東吳電新
2025-02-08 
從電動車復盤看機器人行情演繹：奇點已至，萬億空間
電動車行情波瀾壯闊三部曲：從主題到兌現，投資分化。1）2010-2014年0-1純主題投資：消息催化，漲幅空間1倍，沾邊普漲（電池電機電控充電樁），特斯拉映射標的領漲；2）2015-2017年1-10初期放量行情：政策推動放量，漲幅2-3倍，供應緊缺環節領漲（電池、資源和材料）；3）2019年底-2021年底10-n確定性放量大行情：車型推動放量，漲幅10倍，格局好、壁壘高的龍頭成長為大市值公司（電池、材料、核心零部件）。
當前人形機器人相當于2012-2014年電動車，處于0-1放量前夕。從特斯拉電動化看，1）2004-2008年Roadster的時代：對標2022-2024年人形機器人測試階段；2）2012-2015年的Model SX時代：對標2025-2026年人形機器人tob端放量階段，實現品牌積累及規?；慨a；3）2017-至今的Model 3Y時代：對標2027年人形toc端放量階段。從銷量端看，2012-2014年中國和美國電動車均突破萬臺銷售，初步起量，而機器人在2025年也將實現1.5-2萬輛（中國人形機器人1萬+、特斯拉0.5萬臺），實現0-1。
人形機器人與電動車相當有十萬億空間，且0-1過程加速，同時投資主線放大至1+N。全球制造業從業人員4億人，生活服務從業人員6億人，按照制造業機器人滲透率16%、服務業機器人滲透率10%，1.5臺機器人替代1個工位，且預計其他領域新增1.5億臺需求，對應全球人形機器人每年新增需求0.8億臺，單臺價格12萬/臺，對應市場空間10萬億元。同時，有電動車成功經驗在前，且軟硬件具備基礎（汽車和工控供應鏈、智駕和大模型），初期放量速度快于電動車。并且，電動車與機器人均由特斯拉引領，初創公司和人工智能在人形機器人領域布局激進，與特斯拉差距縮小，如華為、英偉達、智元、宇樹等，投資主線從1放大至1+N。
從普漲收斂至綁定龍頭、價值高、壁壘高環節領漲。我們最看好三個方向：1）綁定龍頭供應鏈：特斯拉人形機器人進展最確定，產品性能軟硬件最優，放量最早，特斯拉供應鏈彈性最大。其次為潛力廠商，如英偉達、華為（或提供整體解決方案授權方式）、智元、宇樹等。2）壁壘最高的核心環節：零部件來看，壁壘排序滾柱絲杠>傳感器>諧波減速器>空心杯電機。3）產業趨勢和方向：靈巧手方案變化、傳感器方案變化
投資建議：機器人當前類比2014年電動車，即將量產，開啟10年產業大周期，強烈看好板塊！1）T鏈：首推確定性龍頭Tier1【三花智控】【拓普集團】，Tier2【鳴志電器】【綠的諧波】【雙環傳動】，關注【北特科技】【浙江榮泰】【五洲新春】【斯菱股份】【大業股份】【震?？萍肌康?；2）HW鏈：推薦【雷賽智能】【賽力斯】【富臨精工】，關注【兆威機電】【藍黛科技】【禾川科技】【豪能股份】【科力爾】【埃夫特】【拓斯達】等。3）NV鏈：推薦【偉創電氣】【科達利】等。4）宇樹：推薦【曼恩斯特】 ，關注【長盛軸承】【臥龍電驅】【奧比中光】。風險提示：量產進展不及預期；產業鏈降本不及預期；行業關鍵技術突破不及預期；市場競爭加劇
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