柱的建設。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，我國65歲以上人口數(shù)占比達到13.5%，老年人口數(shù)量巨大，同時伴隨著人口出生率的不斷減少，人口老齡化程度加劇。
1994年世界銀行在《防止老齡危機：保護老年人及促進增長的政策》中首次提出養(yǎng)老金“三支柱”模式，其中第一支柱為公共養(yǎng)老金計劃，特點是由政府提供，目的是為了保障退休老年人的基本生活，具有普惠性；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老保險計劃，企事業(yè)單位發(fā)起并由商業(yè)機構運作，包括了企業(yè)年金和職業(yè)年金；第三支柱為個人養(yǎng)老計劃，由居民自愿購買，由商業(yè)機構提供的個人養(yǎng)老金。
我國養(yǎng)老金體系由第一支柱基本養(yǎng)老保險、第二支柱企業(yè)年金、第三支柱個人養(yǎng)老金所構成。相較于美國的養(yǎng)老三支柱構成，我國養(yǎng)老體系主要靠第一支柱來支撐，并且第一支柱的基本養(yǎng)老保險和第二支柱的企業(yè)年金不能覆蓋靈活就業(yè)人群。第三支柱的個人養(yǎng)老金覆蓋面廣，但是規(guī)模較小，養(yǎng)老三支柱體系結構失衡。發(fā)展第三支柱顯得尤為重要。
保險資管將在個人養(yǎng)老金投資市場挖掘機會。保險資管機構發(fā)行的保險資管產(chǎn)品主要面向機構合格投資者，因此保險資管主要以養(yǎng)老金第一、第二支柱投資管理人的角色參與養(yǎng)老投資。目前只有部分頭部保險資管機構獲批合格投資管理人資格，大部分保險資管機構將在第三支柱個人養(yǎng)老金投資市場挖掘機會。保險資管參與個人養(yǎng)老金產(chǎn)品投資目前處于起步階段，主要針對的仍然是高凈值客群，態(tài)度較為審慎。
商業(yè)銀行在個人養(yǎng)老金業(yè)務中的角色和功能較基金公司更為豐富。對于商業(yè)銀行來說，個人養(yǎng)老金的到來，恰恰開發(fā)出新的業(yè)務契機。截至2022年底，養(yǎng)老理財產(chǎn)品存續(xù)50只，累計購買金額1002.95億元，投資者46.60萬人次。由于產(chǎn)品整體風險不高，且業(yè)績比較基準具有一定優(yōu)勢，因此投資者對養(yǎng)老理財產(chǎn)品的認購積極性較高。
養(yǎng)老信托產(chǎn)品的普惠性途徑仍有待探索。養(yǎng)老信托集中于兩類具體業(yè)務：一是養(yǎng)老主題家族信托；二是“養(yǎng)老理財信托+消費信托”，比單純的養(yǎng)老消費信托增加了更多保值增值功能。與公募基金公司、商業(yè)銀行比，信托行業(yè)內(nèi)純粹的養(yǎng)老金投資很少。
趨勢6：ESG探索
中國內(nèi)地資管機構的整體ESG 投資實踐在發(fā)展初期，投資披露也將進一步加強。在73家“聯(lián)合國負責任投資原則”（UN PRI）資管機構簽署方中，披露內(nèi)容類型最多的是ESG方法論，近10%的機構公開了其負責任投資政策、投票政策或互動政策，且多為公募基金。
ESG公募基金在數(shù)量、份額和規(guī)模基本呈增長態(tài)勢。截至2022年6 月30日，國內(nèi)ESG公募基金（包含核心ESG公募基金和ESG主題公募基金）共374支，總體基金份額超過2419億份，總體基金凈值達3925億元。
內(nèi)地機構的ESG信息披露內(nèi)容更具中國特色，包含針對本土化ESG核心議題的關注。在環(huán)境議題上，內(nèi)地資管機構多以“雙碳”政策為切入口，在國家“碳達峰”與“碳中和”的背景下，應對氣候變化和碳減排將是內(nèi)地資管機構未來開展ESG 投資和披露的核心主題之一。
從資產(chǎn)類別看，截至2022年6月30日，ESG公募基金投資類型主要以混合型和股票型基金為主。根據(jù)主動型與被動型分類來看，374支ESG公募基金中有309只基金為主動型基金，占大多數(shù)。相比而言，被動型基金數(shù)量、份額和規(guī)模均較小。
在ESG策略上，銀行的ESG系列理財產(chǎn)品重點投資于綠色發(fā)展、清潔能源、節(jié)能環(huán)保、消費升級、健康醫(yī)藥、鄉(xiāng)村振興、普惠金融、小微企業(yè)支持等產(chǎn)業(yè)。截至2022年6月底，根據(jù)第三方的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)市場合計發(fā)行ESG 銀行理財產(chǎn)品276只，合計募集資金約1500億元。
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