新火種
2023-10-29 
中國宏橋（01378）釋放強(qiáng)烈價(jià)值信號(hào)：子公司盈利環(huán)比大增成長確定性再強(qiáng)化
中國宏橋（01378）的一紙公告，透露出了公司業(yè)績翻轉(zhuǎn)的關(guān)鍵線索。
智通財(cái)經(jīng)APP注意到，日前，中國宏橋披露了旗下子公司山東宏橋新型材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東宏橋”）截至9月30日止9個(gè)月的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。公告顯示，今年前9月，山東宏橋?qū)崿F(xiàn)收入978.66億元（人民幣，單位下同），凈利潤65.25億元。
山東宏橋作為中國宏橋的核心經(jīng)營主體，透過前者的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基本可以窺見中國宏橋的業(yè)績變動(dòng)趨勢(shì)。
而這份新出爐的三季報(bào)，無疑從側(cè)面印證了中國宏橋的業(yè)績已經(jīng)迎來了V型翻轉(zhuǎn)。回溯山東宏橋今年來的業(yè)績表現(xiàn)，第一、二、三季度公司的收入分別為327.74億元、316.98億元、333.94億元，同期凈利潤分別為5.95億元、16.12億元、43.18億元。其中，Q3單季度山東宏橋的凈利潤較上年同期增加了226.2%，環(huán)比增幅亦達(dá)到了167.9%，增勢(shì)迅猛。
山東宏橋的盈利表現(xiàn)漸入佳境，這其實(shí)早已有跡可循。以電解鋁行業(yè)9月的數(shù)據(jù)為例，長江有色市場(chǎng)A00鋁現(xiàn)貨均價(jià)為19543元/噸，同比增加了5.7%，環(huán)比增加了4.7%；行業(yè)含稅完全成本平均值為16061元/噸，較8月的16011元/噸小幅上漲50元/噸，環(huán)比上漲0.31%，同比下跌了8.4%。得益于鋁價(jià)漲幅顯著高于氧化鋁、煤炭等成本漲幅，該月噸鋁利潤進(jìn)一步走擴(kuò)至3482元/噸，同比勁增260.5%，環(huán)比增幅亦達(dá)到了31.4%。
鋁價(jià)持續(xù)上行，疊加成本壓力消減，可見電解鋁行業(yè)已進(jìn)入復(fù)蘇周期。而作為行業(yè)里的佼佼者，中國宏橋的業(yè)績彈性一貫突出，無怪乎子公司在第三季度火力全開。
而結(jié)合電解鋁供需兩端的現(xiàn)狀來看，當(dāng)前電解鋁的強(qiáng)勢(shì)行情有望得以延續(xù)，且種種跡象均預(yù)示著鋁價(jià)或許將重新迎來長牛趨勢(shì)。
首先就供應(yīng)端來看，目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)接近天花板，疊加海外產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)緩慢，電解鋁供應(yīng)增速料將持續(xù)收縮。
數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)建成電解鋁產(chǎn)能達(dá)到4461.1萬噸，已接近國內(nèi)劃定電解鋁產(chǎn)能天花板。新建產(chǎn)能方面，2023年國內(nèi)新建產(chǎn)能約為143.45萬噸，扣除掉轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，實(shí)際凈新增產(chǎn)能約為88.45萬噸。展望2024年，扣除掉獲得指標(biāo)的設(shè)計(jì)產(chǎn)能及轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，預(yù)計(jì)全年凈新增產(chǎn)能約為126萬噸。
海外來看，2021 年開始由于能源價(jià)格上漲，2021年-2023年3月，海外累計(jì)減產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能達(dá)到215.8萬噸。當(dāng)前歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格已經(jīng)較高位大幅回落，但是仍處在高位，電解鋁廠復(fù)產(chǎn)積極性不高。截至今年8月，海外復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能僅為106.75萬噸。而海外新建產(chǎn)能主要集中在亞洲地區(qū)，預(yù)計(jì)2022 -2025年新建660.5萬噸電解鋁新產(chǎn)能，增量產(chǎn)能規(guī)模有限。
另就需求端的變化而言，根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)，全球原鋁需求為6929.11萬噸，其中國內(nèi)需求為4054.79萬噸，占全球消費(fèi)比重為58.5%。進(jìn)一步拆解，建筑地產(chǎn)又是原鋁消費(fèi)的最大環(huán)節(jié)，占比約為29%。目前，隨著各地不斷優(yōu)化房地產(chǎn)政策，房產(chǎn)需求回暖預(yù)期升溫，隨之而來的地產(chǎn)用鋁需求也有望邊際向好。而在此之外，汽車輕量化、光伏板塊以及特高壓建設(shè)用鋁高速增長，亦對(duì)提振電解鋁需求產(chǎn)生了正面影響。
綜上，鑒于全球電解鋁新增產(chǎn)能較少，而需求層面存在較大彈性，全球電解鋁供需缺口有望持續(xù)擴(kuò)大。換言之，中長時(shí)間周期來看，電解鋁價(jià)格運(yùn)行中樞上移將成為大概率事件。
回看中國宏橋，由于現(xiàn)階段行業(yè)儼然具備了長周期向好的基礎(chǔ)，身處其間作為全球鋁業(yè)龍頭的中國宏橋的成長彈性更加值得期待。
就自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中國宏橋的業(yè)務(wù)涵蓋了鋁土礦、電力、氧化鋁、電解鋁和鋁合金加工等，并已形成了上下游一體化的全覆蓋供應(yīng)鏈。
也正是得益于此，中國宏橋有著優(yōu)于行業(yè)的成本控制能力。比如，中國宏橋打通了鋁土礦遠(yuǎn)洋聯(lián)運(yùn)通道，運(yùn)輸效率高且成本優(yōu)勢(shì)突出。又比如，依靠廉價(jià)進(jìn)口礦和集團(tuán)自備電廠蒸汽，公司氧化鋁生產(chǎn)極具成本優(yōu)勢(shì)。而且，中國宏橋還組建了區(qū)域獨(dú)立電網(wǎng)，這使其用電成本低于行業(yè)平均水平。
值得一提的是，為了更好地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，減少碳排放，中國宏橋也在有序推進(jìn)產(chǎn)能置換，提升更為清潔的水電鋁的比重。據(jù)悉，公司當(dāng)前主要水電鋁項(xiàng)目包括云南文山項(xiàng)目和紅河項(xiàng)目，全部投產(chǎn)后水電鋁規(guī)模將接近400萬噸。除此以外，水電鋁在成本端也更具優(yōu)勢(shì)，后續(xù)水電鋁擴(kuò)張亦將有利于公司增厚利潤。
外有行業(yè)復(fù)蘇的“東風(fēng)”，同時(shí)自身資源稟賦出眾、成長彈性突出，可期待的是中國宏橋?qū)⒊蔀殡娊怃X新一輪大周期里的執(zhí)牛耳者，公司的成長前景顯然值得投資者樂觀期待。
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