新火種
2023-11-10 
天風證券：高分紅疊加AI+教育變革關注防守與成長屬性兼具的國有出版公司
智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，國有出版公司具有高分紅、低估值、高股息、業績穩定等特點。頭部國有出版公司近年來分紅率普遍保持在50%以上，疊加板塊整體低估值的特性，股息率較高，基本保持在5%以上。出版板塊教輔教材業務的資質壁壘造就了較高的準入門檻，在下游需求端穩定的情況下國有出版公司業績有望實現穩健增長，穩定性較高。此外，該行認為生成式AI將引領AI+教育的持續變革，AI教育應用或帶來增長空間。建議關注國有出版公司的防御屬性。
天風證券觀點如下：
出版板塊公司以國有控股為主，具有資質壁壘，行業準入門檻高。
出版產業是國家許可業務，大部分為國有企業，具有較高的準入門檻，根據《國務院關于非公有資本進入文化產業的若干決定》，非公有資本可以投資參股出版物印刷、發行等國有文化企業，但文化企業國有資本必須控股51%以上。此外，教材涉及國家文化安全，因此各省義務教育教材的出版尚未開放給民營企業，一般由頭部地方國有公司負責，資質壁壘具有唯一性。
出版公司教輔主業業績穩健，盈利能力良好。
需求端來看，教材教輔的核心目標群體為在校學生，屬于剛需市場，受宏觀經濟的影響較小。近年來在校人數呈現穩步上升趨勢，該行認為需求端穩定的情況下，出版公司業績穩定性較高。2018-2022年，出版行業整體毛利率和凈利率基本維持在30%和5%以上，盈利能力穩定。
出版板塊分紅率和股息率較高，在資產配置中具備防御屬性。
2020-2022年，部分國有出版公司的分紅率維持在50%以上。2022年共有7家國有出版公司分紅率超過50%，分紅率排名前三的國有出版公司為中南傳媒、鳳凰傳媒、浙版傳媒，分紅率高達77%、61%、55%。估值方面，2023年10月27日出版板塊的市盈率為17，當前水平處于近五年均值的+1標準差之內。股息率方面，2020-2022年部分國有出版公司的股息率維持在5%以上;2022年共有6家國有出版公司股息率超過5%，排名前三的公司為中文傳媒、鳳凰傳媒、山東出版，股息率分別為7.8%、6.3%、6.2%。
生成式AI浪潮下，AI+教育帶來新的成長空間。
海外來看，教育公司如Duolingo、Chegg等積極擁抱生成式AI，推出一系列的AI功能，該行認為AI+教育的商業化創新帶來新的增長空間。政策方面，此前教育部等十八部門聯合印發《關于加強新時代中小學科學教育工作的意見》，強調要探索利用人工智能、虛擬現實等技術手段改進和強化實驗教學，彌補優質教育教學資源不足的狀況。該行認為國有出版公司擁有大量的教材教輔資源，能與生成式AI結合后推出新的智慧教育產品，并帶來新的增長空間。南方傳媒、皖新傳媒等均投入研發AI教育產品。
風險提示：宏觀經濟下行;在校學生人數增長不及預期;政策監管風險等
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