券商中國
2023-12-07 
五大公募新年展望！投資焦點定了是AI大年嗎？
年關將至，市場進入“新年展望”時間。
券商中國記者梳理發現，博時基金、富國基金、前海開源基金、長城基金、創金合信基金等公募最新發布的2024年展望策略，呈現出了兩大亮點：一是2023年行情波動不減，投資者對明年行情預期的心情迫切，使得公募策略會比往年來得更早；二是鑒于市場對經濟復蘇和經濟政策基調的高度關注，公募的新年預判對宏觀經濟和中觀產業結構趨勢著墨頗多，絲毫不輸賣方機構。
公募新年預判認為，2024年國內外經濟增長預期差以及國內政策發力預期，目前已成為資產配置的主要矛盾。與總量預期相比，關注結構性的樂觀改善更重要，宏觀分析視角和方法要做出效應調整。展望2024年，經濟低斜率復蘇會是基本判斷，形成“企業利潤→就業→居民收入”的良性正循環。
在這一趨勢下，2024年A股核心驅動將顯著改變，尤其是盈利筑底反彈。隨著工業企業利潤持續改善，制造業利潤改善幅度最大，布局高端制造由此成為明年投資焦點，并由此引出兩大懸念：2024年是不是AI投資大年？人工智能引領高端制造會不會成為主流行情？
資產配置主要矛盾已開始切換
公募對新年的宏觀經濟預判，始于新形勢下的主要矛盾捕捉和方法論調整。
“從宏觀總量角度看，歲末年初資產配置的主要矛盾，開始切換為2024年國內外經濟增長預期差以及國內政策發力的預期。”創金合信基金首席經濟學家魏鳳春在12月6日發布的最新預判報告中指出，短期內修復偏波折的國內經濟基本面，會加強政策刺激預期。在這種情況下，“預期—修正”的交易性行情持續反復。
魏鳳春認為，從結構視角看，對國內經濟，曾經以房地產、財政和信貸為核心的宏觀研究框架將會面臨重構。單一宏觀驅動力對經濟的支撐有限，放低對總量的預期，關注結構性的樂觀改善更重要。
在博時基金投資決策委員會專職委員于善輝看來，宏觀預判應從資產配置角度出發，以跨周期、中長期維度，堅守基本面的底層架構。如果某類資產超出平均回報水平，在欣喜的同時還要保留一份敬畏。“因為中國有中國的特色，需要按照政策維度理解市場和周期，用長周期的格局去完成整個資產配置。”
魏鳳春認為，當前中國經濟進入了全面現代化建設的新時代，主導產業更替是基本特征，這是個相當長的時間段。時間越長，不確定性越強，這意味著以線性思維來指導投資都是致命的，應該從主導產業的形成出發，投資者的關注點是“中周期”問題。“中周期的結果是產業更替，更是利益格局的重新劃定，其過程是市場自生能力與政策調整效果的博弈。考慮結果是戰略，思索過程是戰術。當前的市場糾結來源于兩種力量的博弈：一是中周期的向上力量，是為多的力量，二是對房地產難以復興的擔心，是為空的力量。這是市場多方和空方的根本差異所在。”
“積極財政政策+寬松貨幣政策配合”組合
基于前述框架，于善輝觀察到三個宏觀特征變化：一是過去全球化分工帶來的低通脹、高增長的有利環境正在過去；二是國內投資率向下，而海外投資率上升；三是地產及收入預期下的消費動能減弱。
富國基金近日發布的《2024年A股市場策略與展望》中直言，2024年經濟低斜率復蘇仍是基本判斷。積極擴張財政疊加寬貨幣配合，中央加杠桿有望逐漸帶動企業和居民加杠桿，從而形成良性循環。富國基金提到，今年10月份的1萬億元國債超預期增發、突破赤字，已釋放出極大的信號，2024年將是“積極財政政策+寬松貨幣政策配合”的組合。“因此，‘中央加杠桿’接棒‘地方加杠桿’后，有望帶動企業和居民的加杠桿，從而形成‘企業利潤→就業→居民收入’的良性正循環。”
具體來看，富國安慧基金經理吳旅忠表示，2024年我國實際GDP增速或保持穩健，地產或是制約經濟增長的核心變量，預計明年地產投資跌幅略有收窄。化債對整體地方債務擴張影響不大，明年基建投資增速保持韌性，出口有望小幅正增長。明年預計10年期國債收益率運行區間為2.40%-2.80%。在寬財政背景下，需要注意供給壓力，貨幣和財政配合是明年的關鍵之一，利率中樞下行的趨勢仍未結束，曲線超預期走平之后債市走牛概率較高。
魏鳳春認為，從宏觀交易視角看，海外經濟，美國經濟持續的高韌性在10月、11月的經濟數據中顯露出降溫跡象，影響2024年降息預期的變化，海外流動性拐點也有望成為2024年階段性的主題。
布局高端制造是主基調
基于上述宏觀分析，富國基金認為，從2023年過渡到2024年，三大A股核心驅動將顯著改變：一是盈利筑底反彈，逐漸走向低幅度修復通道；二是中美貨幣政策有望走向共振，流動性維持寬松格局；三是由于政策定力與張力并舉，美債、美元對A股的影響有望逆轉，風險偏好有望迎來積極改善的窗口期。
