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3月31日訊（記者 封其娟）在2024年年中，張坤借鑒格雷厄姆的“市場先生”理論，提出公司治理的差距會愈發(fā)顯著地反映在估值差異上；引用芒格、費曼的投資箴言，他建議避免盲目追逐復雜機會，并強調(diào)投資人要誠實對待自己，冷靜看待自己。

去年下半年，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選隱形重倉股分別更替7只、6只、4只個股，易方達亞洲精選隱形重倉股共9只，攜程集團-S、桑德國際新進重倉股行列，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd退出。

截至去年年末，張坤在管4只產(chǎn)品隱形重倉股中均有新秀麗、巨子生物。去年下半年，順豐控股新進易方達優(yōu)質(zhì)精選、易方達藍籌精選隱形重倉股行列；新秀麗、蘇州天脈、天和磁材、上大股份新進易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年隱形重倉股行列。按照申萬行業(yè)來看，天和磁材、上大股份均屬于金屬新材料，2家公司產(chǎn)品的下游應用均涉及新能源汽車及汽車零部件、機器人、消費電子等智能制造領域。

對于國內(nèi)人工智能創(chuàng)業(yè)公司和頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，追近了與世界領先企業(yè)的距離，張坤表示欣喜。他直言，不論是企業(yè)的信心、老百姓的信心，還是全球其他國家對中國上市公司的信心，這些信心的恢復很可能是共振的。中國優(yōu)秀上市公司扎實的基本面和很有吸引力的估值早晚會被察覺。

旗下產(chǎn)品隱形中股均有新秀麗、巨子生物

年報顯示，張坤旗下4只產(chǎn)品全年股票倉位基本穩(wěn)定。個股方面，仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭力強的優(yōu)質(zhì)公司。這4只產(chǎn)品還調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)，易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年并調(diào)整了消費和醫(yī)藥等行業(yè)的結(jié)構(gòu)，其余3只調(diào)整了科技、消費和醫(yī)藥等行業(yè)的結(jié)構(gòu)。

據(jù)披露，易方達優(yōu)質(zhì)精選隱形重倉股依次為：華住集團-S、美團-W、京東集團-SW、百勝中國、新秀麗、巨子生物、順豐控股、深圳邁瑞、香港交易所、中國海洋石油。較中報數(shù)據(jù)，有4只個股均已更替。華住集團-S、京東集團-SW、順豐控股、中國海洋石油新進其中，伊利股份、分眾傳媒、中國國貿(mào)、魚躍醫(yī)療退出。

易方達藍籌精選隱形重倉股依次為：新秀麗、分眾傳媒 、巨子生物、邁瑞醫(yī)療、香港交易所、順豐控股、中國國貿(mào)、蘇州天脈、天和磁材、上大股份。較中報數(shù)據(jù)，6只個股更替，新秀麗、香港交易所、順豐控股、蘇州天脈、天和磁材、上大股份新進，伊利股份、百勝中國、魚躍醫(yī)療、L'OCCITANE、歐派家居、李寧已退出。

易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年隱形重倉股依次為：新秀麗、山西汾酒、巨子生物、京東健康、分眾傳媒、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技。較中報數(shù)據(jù)，7只個股更替，新秀麗、京東健康、蘇州天脈、天和磁材、上大股份、龍圖光罩、壹連科技新進其中，百勝中國、L'OCCITANE、邁瑞醫(yī)療、申洲國際、ASMPT、創(chuàng)科實業(yè)、諾瓦星云已退出。

易方達亞洲精選所持全部股票共19只，隱形重倉股共9只，依次為：微軟、KLA Corp、攜程集團-S、應用材料、巨子生物、美團-W、新秀麗、中國動物、桑德國際。較中報數(shù)據(jù)，攜程集團-S、桑德國際新進其中，日月光投控、SK HynixInc、Sea Ltd已退出。

終極意義上，企業(yè)的買家是自己

在科技領域，特別是人工智能方面，張坤看到，國內(nèi)人工智能創(chuàng)業(yè)公司和頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最近推出的大模型都得到了好評，追近了與世界領先企業(yè)的距離。

有意思的是，這些企業(yè)并不是人工智能浪潮之初市場最看好的企業(yè)，張坤也無法預料它們一定能笑到最后，而市場經(jīng)濟的魅力就在于此。他認為，中國優(yōu)秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場經(jīng)濟的作用下，中國科技企業(yè)最終會在全球人工智能發(fā)展中占據(jù)很有分量的位置。

在他看來，所有的經(jīng)濟體和企業(yè)最終都會面臨增長的放緩。但通過效率提升的增長方式相比資本密集的經(jīng)濟增長方式質(zhì)量更高，持續(xù)性也更強。對企業(yè)來說，競爭格局通常更加穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流/凈利潤比例也有望改善。

張坤指出，終極意義上，企業(yè)的買家是自己。當估值便宜時，上市公司應該具備買下自己全部流通股的能力。當然，這對于長期投資者來說回報過高，由于投資者之間的競爭，股價最終會上漲，導致回報下降。在過去幾年，不少中國優(yōu)質(zhì)上市公司在股東回報方面有質(zhì)的提升，市場很可能低估了這對投資者回報的長期效應。而且，張坤認為，公司治理的差距會越來越顯著地反映在估值差異上。

市場先生從來不會因為報價不被接受感到被冷落，相反，每天都會充滿熱情地提供新的報價。 理性投資者不應受報價的影響，不管這家企業(yè)是上市公司還是非上市公司，選擇企業(yè)和看待價格的標準應是統(tǒng)一的，自由現(xiàn)金流是投資者回報的唯一可靠來源。

投資人對自己誠實十分重要

張坤提出，在需求不足的情況下，越來越多的行業(yè)出現(xiàn)了競爭加劇和整體盈利能力下降的情況。一些企業(yè)面臨的困境，正如想要觀看一場盛大的沿街演出，就不得不踮起腳尖，而很快，其他人也都逐漸踮起了腳尖，盡管累得幾乎抽筋，卻還是很難看到想看的演出。

他認為，人們往往傾向于崇尚復雜的東西，不屑于顯而易見的東西，認為它們太過簡單。事實上，投資與奧運跳水比賽的計分方式并不相同，難度系數(shù)并不重要。能正確投資一家有著單一成功要素、簡單易懂并且可持久保持下去的公司，與投資一家有著多項競爭變量且復雜難懂的公司相比，即使后者已經(jīng)經(jīng)歷縝密而深入的分析，兩者的回報難言孰優(yōu)孰劣。

回顧歷史上自己所做過的判斷，在試圖跨“七尺高欄”時比試圖跨“一尺高欄”時容易犯錯。正如做預測時，始終都不應該忘記“基礎比率”是非常強大的預測工具。其實質(zhì)是，自己并不比其他人強多少。如果這件事本身很難，別人做這件事的失敗概率很大，那么自己做這件事最有可能出現(xiàn)的結(jié)果也是失敗。正如芒格所說，釣魚的兩條原則是：第一，在有魚的地方釣魚；第二，記住第一條。

在梳理投資邏輯時，如果對一些重要的問題產(chǎn)生遲疑，反復思考仍然難以得出答案時，對自己誠實是十分重要的。正如費曼說的，第一原則是不要騙自己，因為你自己是最容易被騙的人。

張坤指出，就投資而言，人們應該注意的不是自己到底知道多少，而是能夠清晰地界定出哪些是自己不知道的。作為投資人，只有認識自己、了解自己，才能像旁觀者一樣冷靜地看待自己的一言一行。