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10月27日訊（記者 夏淑媛） 面對(duì)當(dāng)前波動(dòng)市場(chǎng)和長(zhǎng)期低利率預(yù)期，保險(xiǎn)資金如何發(fā)揮長(zhǎng)期優(yōu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

10月27日，在2023第四屆壽險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展大會(huì)上，圍繞“低利率時(shí)代保險(xiǎn)資管應(yīng)對(duì)之道”的議題，保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)曹德云、中國(guó)太保首席投資官、總經(jīng)理助理蘇罡、中保投資總裁助理姜偉、幸福人壽董事長(zhǎng)王慧軒、恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老董事長(zhǎng)萬(wàn)群、德勤管理咨詢保險(xiǎn)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)合伙人盧展航等嘉賓，就當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用挑戰(zhàn)、投資壓力化解等焦點(diǎn)問(wèn)題，進(jìn)行了具有前瞻性的交流分享。

觀大勢(shì)：低利率時(shí)代保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力持續(xù)上升

過(guò)去20年，我國(guó)保險(xiǎn)資金規(guī)模與投資收益穩(wěn)健增長(zhǎng)，投資能力與專業(yè)實(shí)力持續(xù)提升，多層次監(jiān)管體系標(biāo)準(zhǔn)逐步完善。

截至2023年三季度末，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)29.6萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)10.8%。其中，保險(xiǎn)資金用余額27.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%。

值得注意的是，隨著資本市場(chǎng)不確定性加劇，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用將面臨保費(fèi)增速放緩等諸多挑戰(zhàn)。

在曹德云看來(lái)，在低利率環(huán)境下，保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配挑戰(zhàn)壓力持續(xù)上升，主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)波動(dòng)的壓力；二是大資管競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；三是自身能力建設(shè)有待繼續(xù)改善加強(qiáng)；四是踐行長(zhǎng)期主義的挑戰(zhàn)；五是平衡公司發(fā)展與社會(huì)責(zé)任的挑戰(zhàn)。

姜偉表示，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資面臨挑戰(zhàn)。一是股市的低位震蕩回升有待時(shí)日；二是長(zhǎng)期利率持續(xù)走低；三是企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化，違約加展期的規(guī)模仍然維持在高位；四是房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)雖然有所緩解，但是風(fēng)險(xiǎn)的傳染和擴(kuò)散效應(yīng)不容忽視。

在此背景下，滿足保險(xiǎn)配置需求的合意資產(chǎn)尤為稀缺，從而對(duì)保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成較大的壓力。

“目前，部分機(jī)構(gòu)也在探索一級(jí)股權(quán)投資、基礎(chǔ)設(shè)施、REITs夾層投資等領(lǐng)域，尋找下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，期間收益穩(wěn)定，上行空間適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，拓寬服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，但從目前來(lái)看，這還需要一個(gè)過(guò)程?！苯獋ケ硎尽?/p>

在蘇罡看來(lái)，從長(zhǎng)期來(lái)看，真正影響保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的因素主要來(lái)自三個(gè)方面：一是利率長(zhǎng)期下行；二是利差收窄風(fēng)險(xiǎn)；三是另類投資風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)保險(xiǎn)公司而言，我們都希望通過(guò)長(zhǎng)期低流動(dòng)性的資金，去獲得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但是如果流動(dòng)性問(wèn)題沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，其實(shí)對(duì)我們的資產(chǎn)配置匹配可能會(huì)產(chǎn)生巨大的傷害。”蘇罡表示。

謀全局：保險(xiǎn)資金投資壓力化解需平衡三大關(guān)系

面對(duì)目前的核心問(wèn)題與挑戰(zhàn)，與會(huì)嘉賓對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的思考可以概括為平衡三大關(guān)系。

一是平衡再投資壓力上升與利率中樞下移的關(guān)系。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，長(zhǎng)期利率中樞持續(xù)下行。