基于分子端和分母端兩維度研判，長城基金的基金經理儲雯玉認為，2024年整體環境將持續向好。從分子端（即企業盈利）看，儲雯玉認為，盡管今年上半年復蘇力度略低于預期，但下半年已處于復蘇加快進程中，明年復蘇趨勢或將延續，為企業盈利帶來助力。從分母端（即從無風險利率角度）看，當前全球通脹逐漸得到控制，預計未來無風險利率有望溫和下行，而國內也正持續營造流動性寬松環境，或將延續至明年。
“近期成長股的反彈，很大程度上是對年初數字經濟轟轟烈烈行情的回應，有頭有尾。但如果將其定義為‘超跌反彈’，或者將北證50近期的火熱行情看作是成長股的孤軍奮戰，則是相對悲觀的看法。實際上，星星之火可以燎原。”魏鳳春認為，在主導產業的形成過程中，反復是正常的，成長的定價總是伴隨著風險。在政策全面脫虛向實的背景下，如何布局高端制造成為未來焦點中的焦點。“高端制造投資離不開投資的基本要素，即企業盈利與估值提升。單純從盈利看，中國工業企業利潤持續改善，制造業利潤改善幅度最大，這就奠定了2024年投資的主基調。”
魏鳳春還說到，無論2024年是不是AI投資大年、人工智能引領高端制造是不是主流行情，這些領域都不能忽視。“成長風格的投資有很多布局陷阱，比如從主題到成長，從成長到周期，踏不好節奏將會是血本無歸，但這不是最大的風險。最大的風險是囿于成見，只在紅利低波的池塘中蕩漾，全然忘記了資本市場本來是對風險的定價，一個市場如果沒有風險了，也就不能稱其為市場了。”
新能源是“萬億”級別的產業
除了成長股的趨勢和方向預判之外，公募的年度策略還對細分賽道進行了細致把脈。比如，長城基金以“智驅未來洞見價值”為主題的2024年度投資策略會，對高端裝備、數字醫療、信息技術、半導體等前沿科技行業機會進行細致剖析。
“我國整體裝備制造水平已經實現了質的飛躍，不少高端制造產業已經取得了領先優勢，新能源產業配套裝備便是典型代表，比如光伏設備、鋰電設備等行業，無論從產值、產能還是研發投入都在全球遙遙領先。未來會更關注人形機器人、元宇宙等產業。”長城基金的基金經理周詩博表示，人形機器人產業充滿了想象空間，國外內先進科技企業都開始有所布局，持續推動人形機器人產業的發展。“從需求端來看，個別汽車企業工廠已經對人形機器人形成需求，但真正的市場需求還未釋放，一旦被市場更多關注到，將吸引更多的投資目光。元宇宙同樣如此，科技巨頭里某手機品牌商已經在此領域布局多年，近期推出的新產品已經帶來了驚喜的體驗感，一旦后續推出的產品有效降低成本，預計將催生出巨大的市場需求，至少開發者群體會具有較強的購買意愿。”
針對新能源領域布局策略，長城基金的基金經理楊宇表示，光伏和新能源車這兩個產業都有比較明確的技術降本增效的方向，未來會以較高速度發展。經過一年半左右的調整，新能源估值已處于歷史底部區間，各細分方向也基本如此；其次，新能源的發展邏輯并未發生變化，即能源轉型的產業邏輯和長期發展方向沒變，只要產業在發展進步，龍頭企業就可能隨之發展壯大，并在不斷的洗牌中進一步增強自身競爭力。在具體方向上，他比較看好光伏、新能源車、海上風電等新能源細分行業。
前海開源投資部總監、首席ESG官崔宸龍在前海開源基金的2024投資策略會上指出，從大的產業邏輯講，當前全球能源結構依然以煤油氣為主，未來要實現碳中和，整個新能源的比例要超過80%，因此未來新能源空間仍很大，累計的裝機量至少還需要有幾十倍的增長。因此，新能源短期產能過剩有望被需求的快速增長所消化掉。預計2024年鋰電池板塊供給端將會開始優化。
“中國新能源產業是萬億級別的產業。未來幾年，伴隨著房地產全產業鏈銷售規模緩慢下降，有望替代房地產成為中國最大的經濟增長引擎。新能源的需求更多是來自于外需，中國七成的光伏組件出口到海外，也將成為全球最大的汽車出口國，并且新能源汽車、智能駕駛汽車占比較高。中國在新能源汽車產業鏈上具有全球的競爭優勢，東南亞、南美、中東、中亞等區域市場的滲透率還有較大空間。”崔宸龍說。
另外，針對醫藥板塊，前海開源基金的基金經理范潔表示，從基本面情況來看，因為短期政策擾動，醫藥行業實際上在今年三季度的業績，可能是階段性低點。往后看幾個季度，醫藥行業基本面整體變化方向會邊際向好。未來看好兩條主線：創新產業鏈，消費屬性的醫療產品。范潔指出，醫藥行業具有需求穩定（行業持續保持正增長）、高壁壘（人才、資金、技術）、公司同質化程度低（研究難度大、專業性強）等特點，政策的方向就是投資的方向，要選擇優質的有議價權的產品和公司。目前，醫保支付改革、集采目的是騰籠換鳥，創新藥審批門檻提升是對供給側進行優中選優，中醫藥扶持力度加大。另外，目前創新藥進入新發展階段，上游產業鏈伴隨獲益，醫療器械持續國產替代，中醫藥政策頻出。
（文章來源：券商中國）
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