科創(chuàng)板日報
2025-01-15 
過半收入來自醫(yī)保基金重倉“ToG”業(yè)務(wù)的微醫(yī)再闖港股IPO
《科創(chuàng)板日報》1月14日訊（記者 余詩琪）時隔3年，微醫(yī)再次出現(xiàn)在港交所的IPO申請列表中。
這家曾被譽為最有前景的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的獨角獸企業(yè)，在2021年沖擊IPO失敗后，逐漸降低了聲量，在醫(yī)療行業(yè)的主流活動中難尋其蹤影。
現(xiàn)在微醫(yī)重新定位為AI（人工智能）醫(yī)療健康解決方案提供商，重啟港交所IPO，招銀國際擔任其獨家保薦人。
不過打出“AI牌”的微醫(yī)，其核心業(yè)務(wù)“數(shù)字健共體”卻深度依賴政府和相關(guān)部門支持，2024年上半年，來自天津市地方醫(yī)保基金的收入占公司總收入的56.8%。
盈利困境的質(zhì)疑也一直縈繞在微醫(yī)身上，2021-2024年上半年，公司持續(xù)虧損，累計虧損額達到82.59億元。
過半收入來自醫(yī)保基金根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微醫(yī)是中國唯一一家透過按人頭及按價值付費的模式提供健康管理會員服務(wù)的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。
招股書顯示，微醫(yī)的主要收入來源分為AI醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療平臺及其他。其中，AI醫(yī)療服務(wù)已經(jīng)成為微醫(yī)的收入支柱，2024年上半年，來自AI醫(yī)療服務(wù)的營收占比為79.2%。
AI醫(yī)療服務(wù)的核心業(yè)務(wù)平臺是健共體。這是微醫(yī)在2019年提出的一種創(chuàng)新合作模式，連接醫(yī)療機構(gòu)、公共醫(yī)療保險基金及其他醫(yī)療服務(wù)提供商，根據(jù)按人頭付費的醫(yī)療保險預(yù)算獲得資金，與醫(yī)療參與者分攤預(yù)算的盈余或赤字。
通俗的說法是，微醫(yī)通過自建的數(shù)字化系統(tǒng)，對合作的醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的診療、開藥等行為進行統(tǒng)一管理，從而提高基層慢病患者的健康指標，節(jié)省醫(yī)保支出，并從結(jié)余中獲得收益。
天津是微醫(yī)的健共體模式的關(guān)鍵地區(qū)。2020年，天津市政府和微醫(yī)簽署《數(shù)字健康戰(zhàn)略合作協(xié)議》，正式開啟了數(shù)字健共體的創(chuàng)建之路。
在天津市衛(wèi)健委和天津市醫(yī)保局的指導下，由天津微醫(yī)總醫(yī)院（天津微醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院）牽頭、在全市266家基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)部署基于通用人工智能技術(shù)和專家共識的智能專病診療系統(tǒng)，推動實施醫(yī)保按人頭總額打包付費、糖尿病門特健康主管責任制等，從而實現(xiàn)醫(yī)保結(jié)余留用。
最初，微醫(yī)和天津是選擇了糖尿病病種進行試點。曾長期從事醫(yī)保管理的專業(yè)人士告訴《科創(chuàng)板日報》，微醫(yī)選擇從糖尿病這個慢病病種切入是很明智的，糖尿病患者缺的是早期的篩查與管理。一直以來，都有相當數(shù)量的糖尿病患者因為治療管理的缺乏，發(fā)展出在眼睛、腎臟、腿部的重度并發(fā)癥，如糖尿病足等。一旦有患者出現(xiàn)類似情形，可能面臨截肢、失明的困境，同時治療費用也會飆升至數(shù)十萬元。
“微醫(yī)通過AI平臺，促進患者的管理，只要減少上百個重癥患者，就可以為醫(yī)保減少上千萬元的開支，這個策略是可行的。”他表示。
根據(jù)官方的統(tǒng)計口徑，天津基層糖尿病患者的糖化血紅蛋白合格率提升了33.7%，醫(yī)保基金結(jié)余率超過25%。2023年12月，微醫(yī)在天津市西青區(qū)將業(yè)務(wù)模式由單病種管理擴展至多病種管理。在此基礎(chǔ)上，微醫(yī)將多病種管理服務(wù)模式擴展至天津市其他三個區(qū)。截至2024年6月30日，健共體已在天津涵蓋約90萬名成員。
微醫(yī)來自天津醫(yī)保的收入也在近幾年有了大幅增長。2022年至2024年上半年，來自天津醫(yī)保的健康管理會員服務(wù)收入分別為0.39億元、3.54億元、10.32億元，占當期收入的比重分別為2.9%、19%和56.8%。
健共體模式的擴張已經(jīng)成為微醫(yī)未來業(yè)務(wù)的核心方向。招股書介紹，IPO融資將用于在天津及中國其他地區(qū)擴張健共體，比如未來3—5年在當?shù)亟⒒ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院，將天津經(jīng)驗復制到上海、銀川、貴陽等其他大城市，用于提升醫(yī)療服務(wù)水平及管理效率。
