新火種
2025-02-12 
民生證券：為什么DeepSeek最先激活方向是SaaS？
民生證券今日發布研報稱，DeepSeek加速AI平權進程，全面開啟AI應用大時代。2025年1月DeepSeek開源R1，在訓練/推理成本較低的情況下，實現了對標OpenAI o1的效果，同時開發大量官方應用集成案例，全面開啟AI應用大時代。
該機構認為，AI平權后，AI應用的競爭本質是數據和入口的競爭。Salesforce與ServiceNOW兩大云巨頭的AI戰略的重點都是數據和入口：
數據：大模型只能決定AI應用的下限，優質的非公開數據決定AI應用的上限，由于SaaS天生具備積累、儲存用戶各類數據的能力，其海量高質量數據有望成為AI應用的重要燃料，迎來價值重估。
入口：SaaS具有顯著的入口效應，SaaS平臺可以根據用戶需求向工作流的上游或下游延伸，不斷挖掘用戶的需求，在當前AI時代方興未艾之際，SaaS的入口效應更具稀缺性。
SaaS有望迎來價值重估，加速上云與AI Agent雙輪驅動。以全球傳統軟件巨頭SAP在2024年云轉型、AI轉型并大獲成功的案例來看：
加速上云：先云化才能AI化在全球范圍內形成共識，企服SaaS有望迎來遠超遠程辦公時期的企業云化新階段；
AI Agent：AI Agent將為企服SaaS打開萬億美元藍海市場。總體來看，AI Agent象征軟件從“工具”到“數字勞動力”的范式轉移，AI Agent使得軟件不再是單純的“開支”而是“投資”，軟件廠商的潛在市場規模從企業的IT預算擴展到真人勞動力市場，實現大幅躍遷；通用SaaS有望成為AI Agent的基礎設施，將歷史數據挖掘活用提升SaaS的價值量；垂類SaaS借助AI實現更多能力、擴大市場規模，通用SaaS、大模型廠商借助垂類SaaS補全生態；AI Agent具備更強消費屬性，未來可以采取多元化付費模式，打開軟件的估值天花板。
估值角度：當前SaaS公司PS-TTM估值基本都小于2019至今的平均值，遠低于2020年云化預期最高時的估值水平，有望在AI時代實現戴維斯雙擊。
投資建議：DeepSeek加速AI平權進程，先云化才能AI化在全球范圍內形成共識，企服SaaS有望迎來遠超遠程辦公時期發展機遇，考慮到當前SaaS公司PS-TTM估值處于歷史較低水平，疊加AI應用有望帶來額外增量，SaaS企業具有戴維斯雙擊的潛力，建議關注：
1）辦公：金山辦公、合合信息、福昕軟件等；2）CRM：金蝶國際、用友網絡等；3）OA：泛微網絡、致遠互聯、軟通動力等；4）ERP：鼎捷數智、漢得信息、能科科技、賽意信息、中國軟件國際等；5）編程：卓易信息、普元信息、金證股份等；6）客服：夢網科技、彩訊股份等；7）AIGC：萬興科技、美圖等；8）醫療：潤達醫療、訊飛醫療等；9）金融：新致軟件、稅友股份、同花順、恒生電子等；10）法律：華宇軟件、金橋信息等；11）終端AI：中科創達、螢石網絡等；12）本地生活：值得買、焦點科技、光云科技等。
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