財聯(lián)社記者閆軍
2025-02-14 
主動管理基金又行了？再次跑贏被動指數(shù)，這一次有什么不同？
2月12日訊（記者 閆軍）這場DeepSeek引發(fā)的人工智能產(chǎn)業(yè)格局的猜測，引發(fā)了全球資本對中國科技股價值的重估討論。受益于此，港股、A股人工智能板塊大漲，恒生科技指數(shù)進入技術(shù)性牛市。
高景氣占優(yōu)的同時，截至2月10日，多只基金年內(nèi)回報創(chuàng)新高，兩個特點尤為引人關(guān)注：
在明星基金經(jīng)理泡沫之后，ETF迅速崛起，逐漸替代主動管理，成為投資者入市的趁手工具，2024年三季度末，被動與主動迎來歷史性時刻，被動管理規(guī)模首次超過主動管理。基金公司紛紛布局ETF等被動指數(shù)產(chǎn)品，得ETF者得天下，ETF成為基金公司謀求規(guī)模的重要業(yè)務(wù)布局。
回歸到收益率，此次主動與被動再次同框?qū)Ρ龋雰?yōu)孰劣的爭論不會有結(jié)果，但是從產(chǎn)品本身出發(fā)，能做到領(lǐng)跑的基金有何獨特之處？主動基金是否有了新的變化，反而更值得探討。
主動的進擊，收益率前50拿下45個席位
主動管理基金回報率再次大規(guī)模領(lǐng)跑。截至2月10日，全市場已有34只基金年內(nèi)回報率超過20%，其中僅有博時科創(chuàng)板人工智能ETF1只被動ETF。而在回報率前50中，被動僅拿下5個席位。
具體來看，冠軍基是鵬華碳中和主題以47.08%，此前的“電車女神”閆思倩變身“AI急先鋒”，領(lǐng)跑行業(yè)；緊隨其后的是張璐管理的永贏先進制造，其年內(nèi)收益率為45.39%；季軍則是王森管理的中航趨勢領(lǐng)航，年內(nèi)回報率37.89%。
當短期內(nèi)回報率達到20%時，市場還在質(zhì)疑基金經(jīng)理是不是“賭徒”，當漲幅超過40%的時候，風評轉(zhuǎn)向為“投資能力使然”。
隨著基金收益率大漲，市場再次關(guān)注閆思倩，鵬華基金也主動舉辦“鵬華基金閆思倩-人工智能專題會”線上路演，自2月10日開始，每天下午帶來路演，為期10天。根據(jù)相關(guān)會議介紹，閆思倩及其投研團隊圍繞著AI技術(shù)演進與產(chǎn)業(yè)落地新趨勢，算力基建、大模型、機器人等投資主線以及全球AI產(chǎn)業(yè)鏈核心標的解析等三個方面，連續(xù)十天，解析智能時代投資機遇。
另外一只回報率超過40%的基金來自永贏，從公開信息來看，永贏的打法更偏向平臺化、工具化。圍繞著新質(zhì)生產(chǎn)力，永贏基金對旗下主動產(chǎn)品“智選”系列進行了清晰定位。比如，關(guān)注機器人的永贏先進制造智選、關(guān)注AI應(yīng)用的永贏數(shù)字經(jīng)濟智選、關(guān)注低空經(jīng)濟的永贏低碳環(huán)保智選、關(guān)注光刻機的永贏半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)智選、關(guān)注衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的永贏高端裝備智選。業(yè)內(nèi)人士透露，目前已經(jīng)有投顧組合把部分智選產(chǎn)品納入，作為布局新質(zhì)生產(chǎn)力的主要部分。
為何主動管理基金能集中跑贏？
在業(yè)內(nèi)看來，主動跑贏被動原因也并不難分析，首先，基金管理規(guī)模不大，調(diào)倉更為靈活。和此前明星基金經(jīng)理動輒百億天團不同，當前年內(nèi)回報率前50名中，僅有翟相棟管理的招商優(yōu)勢企業(yè)管理規(guī)模超過百億，其次是黃興亮管理的萬家行業(yè)優(yōu)勢，去年四季度規(guī)模約為70億元，此外，黃興亮管理的萬家自主創(chuàng)新管理規(guī)模為21.5億，為規(guī)模第三。
