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2023-11-21 
德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)將陷入“政策導(dǎo)致的”經(jīng)濟(jì)衰退
2023年5月23日，德國(guó)柏林，德意志銀行首席執(zhí)行官克里斯汀·塞奇出席基督教民主聯(lián)盟（CDU）經(jīng)濟(jì)論壇。圖片來(lái)源：PHOTOGRAPHER: KRISZTIAN BOCSI/BLOOMBERG VIA GETTY IMAGES
去年4月，俄烏沖突爆發(fā)一個(gè)月后，德意志銀行（Deutsche Bank）成為第一家預(yù)測(cè)美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退的大型投資銀行。不到一個(gè)月后，該銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在該預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步表示，由于加息和惡性通脹，美國(guó)可能到2023年底或2024年第一季度進(jìn)入“嚴(yán)重衰退”。
但之后，盡管始終面臨阻力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊表現(xiàn)出出人意料的韌性。5月的失業(yè)率為3.7%，一直維持在接近疫情之前的最低水平，第一季度GDP增長(zhǎng)了1.1%。股市經(jīng)歷過(guò)低迷的2022年之后也開(kāi)始火爆，隨著人工智能吸引了投資者的關(guān)注，標(biāo)普500指數(shù)從年初至今上漲超過(guò)12%。
盡管有最近的各種好消息，德意志銀行的智庫(kù)依舊認(rèn)為，經(jīng)過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)歷史性的政策調(diào)整之后，經(jīng)濟(jì)衰退不可避免。
德意志銀行全球經(jīng)濟(jì)學(xué)與主題研究總監(jiān)吉姆·里德和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·福爾克茲-蘭道在周一發(fā)布的一份研究報(bào)告中表示：“由于2020年至2021年美國(guó)大量增加貨幣供應(yīng)、不受控制的高通脹和激進(jìn)的政策響應(yīng)，美國(guó)即將進(jìn)入四十年來(lái)第一次真正因政策導(dǎo)致的繁榮-蕭條周期。下一個(gè)階段，美國(guó)將陷入我們?cè)谌ツ暝缧r(shí)候最先預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)衰退。”
自全球金融危機(jī)爆發(fā)后的十多年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一直執(zhí)行近零利率和量化寬松政策，為了增加貨幣供應(yīng)和刺激借貸和投資，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)購(gòu)買(mǎi)債券和抵押貸款擔(dān)保證券。疫情爆發(fā)后，他們加大了所謂“低息貸款”政策的執(zhí)行力度，以避免發(fā)生經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。但里德和福爾克茲-蘭道認(rèn)為，這一舉措將美國(guó)拖入了災(zāi)難性的通貨膨脹和繁榮-蕭條周期。
德意志銀行認(rèn)為，2021年，美聯(lián)儲(chǔ)的低息貸款政策以及供應(yīng)鏈中斷和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，加劇了通貨膨脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)官員只能選擇加息，在15個(gè)月內(nèi)從近零利率提高到5%至5.25%的區(qū)間。里德和福爾克茲-蘭道認(rèn)為激進(jìn)的大幅加息導(dǎo)致的借款成本上漲，令消費(fèi)者和企業(yè)難以應(yīng)對(duì)。
他們寫(xiě)道：“經(jīng)過(guò)10至15年零利率或負(fù)利率和幾乎從未中止的量化寬松政策之后，企業(yè)、消費(fèi)者和投資者無(wú)法完全適應(yīng)近期的利率沖擊。”他們認(rèn)為，隨著利率上浮，將會(huì)發(fā)生更多金融“事故”，類似于今年3月美國(guó)硅谷銀行（Silicon Valley Bank）等多家區(qū)域性銀行的倒閉。
他們解釋稱，再發(fā)生一場(chǎng)金融事故可能導(dǎo)致貸款進(jìn)一步減少，打擊投資者最近因?yàn)槿斯ぶ悄苡兴嵘摹皠?dòng)物本能”，進(jìn)而加快經(jīng)濟(jì)衰退和市場(chǎng)下行。英國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯在1936年創(chuàng)造了“動(dòng)物本能”（animal spirits）一詞，用來(lái)形容投資者和消費(fèi)者尤其在近期內(nèi)，會(huì)受到情緒而不是邏輯的驅(qū)動(dòng)，這可能導(dǎo)致他們因?yàn)樵愀獾慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陷入恐慌。
里德和福爾克茲-蘭道還認(rèn)為，為了應(yīng)對(duì)除波動(dòng)性的食品和能源價(jià)格以外的核心通脹，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不再加息三次。美聯(lián)儲(chǔ)最常用的衡量核心通脹的指標(biāo)是個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指數(shù)。從3月至4月，個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)上漲0.4%，遠(yuǎn)高于前一個(gè)月0.1%的漲幅。4月的物價(jià)同比上漲4.4%，高于3月的4.2%。
他們表示：“事實(shí)證明，核心通脹過(guò)高，令人感到不安。或許只有經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境，才能將核心通脹降低到目標(biāo)水平。”
雖然一些投行認(rèn)為，當(dāng)前強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)可以避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退，但福爾克茲-蘭道和里德指出，許多銀行預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退使用的財(cái)務(wù)模型并非一直可靠，這意味著消費(fèi)者和投資者應(yīng)該保持警惕。
他們寫(xiě)道：“預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退存在的問(wèn)題是，基于模型的預(yù)測(cè)很少能夠做到提前預(yù)測(cè)。在極少數(shù)能夠預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退的情況中，輕度衰退通常是模型可以生成的最糟糕的情況。因此如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，不要指望模型能夠提前預(yù)測(cè)。”（財(cái)富中文網(wǎng)）
翻譯：劉進(jìn)龍
審校：汪皓
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