需要注意的是，健共體這種“To G”的模式深度依賴于當?shù)卣糠值闹С帧Ｎ⑨t(yī)在招股書中也提示了相關(guān)風險，稱可能無法將健共體模式復制至中國其他地區(qū)。公司業(yè)務(wù)依賴于與各參與者的關(guān)系，尤其是醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)生、衛(wèi)生部門及公共醫(yī)療保險基金等，若失去與任何參與者的關(guān)系或彼此關(guān)系惡化，可能會對業(yè)務(wù)和前景等造成不利影響。
上文中的專業(yè)人士還表示，健共體的主要收入來自醫(yī)保結(jié)余，在醫(yī)保支出緊張的當下，這類業(yè)務(wù)的收入很難保持高速增長。
且微醫(yī)現(xiàn)階段的虧損也與健共體模式分不開關(guān)系。微醫(yī)表示，虧損是由于公司較早在中國探索創(chuàng)新的健共體業(yè)務(wù)模式，且業(yè)務(wù)處于快速增長階段，必須作出一系列投資以建立規(guī)模、擴大現(xiàn)有服務(wù)產(chǎn)品及開展新業(yè)務(wù)計劃。未來將通過加強AI能力、建立規(guī)模經(jīng)濟及控制運營開支、推出高價值服務(wù)、降低采購成本等方式來支持可持續(xù)增長及盈利能力。
從美元基金到國資加注重倉To G業(yè)務(wù)的策略也體現(xiàn)在了微醫(yī)的融資歷程中。
自成立以來，微醫(yī)共進行過13輪融資，在早期的融資輪次中以美元基金和知名VC為主。
在一級市場上，微醫(yī)可以說是含著“金湯匙”出生的。早在2006年6月就拿到了300萬美元的A輪融資；之后在2007年到2014年里連續(xù)完成了4輪融資（以交割日期計算），累計融資額達到5192.11萬美元（折合人民幣約3.81億元）。
2015年9月，微醫(yī)的前身掛號網(wǎng)宣布完成3.94億美元融資，由高瓴資本、高盛集團領(lǐng)投，復星、騰訊、國開金融等共同投資。與此同時，其將品牌名從“掛號網(wǎng)”升級成“微醫(yī)”，整合旗下資源向“全國互聯(lián)網(wǎng)分級診療平臺”進軍。
當時正是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的巔峰時期，微醫(yī)的背后已經(jīng)站著紅杉、高瓴、高盛、復星等明星機構(gòu)。2018年5月，微醫(yī)完成了重量級Pre-IPO融資，由友邦保險控股有限公司和新創(chuàng)建集團有限公司戰(zhàn)略領(lǐng)投，融資額為5億美元Pre-IPO輪融資。
當時微醫(yī)的首席戰(zhàn)略官陳弘哲透露，公司計劃在2018年年底赴港上市。但直至2018年結(jié)束，都未見其遞交招股說明書。直至2021年4月1日，微醫(yī)控股才正式向港交所提交招股書。
2021年的IPO闖關(guān)以失敗告終，這之后微醫(yī)再沒有宣布來自市場化機構(gòu)的融資。2022年7月，微醫(yī)獲得了由山東國有產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)投的超10億元戰(zhàn)略融資。需要注意的是，2022年的這筆融資估值與微醫(yī)沖刺上市前一樣，都是67億美元。不少市場聲音認為，山東國資的加注更多是一種“輸血”行為，看中的是微醫(yī)在數(shù)字健共體上的成效和前景。
微醫(yī)的To G業(yè)務(wù)在山東布局頗深。2019年，微醫(yī)與山東泰安政府開展戰(zhàn)略合作，共建泰安市數(shù)字健共體和全國首家慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，即泰山慢病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。
此后，微醫(yī)將健共體業(yè)務(wù)推廣到山東全省16地市，2022年已經(jīng)建設(shè)有50余家慢病服務(wù)中心，累計服務(wù)參保人1800萬次，在線問診人數(shù)超800萬，服務(wù)慢病人群近200萬人次。
微醫(yī)還與山東省醫(yī)保局等多部門合作，打造了全國第一個省級互聯(lián)網(wǎng)大健康服務(wù)平臺——山東省互聯(lián)網(wǎng)大健康服務(wù)平臺，由微醫(yī)主要建設(shè)并運營。由微醫(yī)助力山東打造的全國首個省際中藥（材）采購聯(lián)盟，聯(lián)盟配套項目山東互聯(lián)網(wǎng)中藥（材）交易中心已經(jīng)成長為山東省新舊動能轉(zhuǎn)換“五年取得突破”重點項目，是山東著力推動醫(yī)養(yǎng)健康產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟融合發(fā)展的重要成果。
從美元基金到國資加注，微醫(yī)也從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺轉(zhuǎn)型為重倉“To G”業(yè)務(wù)的AI（人工智能）醫(yī)療健康解決方案提供商。但深度依賴政府部門合作的“健共體”模式能走多遠，是微醫(yī)需要回答的問題。
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