蘇罡指出，從發(fā)達(dá)市場(chǎng)來(lái)看，無(wú)論是美國(guó)還是日本，這些國(guó)家都經(jīng)歷了20年以上的利率曲線下行。近兩年，這些國(guó)家也進(jìn)入到新的匯率政策階段，他們的發(fā)展歷程對(duì)我們具有一定的借鑒意義。

蘇罡介紹，隨著長(zhǎng)期收益率的下行，發(fā)達(dá)國(guó)家基本都采用動(dòng)態(tài)下調(diào)保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的方法，以防止保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司也在加大利率敏感性產(chǎn)品的銷售，適度把利率風(fēng)險(xiǎn)向投保人進(jìn)行轉(zhuǎn)移，而不是把風(fēng)險(xiǎn)都集中在長(zhǎng)期的高固定利率的產(chǎn)品之上。

在資產(chǎn)端，所有發(fā)達(dá)國(guó)家都在試圖使它的資產(chǎn)配置更加有效且多元化。

以美國(guó)為例，在90年代以前，保險(xiǎn)資金更多資產(chǎn)集中在傳統(tǒng)債券上，包括抵押貸款等領(lǐng)域，但是隨著整個(gè)利率下行趨勢(shì)越來(lái)越明顯，抵押貸款占比持續(xù)下降，而保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置在股票的占比，包括更加豐富的公司債市場(chǎng)占比持續(xù)提升，來(lái)擴(kuò)大更長(zhǎng)周期的穩(wěn)定收益。在2008年以后，另類投資，包括股權(quán)不動(dòng)產(chǎn)投資越來(lái)越成為保險(xiǎn)公司的重要資產(chǎn)配置來(lái)源。

從日本市場(chǎng)來(lái)看，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)30年經(jīng)濟(jì)的低迷之后，日本保險(xiǎn)市場(chǎng)更多的是采用擴(kuò)大海外投資的方式，來(lái)提升整個(gè)資產(chǎn)配置的多元化和長(zhǎng)期資金回報(bào)。

二是平衡負(fù)債剛性和投資收益率下降的關(guān)系。在姜偉看來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端投資收益下行和負(fù)債端的剛性成本矛盾，導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的利差損風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

2023年上半年，我國(guó)保險(xiǎn)公司年化財(cái)務(wù)收益率為3.22%，年化綜合收益率為4.33%。7月底，雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)將壽險(xiǎn)預(yù)定利率上限從3.5%下調(diào)至3%，減輕了負(fù)債端的剛性成本，但是傳導(dǎo)到資產(chǎn)端仍然需要一段的時(shí)間。

“從長(zhǎng)期看，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移的背景下，低利率時(shí)代的到來(lái)，投資實(shí)體企業(yè)的回報(bào)率也將趨于下行，保險(xiǎn)資金的利差損風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)存在?！苯獋ケ硎尽?/p>

三是平衡資本市場(chǎng)不確定性加大與保險(xiǎn)資金對(duì)收益確定性需求的關(guān)系。當(dāng)前，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)仍在繼續(xù)，全球貨幣政策寬松陸續(xù)退出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著“需求收緊，供給沖擊，預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，資本市場(chǎng)不確定性加大。

恒安標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)老董事長(zhǎng)萬(wàn)群介紹，2022年9月，在通脹以及政府財(cái)政政策的刺激下，英國(guó)國(guó)債利率大幅飆升，國(guó)債價(jià)格暴跌，這導(dǎo)致運(yùn)用負(fù)債驅(qū)動(dòng)策略管理的大約1.5萬(wàn)億英國(guó)養(yǎng)老基金，由于配置了大量國(guó)債和以國(guó)債為抵押品的金融衍生品，出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。