超過10億元管理規(guī)模的還有閆思倩的鵬華碳中和主題、張璐管理的永贏現(xiàn)金制造智選、徐智翔管理的富國新材料新能源、董季周管理的泰信中小盤精選等5只基金，其他產(chǎn)品多在千億規(guī)模左右。
其次，主線明晰，DeepSeek催動的行情集中在AI產(chǎn)業(yè)鏈上。國投策略林榮雄團隊認為，科技投資定價四階段理論：巨頭-基礎(chǔ)設(shè)施-產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)-供需缺口，這是。那么，這波AI浪潮：第一階段1、爆款買巨頭（chatgpt）；第二階段2、巨頭開啟資本開支買基礎(chǔ)設(shè)施（算力）；第三階段3、產(chǎn)業(yè)鏈形成炒關(guān)鍵環(huán)節(jié)（半導(dǎo)體）；第四階段4、1-100是炒工序缺口（消費電子和生態(tài)軟件）。
第三，極為重要的一點，在產(chǎn)業(yè)0-1階段，主動選股更有優(yōu)勢。產(chǎn)業(yè)還沒有形成規(guī)模效應(yīng)，主動管理的基金經(jīng)理通過調(diào)研，挖掘優(yōu)質(zhì)個股，對組合凈值的貢獻度更為明顯。如平安基金基金經(jīng)理張蔭先所講，主動基金經(jīng)理堅持從產(chǎn)業(yè)思維角度出發(fā)尋找投資機會，一方面尋找在機器人業(yè)務(wù)中存在較高概率進入供應(yīng)鏈的公司，另一方面積極挖掘并布局主業(yè)基本面有改善、同時新拓展機器人業(yè)務(wù)的優(yōu)秀公司，這類公司會在新材料、新工藝、新設(shè)計方案中有望脫穎而出，讓原有的產(chǎn)品在新的機器人領(lǐng)域中獲得新應(yīng)用場景、實現(xiàn)0-1的新突破，進而獲得估值及業(yè)績的雙擊機會。
主動與被動沒有優(yōu)劣之分
當前被動投資大行其道，ETF如火如荼，主動管理規(guī)模進一步壓縮，尤其是此前激進營銷為主動產(chǎn)品帶來的傷害未了，主動管理基金信任危機仍未解除。隨著行情變化，主動管理業(yè)績大批反超之后，市場又開始思考，到底應(yīng)該選誰？
浙商基金此前曾指出，被動型投資策略會投資于市場指數(shù)組合來賺取市場平均β收益，主動型策略通過主動出擊尋找市場上優(yōu)質(zhì)的公司以期賺取超額收益α。這天然就決定了兩類產(chǎn)品適應(yīng)的風格與行情不同，在以下三種情形中，主動極有可能跑輸被動。
一是市場越來越有效，越完善的市場越難以通過技術(shù)分析、基本面分析等方式來獲得超額收益。信息傳遞效率和透明度在不斷增加，市場定價越來越有效的同時，想要獲得超額收益自然就變得更難。
二是市場震蕩輪動快，缺乏持續(xù)主線時，通過擇時、行業(yè)偏離、風格偏離獲取超額收益的可持續(xù)變得越來越弱，而規(guī)則化投資模式的長期生命力卻在不斷提升。
三是指數(shù)活力與時俱進，產(chǎn)業(yè)分布更均衡，更具成長性與活力。所以相比以往這樣的指數(shù)本身就具備較好的β，想要超越自然就有一定難度。
事實上，爭論誰更勝一籌大概率不會有結(jié)果。在復(fù)雜多變的市場上，主動與被動都有其獨特優(yōu)勢，對于投資能力較強的投資者而言，選擇工具型的被動產(chǎn)品跟蹤市場走勢更為合適，而對于投資能力不足的投資者來說，主動基金或者投顧組合或許是更好的選擇。
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