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3月13日訊（記者 陳俊蘭）3月11日-12日，申萬宏源證券舉辦以“旭日東升”為主題線上的策略會(huì)，會(huì)上申萬宏源證券A股策略首席分析師傅靜濤發(fā)表了《立足結(jié)構(gòu)牛，準(zhǔn)備全面牛》的主題演講，深入剖析了AI應(yīng)用對(duì)A股市場(chǎng)的影響，并對(duì)牛市到來之前需要的三塊拼圖做了完整地闡述，

傅靜濤首先表達(dá)了他的核心結(jié)論，他認(rèn)為結(jié)構(gòu)牛是當(dāng)前市場(chǎng)的一個(gè)基本盤，國(guó)內(nèi)AI算力業(yè)績(jī)釋放支撐的行情方興未艾，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用爆款尚處于醞釀期，后續(xù)兌現(xiàn)有必然性。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和增量政策已經(jīng)形成共振，各類資金在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上也達(dá)成了共識(shí)。因此，他認(rèn)為2025年上半年，科技成長(zhǎng)風(fēng)格將會(huì)持續(xù)占優(yōu)，總體市場(chǎng)的一個(gè)核心特征為“科技強(qiáng)則市場(chǎng)強(qiáng)”，并且這樣的特征或?qū)⒀永m(xù)。

對(duì)于牛市是否會(huì)到來？他預(yù)測(cè)2025年更多的可能性是在準(zhǔn)備期，更多期待應(yīng)該放在2026年。從資金供需層面來看，機(jī)構(gòu)投資者的賺錢效應(yīng)正在積累，全面增量博弈處于蓄勢(shì)待發(fā)的狀態(tài)。從基本面上來看，周期性的基本面改善，2026年供給出清，A股盈利能力拐頭向上，在今年下半年會(huì)有搶跑行情，國(guó)內(nèi)的AI和具身智能，已經(jīng)具備成為牛市核心產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的潛力，所以結(jié)構(gòu)性的基本面改善線索也已經(jīng)非常清晰。

國(guó)內(nèi)AI的“iPhone4”時(shí)刻已經(jīng)出現(xiàn)

在談及AI及相關(guān)應(yīng)用的發(fā)展將如何影響A股市場(chǎng)時(shí)，傅靜濤復(fù)盤了2010年至2015年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情，并以此為基礎(chǔ)展望國(guó)內(nèi)AI行情的后續(xù)走向。

在復(fù)盤科技成長(zhǎng)行情時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)聯(lián)想到2013年與2015年的情況。但他認(rèn)為，此次AI領(lǐng)域的突破與這兩個(gè)年份皆不相同。原因在于，當(dāng)前AI領(lǐng)域的爆款應(yīng)用尚未明確，距離應(yīng)用業(yè)績(jī)爆發(fā)尚有一段距離。基于此，他將目光投向更早之前的2010年，發(fā)現(xiàn)DeepSeek突破神似AI的“iPhone4”時(shí)刻。

為什么會(huì)得出這樣的結(jié)論？傅靜濤解釋，DeepSeek和iPhone4的出現(xiàn)，都是基礎(chǔ)層的重大突破，iPhone4不僅是智能手機(jī)的第一個(gè)爆款，還是智能手機(jī)加速滲透的起點(diǎn)，以此為契機(jī)，2010下半年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)硬件和應(yīng)用主題行情全面擴(kuò)散。而DeepSeek的出現(xiàn)，使得AI大模訓(xùn)練成本降低，市場(chǎng)預(yù)期AI應(yīng)用加速落地，AGI最終實(shí)現(xiàn)的信心提升。在此背景下，演繹全面擴(kuò)散的主題行情正當(dāng)其時(shí)。

“或許有人質(zhì)疑，當(dāng)前AI主題行情過于發(fā)散和超前，與以往市場(chǎng)走勢(shì)難以類比。”在傅靜濤看來，2010年iPhone4出現(xiàn)之后，在硬件端，彼時(shí)只有個(gè)別領(lǐng)域的個(gè)別公司間接進(jìn)入蘋果鏈，但消費(fèi)電子中，優(yōu)質(zhì)龍頭，其他觸摸屏公司，連接器和被動(dòng)元件公司都有明顯上漲。在應(yīng)用端，運(yùn)營(yíng)商增值服務(wù)，各種互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)嘗試，以及當(dāng)時(shí)被寄予厚望的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終極應(yīng)用都演繹了主題行情。以此類比到當(dāng)前國(guó)內(nèi)AI行情，宏觀環(huán)境更優(yōu)，國(guó)內(nèi)AI算力業(yè)績(jī)釋放剛剛啟動(dòng)。短期性價(jià)比尚不極端，中期性價(jià)比還處于歷史中位附近，中短期AI行情的韌性不能被低估。

重新檢視“牛市三塊拼圖”

在年度策略會(huì)上，傅靜濤曾提出牛市需要具備三塊拼圖。此次春季策略會(huì)上，他基于之前的觀點(diǎn)，對(duì)“牛市三塊拼圖”進(jìn)行了重新審視，并全面闡述了牛市到來之前所需滿足的條件。

他首先提到了增量資金流入這一拼圖。當(dāng)下，增量資金持續(xù)流入A股的基礎(chǔ)已然具備，居民面臨“資產(chǎn)荒”的情況非常明顯；公募基金的凈值正處于逐步回升的過程中，資產(chǎn)管理行業(yè)賺錢效應(yīng)正在全面積累。外資回流、中國(guó)資產(chǎn)重估、短期糾偏悲觀預(yù)期行情正全面演繹。若中期樂觀預(yù)期確認(rèn)，外資進(jìn)一步流入也有望形成共振。

再看基本面改善這一關(guān)鍵拼圖。他表示，目前基本面周期性和結(jié)構(gòu)性改善的線索逐漸清晰。從周期性角度而言，A股供需格局改善，盈利能力上行的窗口在2026年，2025下半年樂觀預(yù)期可能搶跑。從結(jié)構(gòu)性改善來看，AI和人形機(jī)器人是具備成為牛市核心產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的潛力。

對(duì)于第三塊拼圖，傅靜濤著重指出是“中國(guó)形式的某種第一”。這不僅是牛市拼圖中的關(guān)鍵一塊，更是實(shí)現(xiàn)全面牛市的必要條件。春節(jié)后，“中國(guó)式創(chuàng)新”和“大國(guó)博弈戰(zhàn)略僵持”支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，但還不是“中國(guó)第一”級(jí)別的預(yù)期，后續(xù)中國(guó)式創(chuàng)新到中國(guó)AI應(yīng)用優(yōu)勢(shì)，大國(guó)博弈戰(zhàn)略僵持期到中國(guó)戰(zhàn)略機(jī)遇期，可能成為更大級(jí)別行情發(fā)酵的線索，

對(duì)于后市，傅靜濤還認(rèn)為，A股公司治理、股東回報(bào)提升趨勢(shì)不改。高股息是A股基礎(chǔ)回報(bào)提升的重要組成部分。配置類機(jī)構(gòu)底倉(cāng)配置高股息是長(zhǎng)期正確，可以適當(dāng)?shù)唐谙鄬?duì)收益跑輸?shù)膯栴}。現(xiàn)階段，高股息已具備極高的相對(duì)性價(jià)比，中期至少能夠獲得分紅提升帶來的絕對(duì)收益。若最終整個(gè)市場(chǎng)演繹成全面重估行情，高股息也不會(huì)缺席。