新火種
2025-04-20 
大摩評亞太AI供應鏈：長期人工智能需求不變，CoWoS訂單趨于理性
智通財經APP獲悉，近日摩根士丹利發布研報，對臺積電(TSM.US)被削減訂單消息進行評論，并對亞太地區人工智能供應鏈進行點評，稱CoWoS(Chip on Wafer on Substrate，晶圓級芯片封裝技術)訂單目前正趨于理性，人工智能需求在長期依然火熱。
大摩在報告中提及，2025年英偉達(NVDA.US)從AMD(AMD.US)及大多數專用集成電路(ASIC)廠商手中奪取了市場份額，因此市場份額流失的公司一直在取消CoWoS訂單。設備供應商也因而看到臺積電在2025年推遲產能擴張。目前，該行對2026年CoWoS的預測仍顯示其整體年增長率超過50%。
長期人工智能需求仍強勁
大摩的美國科技、媒體和電信(TMT)團隊最近對生成式人工智能(GenAI)投資進行了分析。綜合生成式人工智能模型顯示，從2025年開始，GenAI投資回報率為正，并且有望于2028年在軟件/互聯網領域帶來1萬億美元收入潛力。英偉達在近期財報電話會議中也聲稱，“長期規劃”將為人工智能帶來增量需求。
半導體領域“輸家”下調預期
大摩分析師喬?摩爾(Joe Moore)此前曾表達對專用集成電路(ASIC)投資熱潮的擔憂。臺積電CoWoS一直被視為最大供應瓶頸，根據大摩對供應鏈的調查，客戶曾基于自身預期大量超額預訂。
不過，實際情況來看，2025年這些公司中的大多數在市場份額上都輸給了英偉達，且未達到預期目標。例如，AMD、谷歌(GOOGL.US)TPU和英特爾(INTC.US)Habana都在下調預期。
亞馬遜云科技(AWS)的Trainium需求強勁，但根據芯片收入趨勢，3 nm Trainium3要到2025年底才會開始生產。因此大摩近期觀察到一些CoWoS的重復預訂被取消，并下調了Alchip的CoWoS訂單預測。
臺積電來自英偉達的訂單情況如何?
大摩表示，并未看到英偉達削減前端晶圓(如4nm晶圓)的訂單。然而，在過去兩年里，該行基于供應鏈的CoWoS估算顯示，英偉達GPU的出貨量比該行分析師預測高出20%-30%。
根據對供應鏈的調查，該行將英偉達原本46.5萬片的預訂量(現調整為45萬片)細分為：39萬片CoWoS-L(主要用于B800)、5萬片CoWoS-S(主要用于H20)和1萬片CoWoS-R(用于人工智能個人電腦和汽車領域)。
無需急于擴張CoWoS產能
去年9月，該行曾預計臺積電到2025年底可將CoWoS產能提升至8萬片/月，但現在看來，供應鏈更有可能僅將產能提升至7.5萬片/月。該行對2026年將產能擴張至10萬片/月的預估保持不變。該行對2026年的平均月產能預估為8.75萬片，這仍意味著與2025年平均約5.35萬片的月產能相比，有超過50%的增長，增長態勢依然強勁。
鑒于強勁的人工智能資本支出，該行對英偉達的亞洲供應鏈(臺積電/日月光半導體/京元電子)維持增持評級。該行對ASIC設計服務持選擇性態度，并對項目贏家Alchip和聯發科維持增持評級。然而，該行預計CoWoS設備供應商Allring(維持增持等級)的部分收入將在2025年至2026年發生轉移。由于市場預期過高，對Aspeed仍有較高預期，維持中性等級。
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