此次事件給我們也帶來(lái)諸多啟示，包括提高管理策略的多元化程度、降低資產(chǎn)配置集中度、加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老金系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，以及提高精算技術(shù)和資產(chǎn)負(fù)債匹配能力等。此外，英國(guó)的養(yǎng)老金事件還促使我們?nèi)ニ伎?，在人口快速老齡化和長(zhǎng)壽化的時(shí)代如何加強(qiáng)長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)管理。

干實(shí)事：保險(xiǎn)負(fù)債端、資產(chǎn)端與實(shí)體經(jīng)濟(jì)三者良性互動(dòng)

站在更長(zhǎng)的歷史周期來(lái)看，與會(huì)嘉賓認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面依然穩(wěn)固，保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)和壓艙石的作用沒(méi)有改變，就保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配的高質(zhì)量發(fā)展，與會(huì)嘉賓采取的應(yīng)對(duì)之策可以概括為“強(qiáng)基、固本、守正、創(chuàng)新”。

一是提升專業(yè)化投資管理能力。隨著大資管市場(chǎng)的發(fā)展壯大，資產(chǎn)管理的專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、差異化是大勢(shì)所趨。

在曹德云看來(lái)，未來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要從積極探索品種配置向策略配置轉(zhuǎn)型，開(kāi)發(fā)具備規(guī)模適應(yīng)性，符合長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)收益特征要求的投資策略。

蘇罡表示，保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需要資產(chǎn)端和負(fù)債端聯(lián)動(dòng)，通過(guò)資產(chǎn)端對(duì)負(fù)債端的壓力傳導(dǎo)來(lái)推動(dòng)預(yù)定利率的有效動(dòng)態(tài)調(diào)整，才能從實(shí)質(zhì)上解決長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

二是夯實(shí)固定收益資產(chǎn)來(lái)源。在姜偉看來(lái)，固收投資仍然是保險(xiǎn)資金最重要的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置類別。從股權(quán)投資的角度看，姜偉認(rèn)為，保險(xiǎn)資金可以通過(guò)S基金參與早期項(xiàng)目的投資，通過(guò)并購(gòu)基金投資中期項(xiàng)目，通過(guò)戰(zhàn)略配售投資基金，投資后期的項(xiàng)目，全方位支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

蘇罡表示：“近期，我們注意到5家保險(xiǎn)資管公司獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，參與開(kāi)展ABS和REITs業(yè)務(wù)，這很可能會(huì)成為固收資產(chǎn)來(lái)源的新增長(zhǎng)空間?！碧K罡說(shuō)。

三是股債結(jié)合投資新基礎(chǔ)設(shè)施。姜偉表示，保險(xiǎn)資金可以通過(guò)股債結(jié)合權(quán)益工具等方式，投資5G網(wǎng)絡(luò)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等國(guó)內(nèi)的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)支持一帶一路國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施共建。

四是全方位提升創(chuàng)新能力。隨著行業(yè)規(guī)范化水平的進(jìn)一步提升，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持在風(fēng)險(xiǎn)可控、業(yè)務(wù)有效的前提下，開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。

王慧軒表示，金融資本應(yīng)跟產(chǎn)業(yè)統(tǒng)籌，打通資產(chǎn)端到負(fù)債端的保險(xiǎn)生態(tài)體系。具體來(lái)看，險(xiǎn)資金運(yùn)用要穩(wěn)步開(kāi)展新領(lǐng)域布局，抓住養(yǎng)老金融發(fā)展等新機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注新消費(fèi)、大醫(yī)養(yǎng)以及新業(yè)態(tài)，在存量資產(chǎn)盤活等領(lǐng)域做好前瞻部署。

在盧展航看來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)依托行業(yè)在投研、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域的專業(yè)人才，在資產(chǎn)挖掘、投資管理、風(fēng)險(xiǎn)防范、運(yùn)營(yíng)協(xié)作等業(yè)務(wù)鏈條當(dāng)中，不斷探索新場(chǎng)景，推動(dòng)人腦與機(jī)器的融合服務(wù)，深度提升保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的服務(wù)質(zhì)效。